（本文作者王漢峰位中金公司董事總經(jīng)理）

A股市場前期經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，主要指數(shù)再現(xiàn)極端估值，資產(chǎn)價格可能已經(jīng)反映投資者過于悲觀預期。我們在12月底發(fā)布的報告中認為“反彈或隨時而至”，節(jié)前最后一周市場企穩(wěn)回升，2023年表現(xiàn)偏弱、機構重倉較多的電力設備、食品飲料等板塊表現(xiàn)占優(yōu)。

市場前期超調(diào)可能與資金面再度出現(xiàn)負反饋因素有關，而與此相對應的是內(nèi)外部環(huán)境正在發(fā)生積極變化，1）國內(nèi)政策繼續(xù)寬松助力穩(wěn)增長，且“宏觀政策取向一致性”有所增強，有利于“強化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力，形成合力”。近期公布的國內(nèi)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)中盈利同比有所改善，前期多家商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率后，投資者對1月份社融信貸增速及LPR等利率指標關注度也在提升；2）海外美國通脹壓力釋緩后長端美債利率快速回落，十年期美債利率跌破3.8%關口，美元指數(shù)跌破101關口至5個月來低位，全球資金開始再配置，而A股前期對此反應不足。

后市來看，我們認為在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，投資者信心仍有繼續(xù)修復空間。我們重申2024年A股展望《行則將至》中的觀點，雖需應對內(nèi)外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢、發(fā)展?jié)摿?、較多領域在全球具備競爭優(yōu)勢，“我國發(fā)展面臨的有利條件強于不利因素”，對A股后市表現(xiàn)不必悲觀，2024年A股結構性機會有望好于2023年，配置上未來3-6個月建議關注景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結合。

信心修復進行時

市場回顧

年前最后一周指數(shù)企穩(wěn)反彈，成交量有所回升。2023年最后一周，A股經(jīng)歷前期超調(diào)并再現(xiàn)極端估值后，主要指數(shù)有所反彈，上證指數(shù)周漲幅2.1%，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅均為2023年8月以來最大，分別上漲2.8%和3.6%，兩市成交額在周初連續(xù)3日縮量至6500億元左右的低位后，周四放量單日突破9000億元。北向資金周度凈流入187億元，為2023年8月以來最高。行業(yè)普漲，機構重倉的電力設備及新能源、食品飲料等領漲；有色金屬也較好；煤炭、交通運輸、房地產(chǎn)和傳媒表現(xiàn)偏弱。全年來看，2023年A股市場先揚后抑，在我國經(jīng)濟復蘇經(jīng)歷多次預期調(diào)整、海外主要經(jīng)濟體保持緊縮態(tài)勢等內(nèi)外部因素影響下，整體表現(xiàn)不及投資者年初時預期。部分寬基指數(shù)表現(xiàn)偏淡，上證指數(shù)顯現(xiàn)相對韌性。風格上，小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤，中證2000指數(shù)及微盤股表現(xiàn)較好；行業(yè)層面，高股息和TMT板塊表現(xiàn)占優(yōu)，通信、傳媒、計算機受益于人工智能等產(chǎn)業(yè)新趨勢領漲市場，煤炭、石油石化等憑借高分紅等優(yōu)勢也有不錯表現(xiàn)；消費者服務、房地產(chǎn)等表現(xiàn)不佳。

市場展望

信心修復進行時，2024年A股機遇大于風險。A股市場前期經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，主要指數(shù)再現(xiàn)極端估值，資產(chǎn)價格可能已經(jīng)反映投資者過于悲觀預期。我們在12月底發(fā)布的報告中認為“反彈或隨時而至”，節(jié)前最后一周市場企穩(wěn)回升，2023年表現(xiàn)偏弱、機構重倉較多的電力設備、食品飲料等板塊表現(xiàn)占優(yōu)。

