2023年已過(guò)，投資機(jī)構(gòu)似乎預(yù)計(jì)2024年的經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩，其中許多對(duì)我們尚未出現(xiàn)嚴(yán)重衰退這一事實(shí)感到困惑。

通脹的前景帶來(lái)了更為巨大的挑戰(zhàn)。過(guò)去幾年的狀況表明，通脹會(huì)受到不確定性和未知事件的嚴(yán)重影響，至少在總體意義上來(lái)說(shuō)如此。關(guān)于通脹前景的激烈辯論仍在繼續(xù)，一些德高望重、經(jīng)驗(yàn)老到的商界人士對(duì)中央銀行是否已經(jīng)控制住了通脹表示懷疑。歐元區(qū)、美國(guó)和英國(guó)的最新消費(fèi)價(jià)格數(shù)據(jù)為總體通脹趨勢(shì)提供了一些令人鼓舞的消息；但不包含波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格的核心通脹仍然令人不安地高于央行的設(shè)定目標(biāo)利率。

當(dāng)然，中國(guó)這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體似乎不存在這個(gè)問(wèn)題。中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所面臨的各項(xiàng)挑戰(zhàn)是一個(gè)值得專門研討的重大問(wèn)題。鑒于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的諸多問(wèn)題，再參考其他國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，我們可以認(rèn)為這些挑戰(zhàn)將長(zhǎng)期存在。但一種不那么悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，正因?yàn)橛心切┫壤约案髀吩u(píng)論家長(zhǎng)期以來(lái)的警告，中國(guó)的政策制定者已經(jīng)充分意識(shí)到了這些問(wèn)題。

除了中國(guó)國(guó)內(nèi)因素，我們還必須考慮全球大宗商品價(jià)格的走勢(shì)，因?yàn)橹袊?guó)的需求仍將對(duì)其產(chǎn)生重大影響。在這方面指向2024年底的消息比許多人預(yù)期的更加令人鼓舞，這表明許多國(guó)家的總體通脹率可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)一步下降。在中東亂局和俄烏沖突下依然疲軟的原油價(jià)格讓許多分析師大感意外，其中包括一些應(yīng)該知道這個(gè)市場(chǎng)正是因?yàn)椴豢深A(yù)測(cè)才會(huì)存在的人。

除了上述因素，還有三個(gè)因素讓我印象深刻。首先，許多經(jīng)濟(jì)體的貨幣增長(zhǎng)急劇減弱，結(jié)合當(dāng)前的大宗商品價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看，這一點(diǎn)令人相當(dāng)放心。雖然除了那些最狂熱的貨幣主義者之外，已經(jīng)很久沒(méi)有人聲稱貨幣供應(yīng)量總是與通脹直接掛鉤，但過(guò)去幾年的情況表明，如果貨幣增長(zhǎng)急劇加快（就像美國(guó)在2020年底和2021年初的做法一樣），通脹就會(huì)上升。

其次，也許與大宗商品和貨幣趨勢(shì)相一致的是，近期主要國(guó)家的通脹預(yù)期數(shù)據(jù)讓人感到寬慰。特別是密歇根大學(xué)最近一輪的消費(fèi)者五年期前景調(diào)查顯示，人們的通脹預(yù)期從上個(gè)月的3.2%急劇下降至2.8%，至少表明長(zhǎng)期通脹預(yù)期并未持續(xù)上升或“脫錨”。

而最后，或許也是最棘手的一個(gè)問(wèn)題是各國(guó)央行將如何應(yīng)對(duì)。美聯(lián)儲(chǔ)在向市場(chǎng)提供的最新前瞻性指導(dǎo)中指出，可能會(huì)在2024年利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)。而其他央行，尤其是歐洲央行則在抗擊金融市場(chǎng)關(guān)于2024年將降息的押注，但市場(chǎng)似乎尚未認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。由于核心通脹率仍高于設(shè)定目標(biāo)，（排除通脹因素后的）實(shí)際工資水平仍在增長(zhǎng)，生產(chǎn)率上升的有力證據(jù)還未出現(xiàn)，央行行長(zhǎng)們不會(huì)很快降息。但隨著他們繼續(xù)嘗試通過(guò)指導(dǎo)和公開聲明來(lái)影響市場(chǎng)，他們或許不得不承認(rèn)市場(chǎng)（基于其集體智慧）可能看到了一些自己未能看到的東西。如果數(shù)據(jù)急劇轉(zhuǎn)好，他們或許就會(huì)改變口風(fēng)。

工資增長(zhǎng)仍然是一個(gè)關(guān)鍵變量。一些國(guó)家（尤其是英國(guó)）的工資增長(zhǎng)終于超過(guò)了物價(jià)的增長(zhǎng)。政策制定者會(huì)本能地?fù)?dān)心這一趨勢(shì)會(huì)引發(fā)教科書式的工資—物價(jià)螺旋上升。但如果近期實(shí)際工資增長(zhǎng)被金融回報(bào)的重新平衡和期待已久的生產(chǎn)率正增長(zhǎng)證明是合理的，那不是很好嗎？新的一年總會(huì)帶來(lái)新的希望。

（作者曾任高盛資產(chǎn)管理公司主席、英國(guó)財(cái)政大臣，現(xiàn)為泛歐健康與可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)成員）