全球經(jīng)濟正在逐步復蘇，結合不同時期經(jīng)濟預測數(shù)據(jù)的變化、非理性行為導致的估計偏差以及外生沖擊產(chǎn)生的產(chǎn)出損失測算，本文發(fā)現(xiàn)了三個“不一樣”的中長期趨勢細節(jié)。一是經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，不一樣的預測調(diào)整。對比不同時間點IMF（國際貨幣基金組織）對于2020~2024年間的世界經(jīng)濟增速預測，可以發(fā)現(xiàn)疫情后預測的復合年均增速雖低于2019年的預測值，但近兩年經(jīng)濟增速預測值都有所上調(diào)，長期增長趨勢向疫情前趨勢中樞收斂。二是損失規(guī)避，不一樣的心理感受。當考慮到正反面消息的不對稱影響，新冠疫情造成的疤痕效應或被高估。三是時異勢殊，不一樣的外生沖擊。不同于以往的外生沖擊，疫情沖擊對就業(yè)市場的影響更大但并不具有持續(xù)性，對于中長期內(nèi)生經(jīng)濟增長動能的恢復可以更加樂觀。細節(jié)的存在可以使描述更加具體準確，或?qū)椭袌鰠⑴c者對全球經(jīng)濟的未來發(fā)展有更全面客觀的認知，并以謹慎樂觀的態(tài)度看待宏觀形勢的變化。

好于預期——不一樣的預測調(diào)整

2019年10月IMF發(fā)布《世界經(jīng)濟展望》（World Economic Outlook，WEO），并在WEO數(shù)據(jù)庫中給出了2020~2024年世界經(jīng)濟增速預測。根據(jù)當時的預測數(shù)據(jù)計算2020~2024年復合年均增速可以看出，全球經(jīng)濟平均增速將達到3.55%左右，并呈現(xiàn)邊際增加的趨勢，由2020年的3.41%逐漸增加至2024年的3.62%。然而，突如其來的新冠疫情帶來的“新供給沖擊”打破了世界經(jīng)濟增長趨勢。根據(jù)2020年10月更新的WEO，2020年全球經(jīng)濟增速將降至-4.36%。然而，世界經(jīng)濟似乎保有韌性，2020年世界經(jīng)濟實際收縮3%左右，好于前期預測。

如果以2020年10月WEO預測的經(jīng)濟增速作為參考基線，對比近期的預測調(diào)整，不難發(fā)現(xiàn)以下三個特征：

一是全球經(jīng)濟復蘇加快。盡管受到疫情外生沖擊后，世界經(jīng)濟平均增速顯著低于2019年的預測，2020年10月預測的2020~2024年復合平均增速降至2.43%。但是綜合近期數(shù)據(jù)來看，IMF已經(jīng)多次上調(diào)世界經(jīng)濟增速，2023年4月預測的2020~2024年復合年均增速升至2.50%。

二是發(fā)達經(jīng)濟體韌性較強且上調(diào)幅度更大。根據(jù)IMF在2019年10月WEO中的預測，2020~2024年發(fā)達經(jīng)濟體復合年均增速將在1.59%左右，疫情發(fā)生初期（2020年10月預測）發(fā)達經(jīng)濟體平均經(jīng)濟增速下滑至0.96%，但是最新預測數(shù)據(jù)顯示發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟平均增速已經(jīng)反彈至1.25%。更長期來看，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速在2023~2028年間將保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢，整體來看2020~2028年復合年均增速將反彈至1.50%，非常接近疫情發(fā)生前的長期平均增速。

三是新興市場以及發(fā)展中國家表現(xiàn)稍遜一籌。以新興市場以及發(fā)展中國家2020~2024年復合年均增速為例，2023年4月預測比上次預測提升了0.14個百分點，但仍低于2019年預測平均增速（4.76%）1.37個百分點。

損失規(guī)避——不一樣的心理感受

盡管理性經(jīng)濟人假說是經(jīng)濟學運作的基石，但市場參與者常常受到情緒波動的影響，了解行為經(jīng)濟學理論中“損失規(guī)避”與“短視損失厭惡”兩種顯著的心理現(xiàn)象，或許可以避免陷入非理性漩渦。當市場參與者面臨決策時，對損失的敏感程度遠高于對同等收益的渴望。與此同時，市場參與者也往往更容易關注眼前的短期損失，而忽視了長期的潛在回報。不僅如此，當市場出現(xiàn)劇烈波動或不確定性增加時，人們往往容易被負面情緒所主導，從而導致傾向于采取非理性的分析和決策。

