（李奇霖為紅塔證券首席經(jīng)濟學家）

2023年不變價GDP同比增長5.2%。與2022年相比，制造業(yè)和基建投資偏謹慎，地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累減小，出口明顯放緩，消費特別是服務性消費對經(jīng)濟修復的拉動作用顯著。從兩年平均增速來看，全年不變價GDP增長4.1%，社零同比增長3.4%，工業(yè)增加值同比增長4.1%，生產(chǎn)還是好于消費。

四季度不變價GDP同比增長5.2%，高于三季度的4.9%。不過，兩年平均來看，四季度增速是4%，低于三季度的4.4%。

和11月相比，12月經(jīng)濟修復延續(xù)不均衡的特征，生產(chǎn)繼續(xù)好于需求（社零和出口），制造業(yè)和基建投資明顯提速，地產(chǎn)領域繼續(xù)處在低迷區(qū)間。下面對各分項數(shù)據(jù)進行詳細分析。第一，生產(chǎn)好于需求，不過兩年平均增速放緩。

12月工業(yè)增加值同比增長6.8%，高于前值和市場預期的6.6%。不過去年基數(shù)較低，兩年平均增速來看，12月為4%，低于前值的4.4%。

其中，制造業(yè)的兩年平均增速為3.6%，較11月下滑了0.7個百分點。

從主要產(chǎn)品來看，汽車制造業(yè)兩年平均增長6.3%，低于前值的12.5%，形成較大拖累。不過新能源車產(chǎn)量仍保持快速增長，12月兩年平均增速較前值提高了2個百分點。

其次是黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，兩年平均增長2.4%，低于上月的7.2%，生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量的同比增速均有大幅下滑。行業(yè)步入傳統(tǒng)淡季，終端需求萎靡拖累生產(chǎn)。水泥、玻璃的增速也仍明顯偏弱，對應建筑業(yè)需求疲軟特征。

另外，專用設備、電氣機械及器材、橡膠和塑料制品行業(yè)的增速在四季度呈現(xiàn)出逐步回落的趨勢，可能與需求不足，行業(yè)處在產(chǎn)能出清進程有關。

第二，消費增速回升，后續(xù)還有修復空間。12月消費好于上月，也好于2021和2022年同期，但還未恢復至疫情前水平，這也意味著后續(xù)還有修復空間。

去除基數(shù)影響，12月社零兩年平均增長2.7%，高于前值的1.8%。四季度平均消費傾向為74%，較三季度大幅提高了4.2個百分點。

從環(huán)比增速來看，12月環(huán)比增長0.42%，2021和2022年分別是-0.22%和-0.15%，2017至2020年則環(huán)比平均增長0.72%。

分項目來看，兩年平均增速環(huán)比提高的有服裝鞋帽針紡織品、汽車、通訊器材，可能是受外出游玩、年終促銷等因素帶動?？紤]到耐用品消費與收入相關，增速的持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。

增速偏低的一類是消費彈性較大的化妝品、煙酒和文化辦公用品，其改善有待于收入及收入預期的提高；第二類是日用品，其消費規(guī)?；九c2020年持平，2021和2022年可能由于物資儲備意愿較高消費規(guī)模也偏高；第三類是地產(chǎn)后周期的裝修、家具、家用電器，其有待于后續(xù)房屋保交樓和地產(chǎn)銷售企穩(wěn)修復。

第三，制造業(yè)和基建投資明顯提速，對年末經(jīng)濟增長形成支撐。

固定資產(chǎn)投資增速小幅回升，12月累計同比增長3%，較前值提高0.1個百分點。單月同比增長4.1%，較前值提高1.2個百分點。

其中，增發(fā)國債和PSL落地，穩(wěn)增長力度增加，基建投資累計同比增長5.9%，較前值提高0.1個百分點，是年內(nèi)首次回升，當月增速也較前值大幅提高1.9個百分點至6.8%。

制造業(yè)投資累計增速也提高了0.2個百分點至6.5%，當月增速高達8.2%。分項來看，受益于庫存周期觸底、政策支持以及需求回暖的驅動，上游原料、中游設備以及下游行業(yè)的投資增速普遍迎來回升。

