事件：2023年9月14日晚，央行宣布決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），為年內(nèi)第二次降準(zhǔn)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。對(duì)此，我們的快評(píng)如下：

一是旨在進(jìn)一步緩解實(shí)體需求不足矛盾，提振市場(chǎng)信心、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。當(dāng)前國(guó)內(nèi)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體需求不足矛盾仍待緩解，貨幣寬松加力的必要性仍強(qiáng)。如從經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)看，4-8月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI，已連續(xù)五個(gè)月低于臨界值處于收縮區(qū)間，表明企業(yè)生產(chǎn)、投資意愿與信心仍偏弱，需求不足持續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升形成較大鉗制；從價(jià)格指標(biāo)看，8月剔除食品和能源的核心CPI同比增長(zhǎng)0.8%，持平于上月，繼續(xù)處于“零”時(shí)代，低通脹是需求不足和信心不足在價(jià)格上的反映；從金融數(shù)據(jù)看，8月社融、信貸總量超預(yù)期回升主因財(cái)政、準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力和銀行信貸供給增加，結(jié)構(gòu)上居民、企業(yè)中長(zhǎng)貸同比延續(xù)少增，反映出地產(chǎn)銷(xiāo)售和實(shí)體需求恢復(fù)仍偏慢、偏弱。此外，8月31日一攬子房地產(chǎn)支持政策出臺(tái)以來(lái)，30大中城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比降幅仍深，反映出政策實(shí)際效果仍具有較大不確定性，也需要貨幣維持寬松協(xié)同發(fā)力。

二是有利于緩解短期流動(dòng)性壓力，維持流動(dòng)性合理充裕。一方面，9-12月份國(guó)內(nèi)MLF將迎來(lái)到期高峰，月均到期量高達(dá)6000億元，為1-8月份的2倍以上，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)短期流動(dòng)性缺口加大，降準(zhǔn)釋放的資金有利于緩解上述壓力。此外，目前銀行獲得MLF的資金成本為2.5%，遠(yuǎn)高于存款準(zhǔn)備金的資金成本，相比續(xù)作，降準(zhǔn)置換MLF還有利于給銀行釋放更“便宜”的中長(zhǎng)期資金，降低銀行負(fù)債端成本。另一方面，受政府債券發(fā)行提速等因素的影響，近期市場(chǎng)短期資金利率（DR007）持續(xù)超過(guò)政策利率，反映出市場(chǎng)資金面有所收斂，降準(zhǔn)有利于平抑上述短期資金波動(dòng)，維持偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境。

三是增加銀行長(zhǎng)期低成本資金，緩解其凈息差壓力，增強(qiáng)其擴(kuò)信貸意愿與能力。當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差（2023Q2為1.74%）已降至自律監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)1.8%的下方，加上存量個(gè)人住房貸款利率下調(diào)、新增企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率繼續(xù)穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行面臨的利率、流動(dòng)性、資本約束均趨于增加。這一方面會(huì)制約銀行擴(kuò)信貸意愿與能力，另一方面也會(huì)導(dǎo)致其防范風(fēng)險(xiǎn)的能力下降，不利于其自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)將向銀行釋放低成本長(zhǎng)期資金約5000億元，有利于降低銀行負(fù)債端成本，緩解其凈息差壓力，提高銀行放貸意愿與能力；也有助于通過(guò)讓利，進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)融資成本降低，改善市場(chǎng)預(yù)期、提振實(shí)體有效融資需求。

四是為地方政府化債創(chuàng)造適宜的寬松環(huán)境。7月24日政治局會(huì)議明確“制定實(shí)施一攬子化債方案”后，8月份央行二季度貨幣執(zhí)行報(bào)告首次提出“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作”，表明國(guó)內(nèi)一攬子化債方案或加快推出，同時(shí)貨幣政策將維持偏寬松的環(huán)境為其創(chuàng)造有利條件。本次降準(zhǔn)有利于在流動(dòng)性層面為地方政府化債創(chuàng)造寬松環(huán)境，此外若后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，不排除再次降息的可能性，以降低成本、提振需求，同時(shí)也在利率層面減輕化債壓力。

五是降準(zhǔn)空間或已偏小，預(yù)計(jì)未來(lái)操作會(huì)更趨謹(jǐn)慎。本次降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%，較2018年初已降低7.5個(gè)百分點(diǎn)，與自身的歷史水平相比，下降較多，處于較低水平；與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體存款準(zhǔn)備金率相比，當(dāng)前國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金率的水平也不算高。未來(lái)根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和逆周期調(diào)控需要，不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性，但降準(zhǔn)空間或已偏小，操作將更趨謹(jǐn)慎。

（伍超明為財(cái)信研究院副院長(zhǎng)）