10月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了三季度實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然相比二季度改善，市場情緒卻在數(shù)據(jù)發(fā)布之后明顯轉(zhuǎn)弱。數(shù)據(jù)發(fā)布后的三天時間里，上證綜指累計下跌3.3%，并在10月20日收盤于2983點。這是上證綜指自2022年11月4日以來，在差不多一年時間里首次跌破3000點。

客觀地說，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好于二季度。三季度GDP同比增長4.9%，雖然低于二季度6.3%，但這主要是基數(shù)效應(yīng)的結(jié)果。今年三季度的兩年平均增速為4.4%，明顯高于二季度3.3%的兩年平均增速水平。除了GDP增速之外，工業(yè)增加值、出口金額、社會消費品零售總額及固定資產(chǎn)投資金額等諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，季節(jié)調(diào)整之后的絕對水平在今年8月和9月都有所回升，扭轉(zhuǎn)了二季度下滑的態(tài)勢。

但恰恰因為三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯，全年5%經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)實現(xiàn)的把握較大，所以市場對后續(xù)穩(wěn)增長政策的預(yù)期明顯減弱，市場情緒轉(zhuǎn)弱。在10月18日數(shù)據(jù)發(fā)布之后的發(fā)布會上，國家統(tǒng)計局副局長盛來運(yùn)說：“四季度只要增長4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的預(yù)期目標(biāo)。從這個角度來講，我們對完成全年預(yù)期目標(biāo)是非常有信心的。”而2022年四季度因疫情沖擊，GDP同比只有2.9%，是去年四個季度中的又一個低基數(shù)。這樣算下來，今年四季度所需的4.4%同比增速底線，對應(yīng)的兩年平均增速只有3.6%，明顯低于今年三季度已實現(xiàn)的4.4%兩年平均增速。換句話說，如果政策只是追求守住全年GDP增長5%的底線目標(biāo)，四季度經(jīng)濟(jì)狀況就算比三季度差一些也沒關(guān)系。因此，市場預(yù)期今年四季度穩(wěn)增長政策可能不會像三季度這樣積極，市場情緒因而轉(zhuǎn)冷。

穩(wěn)增長政策的預(yù)期之所以如此重要，是因為今年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善幾乎完全來自穩(wěn)增長政策的托底作用，政策之外的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能仍然偏弱。

在9月18日的《增長短期觸底，地產(chǎn)困局未解》一文中，筆者曾論述：“一方面，受穩(wěn)增長政策帶動，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速在8月觸底；但另一方面，政策尚未化解經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的主要矛盾——地產(chǎn)開發(fā)商的信用風(fēng)險——因為也未能消除經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的下滑壓力。”今年9月宏觀數(shù)據(jù)的格局與8月類似：一方面是高增的地方政府專項債發(fā)行推動基建投資穩(wěn)健增長，體現(xiàn)出穩(wěn)增長政策對經(jīng)濟(jì)的托底作用；另一方面是地產(chǎn)投資繼續(xù)顯著下滑，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能的疲弱。在這種局面下，當(dāng)市場猜測穩(wěn)增長政策會因為全年增長目標(biāo)可以達(dá)成而不再積極發(fā)力時，經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期就隨之走弱。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，經(jīng)濟(jì)預(yù)期卻轉(zhuǎn)弱，凸顯了偏低GDP增長目標(biāo)可能帶來的問題。GDP增長目標(biāo)的重要意義在于協(xié)調(diào)和穩(wěn)定各方預(yù)期。GDP增長目標(biāo)如果設(shè)得過低，各方信心就不容易穩(wěn)住，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的消費和投資意愿就隨之偏低，從而加大經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力，并讓經(jīng)濟(jì)增長更加依賴宏觀穩(wěn)增長政策。這樣反而加重了穩(wěn)增長政策的壓力。

今年8月和9月，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況雖然因為政策的發(fā)力而有所好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟(jì)向好的勢頭還很不穩(wěn)固。當(dāng)前如果因為全年5%的GDP增長目標(biāo)似乎可以達(dá)成，就降低穩(wěn)增長政策力度，好不容易形成的經(jīng)濟(jì)向好趨勢很可能戛然而止。因此，宏觀政策應(yīng)當(dāng)主要在以下三方面發(fā)力，以延續(xù)經(jīng)濟(jì)改善的趨勢。

第一，政策應(yīng)該在地產(chǎn)行業(yè)的供給側(cè)做文章，打破地產(chǎn)行業(yè)的惡性循環(huán)。地產(chǎn)行業(yè)是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，而地產(chǎn)開發(fā)商的信用風(fēng)險是當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)的主要矛盾。地產(chǎn)開發(fā)商的信用風(fēng)險與銀行“惜貸”及老百姓“惜購”情緒正在相互加強(qiáng)，形成惡性循環(huán)。當(dāng)前陸續(xù)推出的“認(rèn)房不認(rèn)貸”等需求面刺激政策，并未直接觸及開發(fā)商信用風(fēng)險這一行業(yè)主要矛盾，因而難以打破行業(yè)內(nèi)的惡性循環(huán)。近期仍然疲弱的高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)也證明了這一點。因此，政策應(yīng)當(dāng)加大對開發(fā)商的融資支持力度，壓低開發(fā)商的信用風(fēng)險，如此方能讓地產(chǎn)行業(yè)跳出惡性循環(huán)。這方面，成立國有房地產(chǎn)紓困基金來入股房企是一個選項。

第二，中央財政應(yīng)加大對地方政府的融資支持力度，以保持基建投資的強(qiáng)度。當(dāng)前，地方債風(fēng)險化解政策已取得明顯進(jìn)展，部分地區(qū)之前高企的城投債信用利差已明顯收窄。在專項債的支撐下，基建投資增速也持續(xù)處于較高水平，有力支撐了經(jīng)濟(jì)增長。接下來，首先要加大國債口徑的地方債融資規(guī)模，給地方融資開更大的“正門”，然后才能將地方政府非正規(guī)融資的“后門”逐步關(guān)小。有了地產(chǎn)行業(yè)因融資緊縮而深陷惡性循環(huán)的前車之鑒，對任何試圖強(qiáng)行壓縮地方政府融資的政策企圖都需要慎之又慎，以免重蹈“三條紅線”的覆轍。

第三，最重要的一點，宏觀政策要在推進(jìn)增長方面有更明確的導(dǎo)向，以GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的核心指標(biāo)來落實高質(zhì)量發(fā)展。在2022年2月21日發(fā)表的《GDP也是個經(jīng)濟(jì)質(zhì)量指標(biāo)》一文中，筆者曾論述：“GDP并不是各項最終產(chǎn)品的簡單加總，而是各種產(chǎn)品用價格折算之后的加總量。各種產(chǎn)品之間的相對價格決定于不同產(chǎn)品的供求關(guān)系，反映了人對不同產(chǎn)品的偏好和評價。中國GDP代表了全中國人民對中國總產(chǎn)出的價值評價。偏離了GDP這個全面客觀又可比的指標(biāo)，對高質(zhì)量增長的追求很容易浮在空中，流于形式。”

可以說，高質(zhì)量發(fā)展需要高速GDP增長。今年偏低的GDP增速目標(biāo)弊端已經(jīng)顯現(xiàn)。為了穩(wěn)定各方預(yù)期，2024年GDP增長目標(biāo)應(yīng)該更加進(jìn)取，爭取高于今年目標(biāo)。早一點向社會吹風(fēng)較為進(jìn)取的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，穩(wěn)定各方對宏觀政策的預(yù)期和信心，阻斷悲觀預(yù)期自我實現(xiàn)的過程。

（作者系中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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