第四，地產(chǎn)領域仍在低位徘徊。

地產(chǎn)投資降幅擴大，累計同比下滑9.6%，較11月降低0.2個百分點。當月同比下滑12.5%，當月增速在上月小幅收窄后又大幅回落，反映出房企投資信心不穩(wěn)。

從整體規(guī)模來看，全年投資額11萬億元，接近于2017年（10.9萬億元）的水平。地產(chǎn)銷售面積去年相比減少8.5%，降幅較11月擴大0.5個百分點。全年銷售面積11.17億平方米，接近于2012年的水平（11.13億）。

從當前的房價數(shù)據(jù)來看，12月70個大中城市新建商品住宅和二手住宅價格繼續(xù)下跌，分別環(huán)比下行0.4%和0.8%，其中一線城市分別環(huán)比下跌0.4%和1.1%。一線城市房價尚未企穩(wěn)反映出居民購房信心極度低迷，雖然政策頻出，但房屋銷售景氣度似乎并未迎來實質性改變。

2024年1月已過去一半，從30大中城市數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售情況表現(xiàn)一般。1月1日至16日，合計口徑、一線、二線、三線城市的商品房成交面積月均值同比分別-11.4%、-20.6%、-6.4%、-12.6%。

地產(chǎn)其他領域數(shù)據(jù)也表現(xiàn)一般，施工和新開工面積增速在低位徘徊，房地產(chǎn)開發(fā)資金增速降幅擴大。房屋銷售下滑、融資持續(xù)受限，地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)尚需時日。第五，名義增速偏低，部分行業(yè)存在以價換量的現(xiàn)象。

2023年名義GDP增速為4.16%，是2002年以來除疫情年份（2020）以外的最低增速，主要是受價格因素拖累。GDP平減指數(shù)全年同比下滑0.54%，PPI累計同比下滑3%。名義增速偏低不利于居民收入和企業(yè)盈利的修復。

在需求偏弱的背景下，部分行業(yè)存在以價換量的現(xiàn)象。內(nèi)需領域，比如二手房市場掛牌量位于高位但掛牌價持續(xù)下滑，房地產(chǎn)市場有市無價。

出口領域，2023年下半年以來價格對出口價值的貢獻持續(xù)為負。上游的鋁材，中游的集成電路、下游的鞋靴、箱包、家用電器等行業(yè)均存在產(chǎn)品出口數(shù)量增速高于金額增速的特征。在全球經(jīng)貿(mào)承壓的背景下，出口企業(yè)通過壓縮價格的方式來保住份額。但該舉措壓縮了企業(yè)利潤，同時也不利于物價回升。

最后進行一個總結。

一是全年來看，地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累減小，制造業(yè)和基建投資偏謹慎，出口放緩，消費特別是服務性消費對經(jīng)濟修復的拉動作用顯著。但總體來看需求端還是偏弱，部分行業(yè)企業(yè)以價換量，使物價持續(xù)低迷。全年經(jīng)濟名義增速低于實際增速1個百分點。

二是邊際變化來看，12月經(jīng)濟修復延續(xù)了不均衡的特征，生產(chǎn)繼續(xù)好于需求，地產(chǎn)領域繼續(xù)處在低迷區(qū)間，庫存周期和政策發(fā)力影響下制造業(yè)和基建投資明顯提速。2024年來看，中國經(jīng)濟有望進一步正?；?。一是海外庫存周期將由去庫逐步過渡至補庫，出口壓力減輕。二是價格周期觸底，企業(yè)盈利修復，帶動名義增長修復。三是增發(fā)國債等已出臺的政策效果持續(xù)釋放，疊加新的可能的增量措施，經(jīng)濟修復力度有望增強。四是隨著經(jīng)濟活力的恢復，居民收入和就業(yè)會逐步企穩(wěn)，市場主體預期會得到改善，消費和投資的信心將繼續(xù)提升，進一步鞏固內(nèi)需修復力度。

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