（本文作者汪濤系瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2024年中國經(jīng)濟(jì)將在房地產(chǎn)下行的大背景下“企穩(wěn)”，預(yù)計(jì)明年初開始季度年化環(huán)比增速較今年第四季度將出現(xiàn)反彈。但從同比來看，明年增速在4.5%左右，低于今年5%以上增速，因?yàn)槊髂隂]有低基數(shù)效應(yīng)。

明年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的動(dòng)力是什么呢？預(yù)計(jì)穩(wěn)增長政策的支持和消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇會(huì)抵消房地產(chǎn)下行的負(fù)面影響，同時(shí)明年出口也會(huì)略有好轉(zhuǎn)。

明年預(yù)測(cè)最重要的因素在于房地產(chǎn)，我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是房地產(chǎn)在相關(guān)政策的支持下，房地產(chǎn)建設(shè)的活動(dòng)降幅有所收窄，預(yù)計(jì)未來房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，房貸利率會(huì)再下調(diào)10-20個(gè)基點(diǎn)，政府可能會(huì)為開發(fā)商融資和保交樓提供更多資金支持。城中村改造和保障房建設(shè)，明年可能也會(huì)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，對(duì)于支撐房地產(chǎn)投資會(huì)有一些幫助。

因此，預(yù)測(cè)未來幾個(gè)月房地產(chǎn)新開工和銷售面積逐漸企穩(wěn)，環(huán)比停止下跌，明年年中起環(huán)比會(huì)有溫和反彈。預(yù)計(jì)明年全年新開工面積下降10%，今年下降約25%，去年下降約40%，銷售面積和房地產(chǎn)投資明年會(huì)再下降5%左右，跌幅都會(huì)比今年小。因此，房地產(chǎn)下行對(duì)GDP增長的拖累程度也會(huì)降低。

在房地產(chǎn)企穩(wěn)的背景下，消費(fèi)應(yīng)該可以繼續(xù)復(fù)蘇，但同比增速因?yàn)榛鶖?shù)原因會(huì)比今年低一點(diǎn)，但也會(huì)在5%以上。消費(fèi)復(fù)蘇新增長主要得益于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步回歸正常，居民收入恢復(fù)性增長可能在5%左右。

考慮到明年房地產(chǎn)還是會(huì)比較疲軟，居民信心不太可能完全得到修復(fù)，所以在疫情期間積累的超額儲(chǔ)蓄率只是會(huì)小幅釋放，明年儲(chǔ)蓄率仍然會(huì)比較高，超額儲(chǔ)蓄的釋放對(duì)明年消費(fèi)增長貢獻(xiàn)在一個(gè)百分點(diǎn)左右。

在政策方面，預(yù)計(jì)財(cái)政政策會(huì)發(fā)力更多。”最近政府宣布增發(fā)一萬億人民幣國債，表明財(cái)政政策思路似乎有些轉(zhuǎn)變，比以前更加大了顯性財(cái)政支持，預(yù)計(jì)明年政府財(cái)政預(yù)算赤字定在3.5%-3.8%，新增地方政府專項(xiàng)債至少達(dá)到4萬億元”。

同時(shí)，中央會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)化解地方隱性債務(wù)，為地方釋放更多財(cái)力和穩(wěn)增長的政策空間。不過房地產(chǎn)持續(xù)下行會(huì)限制地方政府賣地收入和財(cái)政整體狀況，所以中央政府支持雖然加碼，但我們認(rèn)為明年基建投資增速可能還是會(huì)略有放緩，在6%左右。

在貨幣和信貸政策上，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)寬松，但不會(huì)有大動(dòng)作，預(yù)計(jì)央行不會(huì)大幅下調(diào)政策利率，可能再繼續(xù)降息10-20個(gè)基點(diǎn)。

具體原因來看，一是大多數(shù)專家并不認(rèn)為利率過高是目前經(jīng)濟(jì)較弱的主要原因。另一方面，美國利率在相當(dāng)長一段時(shí)間可能仍然維持在較高水平，人民幣也面臨著一定貶值壓力，這限制了央行的降息空間。同時(shí)，央行會(huì)利用各種流動(dòng)性工具，包括降準(zhǔn)、MLF等，來保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕，來配合政府債券發(fā)行的增加，所以明年信貸增長會(huì)維持在9.5%左右的穩(wěn)健水平，增速比今年略低，因?yàn)閭鶆?wù)重組和利率下降，明年用于償付利息部分貸款會(huì)低于今年，所以經(jīng)濟(jì)的實(shí)際信貸條件會(huì)有改善。

在出口方面，盡管瑞銀認(rèn)為2024年美國經(jīng)濟(jì)增長會(huì)放慢，但是全球商品進(jìn)口會(huì)有所回升。隨著全球科技產(chǎn)品周期觸底并且開始反彈，預(yù)計(jì)明年中國出口會(huì)有所好轉(zhuǎn)，進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拖累會(huì)減弱，出口會(huì)比今年要好。

在通脹方面，預(yù)計(jì)食品價(jià)格會(huì)隨著豬肉價(jià)格企穩(wěn)反彈有所反彈，不過CPI仍然會(huì)在1%左右，PPI也隨著能源價(jià)格企穩(wěn)而轉(zhuǎn)正，人民幣兌美元匯率主要還是跟著美元走，我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年下半年開始降息，美元兌其他主要貨幣可能會(huì)有所走弱，人民幣兌美元也因此略有貶值。

