全球經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，結(jié)合不同時期經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)的變化、非理性行為導(dǎo)致的估計偏差以及外生沖擊產(chǎn)生的產(chǎn)出損失測算，本文發(fā)現(xiàn)了三個“不一樣”的中長期趨勢細(xì)節(jié)。一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，不一樣的預(yù)測調(diào)整。對比不同時間點(diǎn)IMF（國際貨幣基金組織）對于2020~2024年間的世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，可以發(fā)現(xiàn)疫情后預(yù)測的復(fù)合年均增速雖低于2019年的預(yù)測值，但近兩年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值都有所上調(diào)，長期增長趨勢向疫情前趨勢中樞收斂。二是損失規(guī)避，不一樣的心理感受。當(dāng)考慮到正反面消息的不對稱影響，新冠疫情造成的疤痕效應(yīng)或被高估。三是時異勢殊，不一樣的外生沖擊。不同于以往的外生沖擊，疫情沖擊對就業(yè)市場的影響更大但并不具有持續(xù)性，對于中長期內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動能的恢復(fù)可以更加樂觀。細(xì)節(jié)的存在可以使描述更加具體準(zhǔn)確，或?qū)椭袌鰠⑴c者對全球經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展有更全面客觀的認(rèn)知，并以謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度看待宏觀形勢的變化。

好于預(yù)期——不一樣的預(yù)測調(diào)整

2019年10月IMF發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》（World Economic Outlook，WEO），并在WEO數(shù)據(jù)庫中給出了2020~2024年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測。根據(jù)當(dāng)時的預(yù)測數(shù)據(jù)計算2020~2024年復(fù)合年均增速可以看出，全球經(jīng)濟(jì)平均增速將達(dá)到3.55%左右，并呈現(xiàn)邊際增加的趨勢，由2020年的3.41%逐漸增加至2024年的3.62%。然而，突如其來的新冠疫情帶來的“新供給沖擊”打破了世界經(jīng)濟(jì)增長趨勢。根據(jù)2020年10月更新的WEO，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將降至-4.36%。然而，世界經(jīng)濟(jì)似乎保有韌性，2020年世界經(jīng)濟(jì)實(shí)際收縮3%左右，好于前期預(yù)測。

如果以2020年10月WEO預(yù)測的經(jīng)濟(jì)增速作為參考基線，對比近期的預(yù)測調(diào)整，不難發(fā)現(xiàn)以下三個特征：

一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快。盡管受到疫情外生沖擊后，世界經(jīng)濟(jì)平均增速顯著低于2019年的預(yù)測，2020年10月預(yù)測的2020~2024年復(fù)合平均增速降至2.43%。但是綜合近期數(shù)據(jù)來看，IMF已經(jīng)多次上調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增速，2023年4月預(yù)測的2020~2024年復(fù)合年均增速升至2.50%。

二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體韌性較強(qiáng)且上調(diào)幅度更大。根據(jù)IMF在2019年10月WEO中的預(yù)測，2020~2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)合年均增速將在1.59%左右，疫情發(fā)生初期（2020年10月預(yù)測）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均經(jīng)濟(jì)增速下滑至0.96%，但是最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)平均增速已經(jīng)反彈至1.25%。更長期來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速在2023~2028年間將保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢，整體來看2020~2028年復(fù)合年均增速將反彈至1.50%，非常接近疫情發(fā)生前的長期平均增速。

三是新興市場以及發(fā)展中國家表現(xiàn)稍遜一籌。以新興市場以及發(fā)展中國家2020~2024年復(fù)合年均增速為例，2023年4月預(yù)測比上次預(yù)測提升了0.14個百分點(diǎn)，但仍低于2019年預(yù)測平均增速（4.76%）1.37個百分點(diǎn)。

損失規(guī)避——不一樣的心理感受

盡管理性經(jīng)濟(jì)人假說是經(jīng)濟(jì)學(xué)運(yùn)作的基石，但市場參與者常常受到情緒波動的影響，了解行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中“損失規(guī)避”與“短視損失厭惡”兩種顯著的心理現(xiàn)象，或許可以避免陷入非理性漩渦。當(dāng)市場參與者面臨決策時，對損失的敏感程度遠(yuǎn)高于對同等收益的渴望。與此同時，市場參與者也往往更容易關(guān)注眼前的短期損失，而忽視了長期的潛在回報。不僅如此，當(dāng)市場出現(xiàn)劇烈波動或不確定性增加時，人們往往容易被負(fù)面情緒所主導(dǎo)，從而導(dǎo)致傾向于采取非理性的分析和決策。