市場前期超調(diào)可能與資金面再度出現(xiàn)負反饋因素有關，而與此相對應的是內(nèi)外部環(huán)境正在發(fā)生積極變化，1）國內(nèi)政策繼續(xù)寬松助力穩(wěn)增長，且“宏觀政策取向一致性”有所增強，有利于“強化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力，形成合力”。近期公布的國內(nèi)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)中盈利同比有所改善，前期多家商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率后，投資者對1月份社融信貸增速及LPR等利率指標關注度也在提升；2）海外美國通脹壓力釋緩后長端美債利率快速回落，十年期美債利率跌破3.8%關口，美元指數(shù)跌破101關口至5個月來低位，全球資金開始再配置，而A股前期對此反應不足。

后市來看，我們認為在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，投資者信心仍有繼續(xù)修復空間。我們重申2024年A股展望《行則將至》中的觀點，雖需應對內(nèi)外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢、發(fā)展?jié)摿?、較多領域在全球具備競爭優(yōu)勢，“我國發(fā)展面臨的有利條件強于不利因素”，對A股后市表現(xiàn)不必悲觀，2024年A股結構性機會有望好于2023年，配置上未來3-6個月建議關注景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結合。

近期關注以下進展：

1）近期公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際有所改善但仍需政策支持。12月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.4ppt至49.0%，且連續(xù)第三個月處于收縮區(qū)間，其中新訂單分項環(huán)比回落0.7ppt至48.7%，生產(chǎn)分項環(huán)比回落0.5ppt至50.2%，顯示需求走弱幅度高于供給。非制造業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比上升0.2ppt至50.4%。11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長29.5%，兩年復合同比增速8.5%，較10月有所改善。其中工業(yè)增加值和營業(yè)利潤率均顯改善，但價格仍構成影響，具體來看工業(yè)增加值同比提升2ppt至6.6%，營業(yè)利潤率反彈0.9ppt至7.1%，PPI同比下降0.4ppt至-3%。

2）“十四五”規(guī)劃《綱要》實施中期評估報告發(fā)布[1]。“十四五”規(guī)劃《綱要》中期評估提出20項主要指標，其中16項基本符合或快于預期，4項相對滯后。4項指標提前實現(xiàn)，分別是常住人口城鎮(zhèn)化率、基本養(yǎng)老保險參保率、地表水達到或好于Ⅲ類水體比例、能源綜合生產(chǎn)能力；5項指標快于預期，分別是全社會研發(fā)經(jīng)費投入增長、每萬人口高價值發(fā)明專利擁有量、數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重、每千人口擁有執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師數(shù)、森林覆蓋率。

3）央行貨幣政策委員會召開2023年第四季度例會[2]。會議指出，要精準有效實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能；保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。

4）多家銀行相繼調(diào)降人民幣存款利率。本周多家全國性股份制銀行調(diào)降人民幣存款利率，整體來看，多家股份制銀行定期存款利率調(diào)整幅度與國有大行一致，3個月、6個月、1年期、2年期、3年期、5年期定期掛牌利率普遍分別下調(diào)10個基點、10個基點、10個基點、20個基點、25個基點、25個基點。此外部分股份制銀行還調(diào)降了特色存款、大額存單等存款產(chǎn)品利率[3]。

5）元旦期間部分出行數(shù)據(jù)。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，本次元旦假期首日（30日）全國鐵路、公路、水路、民航預計發(fā)送旅客總量4176.8萬人次，比2023年元旦首日增長73.3%，其中，鐵路預計發(fā)送旅客1580萬人次；公路預計發(fā)送旅客2348.7萬人次；水路預計發(fā)送旅客60萬人次；民航預計發(fā)送旅客188.1萬人次[4]。

6）海外方面，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟邊際走弱，11月美國成屋簽約銷售指數(shù)月率-4%，為第六個月下滑。

行業(yè)建議

近期關注前期超調(diào)且景氣回升的領域。建議關注三條配置思路: 1）前期風險釋放充分、且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長細分領域，例如半導體、通信等TMT相關行業(yè)以及醫(yī)藥生物等。2）溫和復蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，例如具備較強業(yè)績彈性的汽車零部件等行業(yè)以及景氣度提升的出口鏈相關行業(yè)。3）高股息相關行業(yè)短期雖有波動，但結合當前宏觀背景及流動性預期，中期仍有望有相對表現(xiàn)。

近期關注

1）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）上市公司年報業(yè)績預告；4）海外宏觀政策和地緣局勢。

（本文內(nèi)容僅代表作者本人觀點）