1月15日，央行公開市場開展9950億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率為2.5%，與此前一致。Wind數(shù)據(jù)顯示，本月有7790億元MLF到期，實現(xiàn)凈投放2160億元。這也是央行去年以來連續(xù)13個月MLF均增量續(xù)做，累計凈投放27410億元。

開年MLF延續(xù)超額續(xù)作，利率“按兵不動”，釋放出哪些信號？

對于開年MLF延續(xù)超額續(xù)作，中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，主要源于：一是1月信貸“開門紅”力度雖可能不及往年，但仍將處于年內高點，加大超儲消耗。開年以來，票據(jù)利率快速震蕩攀升，也在一定程度上印證了信貸投放力度不弱。此外，伴隨PSL新增、金融支持住房租賃市場政策出臺，將加快“三大工程”推進，帶動企業(yè)中長貸穩(wěn)定在較高水平。MLF超額續(xù)作，有助于增強銀行體系資金的穩(wěn)定性，引導加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

二是1月財政因素疊加擾動，對資金面仍有一定抽水效應。但前期已發(fā)行政府債資金的逐批撥付、5000億元建設國債的落地使用等亦會對沖部分擾動?？紤]到政府債券發(fā)行和對沖可能存在時間差，MLF超額續(xù)作有助于對沖流動性波動，平滑稅期等對資金面的影響。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析，央行本月增量續(xù)作MLF同時維持利率穩(wěn)定：一是，目前政策的主要在量而不在價格。一方面，近期公布數(shù)據(jù)整體反映，我國經(jīng)濟延續(xù)修復態(tài)勢，12月金融數(shù)據(jù)平穩(wěn)收官，全年新增貸款適度增長，反映目前市場利率整體處于合理區(qū)間。另一方面，目前看，年初銀行積極推動寬信用，政府債券發(fā)行及短期資金面擾動因素較多，市場對流動性需求相對大一些。二是，央行合理增加MLF投放，釋放加大穩(wěn)增長力度。央行加大MLF資金凈投放，意在引導金融機構加大實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)與重點領域支持。有助于提振市場對經(jīng)濟復蘇信心，同時，結構工具有助于提升政策實施精準質效，促進信貸均衡投放。三是，兼顧內外均衡。有助于全球經(jīng)濟、政策與市場的反映不同步，地緣沖突等風險因素偏多等，導致國內政策決策面臨環(huán)境較為復雜，政策保持靈活、審慎。

東方金誠指出，1月MLF利率未如市場預期下調，或與政策面正在觀察2023年12月3500億新增PSL推進＂三大工程、增發(fā)1萬億國債資金全面投放使用，以及以京滬樓市新政為代表的房地產支持政策加碼等措施對年初宏觀經(jīng)濟運行的提振效果有關。這包括能否擴大有效需求，改善PPI、CPI持續(xù)負增長的態(tài)勢等。

短期內降準降息是否有可能

溫彬指出，本月MLF超額續(xù)作，降準的市場預期落空，主要在于當前流動性壓力還不算大，降準加快落地的必要性不強?？紤]到目前經(jīng)濟修復斜率不高，且在信貸平滑投放、政府債發(fā)行速度回落、前期財政資金逐步撥付使用之下，資金面仍維持平穩(wěn)均衡。近期人民銀行凈投放維持低位，也反映出銀行間資金缺口較小，銀行負債壓力或已明顯下降。與此同時，資金利率和同業(yè)存單利率均較前期有所下行。此外，在降準空間逐漸狹窄、疊加防資金空轉套利考慮之下，降準操作估計還要靠后一點。“OMO+MLF超額續(xù)作”可較好的對沖當前流動性擾動因素，保持流動性在合理充裕水平。

東方金誠判斷，綜合官方制造業(yè)PMI指數(shù)及物價走勢，一季度MLF利率下調的可能性仍然較大。這將釋放穩(wěn)增長政策前置發(fā)力的清晰信號，提振市場信心。

回溯來看，自2023年8月7天期逆回購和MLF利率分別下調10個和15個基點以來，兩項利率已連續(xù)5個月未作調整。國盛證券固收團隊表示，短期內降息預期落空，可能意味著后續(xù)降息預期將強化，而且遲滯的降息可能需要更大的幅度。

華泰證券此前研報表示，即使1月MLF不下調，未來仍有降息機會，調整幅度會非常有限，利率有可能先小幅上行，后震蕩。