本文利用谷歌趨勢統(tǒng)計不同關(guān)鍵字的搜索熱度數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析，“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)”“經(jīng)濟(jì)增長”等關(guān)鍵詞的搜索熱度指數(shù)代表“積極情緒”，“經(jīng)濟(jì)衰退”“經(jīng)濟(jì)收縮”等關(guān)鍵詞的搜索熱度指數(shù)代表“消極情緒”。谷歌趨勢統(tǒng)計結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場參與者對于消極情緒的反應(yīng)更加顯著，表現(xiàn)為更高的搜索熱度。不僅如此，當(dāng)我們將MSCI全球指數(shù)的漲、跌幅度分別與積極情緒、消極情緒放入同一個坐標(biāo)系中時，MSCI全球指數(shù)上漲與積極情緒之間的相關(guān)性幾乎為0，相關(guān)系數(shù)也印證這一關(guān)系。

然而，MSCI全球指數(shù)的跌幅與消極情緒之間有著較高相關(guān)性。當(dāng)市場情緒被經(jīng)濟(jì)衰退等負(fù)面情緒籠罩時，MSCI全球指數(shù)的跌幅更大。不僅如此，Logit模型結(jié)果進(jìn)一步揭示，當(dāng)負(fù)面情緒籠罩時市場下跌的概率更大且顯著，反過來積極情緒則與市場上行的概率沒有顯著的正向關(guān)系。此外，杰克遜和盧的研究也發(fā)現(xiàn)，新冠疫情造成的疤痕效應(yīng)或被高估（即低估中期GDP增速約1.1個百分點(diǎn)），是因?yàn)槭袌鰧ω?fù)面數(shù)據(jù)消息更為敏感，但對新冠疫情發(fā)生以來一連串的積極數(shù)據(jù)反應(yīng)較小且短暫。

時異勢殊——不一樣的外生沖擊

過去經(jīng)濟(jì)沖擊造成疤痕效應(yīng)主要是由持續(xù)疲軟的生產(chǎn)力，特別是全要素生產(chǎn)率下降造成中長期的影響。對比可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的幾種沖擊：金融危機(jī)、流行病、災(zāi)害以及沖突，利用歷史數(shù)據(jù)計算這些因素對于全要素生產(chǎn)率的影響，實(shí)證結(jié)果顯示，由流行病引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退對于全要素生產(chǎn)率的影響短期較小，且中長期后逐漸消退。

同時，與歷史上其他外生沖擊對比，本輪因疫情引發(fā)的外生沖擊對就業(yè)市場造成的產(chǎn)出損失更大，反映了疫情沖擊對工作模式、勞動力市場流動的獨(dú)特影響。值得注意的是，雖然疫情沖擊對勞動力供應(yīng)的影響很大，但并不像過去其他經(jīng)濟(jì)衰退或金融危機(jī)那樣具有持續(xù)性。具體來看，金融危機(jī)后就業(yè)缺口峰值在五年后僅恢復(fù)了約三分之一，而在其他經(jīng)濟(jì)衰退后僅恢復(fù)了十分之一。與此形成鮮明對比的是，到2022年就業(yè)率已從2020年的峰值缺口恢復(fù)了約三分之二。就勞工市場而言，如果就業(yè)者失去了在工作中邊干邊學(xué)的機(jī)會，或者健康和教育受到相關(guān)沖擊的影響，人力資本積累就會停滯不前（尤其是高技能勞動力所占比例較高的部門會受到更大的影響），進(jìn)而削弱經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。

因此，在健康危機(jī)的背景下，人力資本積累損失的修復(fù)對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將起到關(guān)鍵作用。結(jié)合當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)掀起的新一輪科學(xué)范式的浪潮，更多關(guān)注數(shù)字素養(yǎng)的形成，支持年輕且有潛力的企業(yè)，輔以積極的勞動力市場政策，促進(jìn)重新分配、減少資源錯配，加之改善教育系統(tǒng)補(bǔ)充人力資本積累，或?qū)⒂兄谛迯?fù)人力資本積累損失對于總體生產(chǎn)力的不利影響。

（程實(shí)系工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，徐婕系工銀國際宏觀分析師）