這是我們對(duì)明年的一個(gè)基準(zhǔn)的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)的不確定性應(yīng)該說是相當(dāng)大，我們認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)最大的下行風(fēng)險(xiǎn)還是在房地產(chǎn)不能很快企穩(wěn)這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)上。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的情緒是非常脆弱的，一方面很多基本面發(fā)生了改變，比如說中國城鎮(zhèn)化已經(jīng)在開始放慢，人口也開始下降，很多地方也確實(shí)存在著過度的建設(shè)，過度的供給，而且一些開發(fā)商面臨著違約風(fēng)險(xiǎn)。所以我們覺得在風(fēng)險(xiǎn)情形下，2024年房地產(chǎn)新開工面積可能會(huì)下降的更多，房地產(chǎn)的銷售和投資有可能下跌10%以上。那樣的話，房地產(chǎn)就會(huì)更大的拖累經(jīng)濟(jì)增長，抑制制造業(yè)的投資，也抑制地方政府的支出，也會(huì)影響居民的財(cái)富，帶來一些負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)，打擊消費(fèi)者的信心”，在這種風(fēng)險(xiǎn)情景下，即使財(cái)政政策加碼，我們認(rèn)為明年GDP的增速也可能達(dá)不到3%，人民幣也會(huì)帶來更大的貶值壓力。這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)情景，不是我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。

從長期來看，即使在基準(zhǔn)預(yù)測(cè)下，房地產(chǎn)未來也很難像過去二十多年那樣成為經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎，而地方政府也再難以像過去十幾年那么依賴土地財(cái)政，從長期新房建設(shè)和新房需求來說，從2020年和2021年頂點(diǎn)的每年16億平米的規(guī)模，可能下降到8、9億平米規(guī)模。

從長期來看，房地產(chǎn)進(jìn)入常規(guī)狀態(tài)，而不是作為巨大引擎和巨大土地財(cái)政的發(fā)動(dòng)機(jī)地位”，支持中國經(jīng)濟(jì)增長長期的動(dòng)力會(huì)來自其他方面，比如制造業(yè)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品升級(jí)換代，現(xiàn)在大力推進(jìn)的綠色轉(zhuǎn)型，包括新能源發(fā)展，可再生能源，新能源汽車，都會(huì)帶來在經(jīng)濟(jì)、能源和交通方面煩人巨大變化，也需要很多投資，可以提高生產(chǎn)力和改善產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，所以增長空間還是有的。

另外，談及人口老齡化，中國目前并沒有實(shí)現(xiàn)全面就業(yè)，還有很多剩余勞動(dòng)力需要轉(zhuǎn)移。目前，實(shí)際退休年齡平均在54歲左右，如果在2030年之前延長三年，在這個(gè)十年中可以增加4000萬勞動(dòng)力，長期增長空間還是有的，當(dāng)然轉(zhuǎn)型過程可能會(huì)比較痛苦。

如何實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型并維持長期可持續(xù)增長呢？短期內(nèi)需要穩(wěn)定房地產(chǎn)，穩(wěn)定目前的經(jīng)濟(jì)增速，避免出現(xiàn)調(diào)整過度對(duì)經(jīng)濟(jì)體系、產(chǎn)業(yè)以及金融系統(tǒng)造成負(fù)面影響。同時(shí)，應(yīng)該加大改革開放力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期轉(zhuǎn)型，包括有力貫徹實(shí)施已經(jīng)出臺(tái)的很多支持民營企業(yè)的政策措施，切實(shí)穩(wěn)定民營企業(yè)家信心。同時(shí)，在政府支出方面，可以考慮加大社會(huì)保障和公共服務(wù)方面支出，包括醫(yī)療、養(yǎng)老，可以提高居民長期信心，降低居民部門儲(chǔ)蓄率，也有助于消費(fèi)。在國企改革方面，要增強(qiáng)國企效率，同時(shí)也要遏制國企對(duì)資源過度占用，這方面改革有助于提高投資者信心。

最近關(guān)于吸引外商投資，擴(kuò)大開放，在制度上、標(biāo)準(zhǔn)上有各種提法，雖然外商投資今年出現(xiàn)明顯下滑，其中有一些結(jié)構(gòu)性因素，包括產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，勞動(dòng)力成本上升，但是也有周期性因素，如美元利率上升，使得從外借貸和從外引入私募股權(quán)投資的成本較高，過去幾年因?yàn)橐咔殛P(guān)系，中外交流，企業(yè)家和投資者之間的交流和來往受到影響，隨著疫情后正?；S著人員交往恢復(fù)，相關(guān)外商投資也會(huì)恢復(fù)性增長。

長期的挑戰(zhàn)還是巨大的，但中國市場(chǎng)空間很大，即使增長像剛才預(yù)測(cè)的那樣，明年百分之四點(diǎn)幾的增長，后年4.5%-5%的增長，長期來說，這個(gè)十年中國增長還是會(huì)年均在4%以上，中國仍然是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)體，而且持續(xù)是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體和第二大市場(chǎng)，這樣廣大且增長非?？斓氖袌?chǎng)，對(duì)投資者和對(duì)企業(yè)來說，還是有很大吸引力的。

在這樣的背景下，一方面應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，推進(jìn)改革和開放。另外一方面，短期穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)，使中國經(jīng)濟(jì)在長期能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的中速增長，對(duì)于吸引外資和吸引外國投資者是非常重要的。