2023年已過，投資機(jī)構(gòu)似乎預(yù)計(jì)2024年的經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩，其中許多對我們尚未出現(xiàn)嚴(yán)重衰退這一事實(shí)感到困惑。

通脹的前景帶來了更為巨大的挑戰(zhàn)。過去幾年的狀況表明，通脹會(huì)受到不確定性和未知事件的嚴(yán)重影響，至少在總體意義上來說如此。關(guān)于通脹前景的激烈辯論仍在繼續(xù)，一些德高望重、經(jīng)驗(yàn)老到的商界人士對中央銀行是否已經(jīng)控制住了通脹表示懷疑。歐元區(qū)、美國和英國的最新消費(fèi)價(jià)格數(shù)據(jù)為總體通脹趨勢提供了一些令人鼓舞的消息；但不包含波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格的核心通脹仍然令人不安地高于央行的設(shè)定目標(biāo)利率。

當(dāng)然，中國這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體似乎不存在這個(gè)問題。中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)所面臨的各項(xiàng)挑戰(zhàn)是一個(gè)值得專門研討的重大問題。鑒于中國房地產(chǎn)市場面臨的諸多問題，再參考其他國家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，我們可以認(rèn)為這些挑戰(zhàn)將長期存在。但一種不那么悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，正因?yàn)橛心切┫壤约案髀吩u論家長期以來的警告，中國的政策制定者已經(jīng)充分意識到了這些問題。

除了中國國內(nèi)因素，我們還必須考慮全球大宗商品價(jià)格的走勢，因?yàn)橹袊男枨笕詫ζ洚a(chǎn)生重大影響。在這方面指向2024年底的消息比許多人預(yù)期的更加令人鼓舞，這表明許多國家的總體通脹率可能會(huì)在未來幾個(gè)月進(jìn)一步下降。在中東亂局和俄烏沖突下依然疲軟的原油價(jià)格讓許多分析師大感意外，其中包括一些應(yīng)該知道這個(gè)市場正是因?yàn)椴豢深A(yù)測才會(huì)存在的人。

除了上述因素，還有三個(gè)因素讓我印象深刻。首先，許多經(jīng)濟(jì)體的貨幣增長急劇減弱，結(jié)合當(dāng)前的大宗商品價(jià)格趨勢來看，這一點(diǎn)令人相當(dāng)放心。雖然除了那些最狂熱的貨幣主義者之外，已經(jīng)很久沒有人聲稱貨幣供應(yīng)量總是與通脹直接掛鉤，但過去幾年的情況表明，如果貨幣增長急劇加快（就像美國在2020年底和2021年初的做法一樣），通脹就會(huì)上升。

其次，也許與大宗商品和貨幣趨勢相一致的是，近期主要國家的通脹預(yù)期數(shù)據(jù)讓人感到寬慰。特別是密歇根大學(xué)最近一輪的消費(fèi)者五年期前景調(diào)查顯示，人們的通脹預(yù)期從上個(gè)月的3.2%急劇下降至2.8%，至少表明長期通脹預(yù)期并未持續(xù)上升或“脫錨”。

而最后，或許也是最棘手的一個(gè)問題是各國央行將如何應(yīng)對。美聯(lián)儲(chǔ)在向市場提供的最新前瞻性指導(dǎo)中指出，可能會(huì)在2024年利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)。而其他央行，尤其是歐洲央行則在抗擊金融市場關(guān)于2024年將降息的押注，但市場似乎尚未認(rèn)識到這一點(diǎn)。由于核心通脹率仍高于設(shè)定目標(biāo)，（排除通脹因素后的）實(shí)際工資水平仍在增長，生產(chǎn)率上升的有力證據(jù)還未出現(xiàn)，央行行長們不會(huì)很快降息。但隨著他們繼續(xù)嘗試通過指導(dǎo)和公開聲明來影響市場，他們或許不得不承認(rèn)市場（基于其集體智慧）可能看到了一些自己未能看到的東西。如果數(shù)據(jù)急劇轉(zhuǎn)好，他們或許就會(huì)改變口風(fēng)。

工資增長仍然是一個(gè)關(guān)鍵變量。一些國家（尤其是英國）的工資增長終于超過了物價(jià)的增長。政策制定者會(huì)本能地?fù)?dān)心這一趨勢會(huì)引發(fā)教科書式的工資—物價(jià)螺旋上升。但如果近期實(shí)際工資增長被金融回報(bào)的重新平衡和期待已久的生產(chǎn)率正增長證明是合理的，那不是很好嗎？新的一年總會(huì)帶來新的希望。

（作者曾任高盛資產(chǎn)管理公司主席、英國財(cái)政大臣，現(xiàn)為泛歐健康與可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)成員）