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          如何看待年末經(jīng)濟數(shù)據(jù)

          2024-01-18 14:09:47

          作者:李奇霖    責(zé)編:張健

          其中,增發(fā)國債和PSL落地,穩(wěn)增長力度增加,基建投資累計同比增長5.9%,較前值提高0.1個百分點,是年內(nèi)首次回升,當月增速也較前值大幅提高1.9個百分點至6.8%。全年來看,地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累減小,制造業(yè)和基建投資偏謹慎,出口放緩,消費特別是服務(wù)性消費對經(jīng)濟修復(fù)的拉動作用顯著。

          (李奇霖為紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家)

          2023年不變價GDP同比增長5.2%。與2022年相比,制造業(yè)和基建投資偏謹慎,地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累減小,出口明顯放緩,消費特別是服務(wù)性消費對經(jīng)濟修復(fù)的拉動作用顯著。從兩年平均增速來看,全年不變價GDP增長4.1%,社零同比增長3.4%,工業(yè)增加值同比增長4.1%,生產(chǎn)還是好于消費。

          四季度不變價GDP同比增長5.2%,高于三季度的4.9%。不過,兩年平均來看,四季度增速是4%,低于三季度的4.4%。

          和11月相比,12月經(jīng)濟修復(fù)延續(xù)不均衡的特征,生產(chǎn)繼續(xù)好于需求(社零和出口),制造業(yè)和基建投資明顯提速,地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)處在低迷區(qū)間。下面對各分項數(shù)據(jù)進行詳細分析。第一,生產(chǎn)好于需求,不過兩年平均增速放緩。

          12月工業(yè)增加值同比增長6.8%,高于前值和市場預(yù)期的6.6%。不過去年基數(shù)較低,兩年平均增速來看,12月為4%,低于前值的4.4%。

          其中,制造業(yè)的兩年平均增速為3.6%,較11月下滑了0.7個百分點。

          從主要產(chǎn)品來看,汽車制造業(yè)兩年平均增長6.3%,低于前值的12.5%,形成較大拖累。不過新能源車產(chǎn)量仍保持快速增長,12月兩年平均增速較前值提高了2個百分點。

          其次是黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè),兩年平均增長2.4%,低于上月的7.2%,生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量的同比增速均有大幅下滑。行業(yè)步入傳統(tǒng)淡季,終端需求萎靡拖累生產(chǎn)。水泥、玻璃的增速也仍明顯偏弱,對應(yīng)建筑業(yè)需求疲軟特征。

          另外,專用設(shè)備、電氣機械及器材、橡膠和塑料制品行業(yè)的增速在四季度呈現(xiàn)出逐步回落的趨勢,可能與需求不足,行業(yè)處在產(chǎn)能出清進程有關(guān)。

          第二,消費增速回升,后續(xù)還有修復(fù)空間。12月消費好于上月,也好于2021和2022年同期,但還未恢復(fù)至疫情前水平,這也意味著后續(xù)還有修復(fù)空間。

          去除基數(shù)影響,12月社零兩年平均增長2.7%,高于前值的1.8%。四季度平均消費傾向為74%,較三季度大幅提高了4.2個百分點。

          從環(huán)比增速來看,12月環(huán)比增長0.42%,2021和2022年分別是-0.22%和-0.15%,2017至2020年則環(huán)比平均增長0.72%。

          分項目來看,兩年平均增速環(huán)比提高的有服裝鞋帽針紡織品、汽車、通訊器材,可能是受外出游玩、年終促銷等因素帶動??紤]到耐用品消費與收入相關(guān),增速的持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。

          增速偏低的一類是消費彈性較大的化妝品、煙酒和文化辦公用品,其改善有待于收入及收入預(yù)期的提高;第二類是日用品,其消費規(guī)?;九c2020年持平,2021和2022年可能由于物資儲備意愿較高消費規(guī)模也偏高;第三類是地產(chǎn)后周期的裝修、家具、家用電器,其有待于后續(xù)房屋保交樓和地產(chǎn)銷售企穩(wěn)修復(fù)。

          第三,制造業(yè)和基建投資明顯提速,對年末經(jīng)濟增長形成支撐。

          固定資產(chǎn)投資增速小幅回升,12月累計同比增長3%,較前值提高0.1個百分點。單月同比增長4.1%,較前值提高1.2個百分點。

          其中,增發(fā)國債和PSL落地,穩(wěn)增長力度增加,基建投資累計同比增長5.9%,較前值提高0.1個百分點,是年內(nèi)首次回升,當月增速也較前值大幅提高1.9個百分點至6.8%。

