（王漢峰為中金公司董事總經(jīng)理）

關注政策應對，后市不悲觀

市場回顧

指數(shù)先揚后抑，成交有所回落。11月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)顯示內(nèi)生需求邊際偏緩，本周召開的中央經(jīng)濟工作會議明確明年重點工作，部分一線城市地產(chǎn)政策進一步優(yōu)化；海外方面美國12月FOMC會議鴿派基調(diào)超市場預期，內(nèi)外部綜合因素影響下，本周A股先揚后抑，上證指數(shù)下跌0.9%，再度回落至整數(shù)關口下方。成交方面，投資者交易情緒繼續(xù)降溫，本周日均成交額下行至8000億元左右。北向資金延續(xù)凈流出態(tài)勢，周度凈流出約186億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300下跌1.7%，偏成長風格的創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別下跌2.3%、2.4%，北證50指數(shù)逆勢上漲超1%。行業(yè)層面，傳媒、商貿(mào)零售、紡織服裝等板塊表現(xiàn)較好；食品飲料、電力設備、有色金屬等表現(xiàn)不佳。

市場展望

當前市場已計入過多謹慎預期，關注政策應對，后市不悲觀。近期海外貨幣環(huán)境有所改善，美聯(lián)儲在12月的FOMC會議上不僅點陣圖暗示2024年可能有三次降息，鮑威爾也公開表示降息討論“逐步進入視野”，受此影響本周美債利率進一步下行至3.9%關口，美元指數(shù)也有所回調(diào)，離岸人民幣匯率升值至7.1左右，相較之下近期A股表現(xiàn)相對平淡，特別是滬深300等部分寬基指數(shù)再創(chuàng)近三年以來的新低，對內(nèi)外部環(huán)境的積極變化反應相對鈍化。

我們認為這背后可能還是反映“社會預期偏弱”，投資者對當下經(jīng)濟基本面的審慎預期仍有改善空間，尤其是物價和地產(chǎn)形勢（統(tǒng)計局公布的11月一線城市二手住宅價格環(huán)比下降1.4%，CPI同比下降0.5%），對財政等逆周期政策也有較高的預期。

展望后市，我們認為指數(shù)經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，整體估值已經(jīng)重新跌到歷史低位，資產(chǎn)價格計入過多悲觀預期，滬深300的股權風險溢價快速上升至2016年初、2019年初、2020年3月和2022年10月等歷史階段性底部的極端水平，機構重倉藍籌股的估值風險已經(jīng)得到充分釋放，創(chuàng)業(yè)板指的市盈率估值跌至歷史最低水平。往未來看，我們在《2024年A股展望：行則將至》中認為，2024年我國內(nèi)生增長動能改善需要重視長期結構性趨勢影響，逆周期調(diào)節(jié)政策仍有進一步加碼的空間，制約市場的外部環(huán)境因素也有望迎來改善。

本次中央經(jīng)濟工作會議進一步強調(diào)“以進促穩(wěn)，先立后破”，表態(tài)“多出有利于穩(wěn)預期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”，“抓住一切有利時機，利用一切有利條件，看準了就抓緊干，能多干就多干一些，努力以自身工作的確定性應對形勢變化的不確定性”，后續(xù)政策落地及應對有望逐步改善當前投資者預期。除此之外，近期北上等一線城市地產(chǎn)需求側政策進一步優(yōu)化，房地產(chǎn)相關政策積極發(fā)力。

我們重申當前位置下行風險十分有限，對后續(xù)市場表現(xiàn)不必過度悲觀，A股市場中期機會仍大于風險。配置方面，結合當前宏觀環(huán)境和流動性等因素，我們認為A股小盤風格有望繼續(xù)占優(yōu)，但需要關注大小盤風格的估值分化程度。近期關注以下進展：

1）12月11日至12日中央經(jīng)濟工作會議召開[1]。本次會議在肯定今年經(jīng)濟工作的同時客觀闡述當前發(fā)展存在的有利條件及不利因素。會議提出“必須把推進中國式現(xiàn)代化作為最大的政治”、“聚焦經(jīng)濟建設這一中心工作和高質(zhì)量發(fā)展這一首要任務”，在有關明年財政與貨幣政策的表述上偏積極。在具體任務部署方面，本次會議明確“以科技創(chuàng)新引領現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設”等九項明年的重點工作。我們認為本次會議重落實明發(fā)展，對改善市場風險偏好和提振信心有積極意義。

2）11月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)顯示內(nèi)生需求仍需要逆周期政策的進一步支持。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)在2022年同期低基數(shù)影響下，同比增速普遍相比10月改善，剔除掉基數(shù)因素后多數(shù)領域均出現(xiàn)環(huán)比放緩的跡象。與高頻數(shù)據(jù)基本一致，11月供給側整體好于需求側，消費和房地產(chǎn)銷售與投資相對偏弱。除此之外，11月金融數(shù)據(jù)同樣顯示出當前的內(nèi)生增長動能仍待進一步修復，特別是M1-M2剪刀差的擴大顯現(xiàn)出資金活化程度的不足。

3）北京、上海等一線城市進一步優(yōu)化地產(chǎn)需求側政策[2]。12月14日晚北京、上海兩城出臺文件優(yōu)化調(diào)整地產(chǎn)政策，涉及優(yōu)化普宅認定標準、下調(diào)購房貸款最低首付比例標準、下調(diào)商業(yè)購房貸款利率下限、延長房貸最長貸款期限等多個方面，這也是京滬自9月1日實施“認房不認貸”政策后的新一輪政策優(yōu)化。我們認為本輪北上兩城地產(chǎn)政策優(yōu)化是結合當?shù)厥袌龉┣箨P系變化的適時調(diào)整，尤其是普宅認定標準與貸款利率下限調(diào)整，切實降低了居民購房融資成本及相關稅費，并對合理需求予以金融支持。

4）證監(jiān)會黨委傳達學習貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神[3]。本次會議強調(diào)了要認真謀劃2024年的重點工作舉措，一是全力維護資本市場平穩(wěn)運行；二是提升資本市場服務高質(zhì)量發(fā)展的質(zhì)效；三是堅守監(jiān)管主責主業(yè)，有效防范化解資本市場重點領域風險；四是深入推進證監(jiān)會系統(tǒng)全面從嚴治黨和干部隊伍建設。

5）證監(jiān)會修訂發(fā)布《上市公司股份回購規(guī)則》等文件[4]。本次修訂放寬了現(xiàn)有“為維護公司價值及股東權益所必需”回購的條件，將觸發(fā)條件之一“連續(xù)20個交易日內(nèi)公司股票收盤價格跌幅累計達到30%”調(diào)整為“累計達到20%”，降低觸發(fā)門檻，并將“股票收盤價格低于最近一年最高收盤價格50%”作為觸發(fā)條件之一，增加回購便利。

6）海外方面，美聯(lián)儲在12月的FOMC會議上釋放鴿派信號，鮑威爾公開表示降息討論也“逐步進入視野”，受此影響本周美債利率快速回落、美元指數(shù)也有所走弱。

行業(yè)建議

小盤成長風格或相對活躍。建議關注三條配置思路：1）前期風險釋放充分、且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長細分領域，例如半導體、通信等TMT相關行業(yè)以及醫(yī)藥生物等。2）溫和復蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，例如具備較強業(yè)績彈性的汽車零部件等行業(yè)以及景氣度提升的出口鏈相關行業(yè)。3）高股息相關行業(yè)短期雖有波動，但結合當前宏觀背景及流動性預期，中期仍有望有相對表現(xiàn)。

近期關注

1）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

（本文內(nèi)容僅代表作者本人觀點）