本文利用谷歌趨勢統(tǒng)計不同關鍵字的搜索熱度數(shù)據(jù)并進行分析，“經(jīng)濟恢復”“經(jīng)濟增長”等關鍵詞的搜索熱度指數(shù)代表“積極情緒”，“經(jīng)濟衰退”“經(jīng)濟收縮”等關鍵詞的搜索熱度指數(shù)代表“消極情緒”。谷歌趨勢統(tǒng)計結果發(fā)現(xiàn)，市場參與者對于消極情緒的反應更加顯著，表現(xiàn)為更高的搜索熱度。不僅如此，當我們將MSCI全球指數(shù)的漲、跌幅度分別與積極情緒、消極情緒放入同一個坐標系中時，MSCI全球指數(shù)上漲與積極情緒之間的相關性幾乎為0，相關系數(shù)也印證這一關系。

然而，MSCI全球指數(shù)的跌幅與消極情緒之間有著較高相關性。當市場情緒被經(jīng)濟衰退等負面情緒籠罩時，MSCI全球指數(shù)的跌幅更大。不僅如此，Logit模型結果進一步揭示，當負面情緒籠罩時市場下跌的概率更大且顯著，反過來積極情緒則與市場上行的概率沒有顯著的正向關系。此外，杰克遜和盧的研究也發(fā)現(xiàn)，新冠疫情造成的疤痕效應或被高估（即低估中期GDP增速約1.1個百分點），是因為市場對負面數(shù)據(jù)消息更為敏感，但對新冠疫情發(fā)生以來一連串的積極數(shù)據(jù)反應較小且短暫。

時異勢殊——不一樣的外生沖擊

過去經(jīng)濟沖擊造成疤痕效應主要是由持續(xù)疲軟的生產(chǎn)力，特別是全要素生產(chǎn)率下降造成中長期的影響。對比可能引發(fā)經(jīng)濟衰退的幾種沖擊：金融危機、流行病、災害以及沖突，利用歷史數(shù)據(jù)計算這些因素對于全要素生產(chǎn)率的影響，實證結果顯示，由流行病引發(fā)的經(jīng)濟衰退對于全要素生產(chǎn)率的影響短期較小，且中長期后逐漸消退。

同時，與歷史上其他外生沖擊對比，本輪因疫情引發(fā)的外生沖擊對就業(yè)市場造成的產(chǎn)出損失更大，反映了疫情沖擊對工作模式、勞動力市場流動的獨特影響。值得注意的是，雖然疫情沖擊對勞動力供應的影響很大，但并不像過去其他經(jīng)濟衰退或金融危機那樣具有持續(xù)性。具體來看，金融危機后就業(yè)缺口峰值在五年后僅恢復了約三分之一，而在其他經(jīng)濟衰退后僅恢復了十分之一。與此形成鮮明對比的是，到2022年就業(yè)率已從2020年的峰值缺口恢復了約三分之二。就勞工市場而言，如果就業(yè)者失去了在工作中邊干邊學的機會，或者健康和教育受到相關沖擊的影響，人力資本積累就會停滯不前（尤其是高技能勞動力所占比例較高的部門會受到更大的影響），進而削弱經(jīng)濟產(chǎn)出。

因此，在健康危機的背景下，人力資本積累損失的修復對于經(jīng)濟復蘇將起到關鍵作用。結合當前數(shù)字經(jīng)濟掀起的新一輪科學范式的浪潮，更多關注數(shù)字素養(yǎng)的形成，支持年輕且有潛力的企業(yè)，輔以積極的勞動力市場政策，促進重新分配、減少資源錯配，加之改善教育系統(tǒng)補充人力資本積累，或?qū)⒂兄谛迯腿肆Y本積累損失對于總體生產(chǎn)力的不利影響。

（程實系工銀國際首席經(jīng)濟學家，徐婕系工銀國際宏觀分析師）