          制造業(yè)投資累計增速也提高了0.2個百分點至6.5%,當月增速高達8.2%。分項來看,受益于庫存周期觸底、政策支持以及需求回暖的驅(qū)動,上游原料、中游設(shè)備以及下游行業(yè)的投資增速普遍迎來回升。

          第四,地產(chǎn)領(lǐng)域仍在低位徘徊。

          地產(chǎn)投資降幅擴大,累計同比下滑9.6%,較11月降低0.2個百分點。當月同比下滑12.5%,當月增速在上月小幅收窄后又大幅回落,反映出房企投資信心不穩(wěn)。

          從整體規(guī)模來看,全年投資額11萬億元,接近于2017年(10.9萬億元)的水平。地產(chǎn)銷售面積去年相比減少8.5%,降幅較11月擴大0.5個百分點。全年銷售面積11.17億平方米,接近于2012年的水平(11.13億)。

          從當前的房價數(shù)據(jù)來看,12月70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格繼續(xù)下跌,分別環(huán)比下行0.4%和0.8%,其中一線城市分別環(huán)比下跌0.4%和1.1%。一線城市房價尚未企穩(wěn)反映出居民購房信心極度低迷,雖然政策頻出,但房屋銷售景氣度似乎并未迎來實質(zhì)性改變。

          2024年1月已過去一半,從30大中城市數(shù)據(jù)來看,地產(chǎn)銷售情況表現(xiàn)一般。1月1日至16日,合計口徑、一線、二線、三線城市的商品房成交面積月均值同比分別-11.4%、-20.6%、-6.4%、-12.6%。

          地產(chǎn)其他領(lǐng)域數(shù)據(jù)也表現(xiàn)一般,施工和新開工面積增速在低位徘徊,房地產(chǎn)開發(fā)資金增速降幅擴大。房屋銷售下滑、融資持續(xù)受限,地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)尚需時日。第五,名義增速偏低,部分行業(yè)存在以價換量的現(xiàn)象。

          2023年名義GDP增速為4.16%,是2002年以來除疫情年份(2020)以外的最低增速,主要是受價格因素拖累。GDP平減指數(shù)全年同比下滑0.54%,PPI累計同比下滑3%。名義增速偏低不利于居民收入和企業(yè)盈利的修復(fù)。

          在需求偏弱的背景下,部分行業(yè)存在以價換量的現(xiàn)象。內(nèi)需領(lǐng)域,比如二手房市場掛牌量位于高位但掛牌價持續(xù)下滑,房地產(chǎn)市場有市無價。

          出口領(lǐng)域,2023年下半年以來價格對出口價值的貢獻持續(xù)為負。上游的鋁材,中游的集成電路、下游的鞋靴、箱包、家用電器等行業(yè)均存在產(chǎn)品出口數(shù)量增速高于金額增速的特征。在全球經(jīng)貿(mào)承壓的背景下,出口企業(yè)通過壓縮價格的方式來保住份額。但該舉措壓縮了企業(yè)利潤,同時也不利于物價回升。

          最后進行一個總結(jié)。

          一是全年來看,地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累減小,制造業(yè)和基建投資偏謹慎,出口放緩,消費特別是服務(wù)性消費對經(jīng)濟修復(fù)的拉動作用顯著。但總體來看需求端還是偏弱,部分行業(yè)企業(yè)以價換量,使物價持續(xù)低迷。全年經(jīng)濟名義增速低于實際增速1個百分點。

          二是邊際變化來看,12月經(jīng)濟修復(fù)延續(xù)了不均衡的特征,生產(chǎn)繼續(xù)好于需求,地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)處在低迷區(qū)間,庫存周期和政策發(fā)力影響下制造業(yè)和基建投資明顯提速。2024年來看,中國經(jīng)濟有望進一步正?;?。一是海外庫存周期將由去庫逐步過渡至補庫,出口壓力減輕。二是價格周期觸底,企業(yè)盈利修復(fù),帶動名義增長修復(fù)。三是增發(fā)國債等已出臺的政策效果持續(xù)釋放,疊加新的可能的增量措施,經(jīng)濟修復(fù)力度有望增強。四是隨著經(jīng)濟活力的恢復(fù),居民收入和就業(yè)會逐步企穩(wěn),市場主體預(yù)期會得到改善,消費和投資的信心將繼續(xù)提升,進一步鞏固內(nèi)需修復(fù)力度。

           

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