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(李奇霖為紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
2023年不變價(jià)GDP同比增長(zhǎng)5.2%。與2022年相比,制造業(yè)和基建投資偏謹(jǐn)慎,地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累減小,出口明顯放緩,消費(fèi)特別是服務(wù)性消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的拉動(dòng)作用顯著。從兩年平均增速來(lái)看,全年不變價(jià)GDP增長(zhǎng)4.1%,社零同比增長(zhǎng)3.4%,工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.1%,生產(chǎn)還是好于消費(fèi)。
四季度不變價(jià)GDP同比增長(zhǎng)5.2%,高于三季度的4.9%。不過(guò),兩年平均來(lái)看,四季度增速是4%,低于三季度的4.4%。
和11月相比,12月經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)不均衡的特征,生產(chǎn)繼續(xù)好于需求(社零和出口),制造業(yè)和基建投資明顯提速,地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)處在低迷區(qū)間。下面對(duì)各分項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析。第一,生產(chǎn)好于需求,不過(guò)兩年平均增速放緩。
12月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%,高于前值和市場(chǎng)預(yù)期的6.6%。不過(guò)去年基數(shù)較低,兩年平均增速來(lái)看,12月為4%,低于前值的4.4%。
其中,制造業(yè)的兩年平均增速為3.6%,較11月下滑了0.7個(gè)百分點(diǎn)。
從主要產(chǎn)品來(lái)看,汽車制造業(yè)兩年平均增長(zhǎng)6.3%,低于前值的12.5%,形成較大拖累。不過(guò)新能源車產(chǎn)量仍保持快速增長(zhǎng),12月兩年平均增速較前值提高了2個(gè)百分點(diǎn)。
其次是黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè),兩年平均增長(zhǎng)2.4%,低于上月的7.2%,生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量的同比增速均有大幅下滑。行業(yè)步入傳統(tǒng)淡季,終端需求萎靡拖累生產(chǎn)。水泥、玻璃的增速也仍明顯偏弱,對(duì)應(yīng)建筑業(yè)需求疲軟特征。
另外,專用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材、橡膠和塑料制品行業(yè)的增速在四季度呈現(xiàn)出逐步回落的趨勢(shì),可能與需求不足,行業(yè)處在產(chǎn)能出清進(jìn)程有關(guān)。
第二,消費(fèi)增速回升,后續(xù)還有修復(fù)空間。12月消費(fèi)好于上月,也好于2021和2022年同期,但還未恢復(fù)至疫情前水平,這也意味著后續(xù)還有修復(fù)空間。
去除基數(shù)影響,12月社零兩年平均增長(zhǎng)2.7%,高于前值的1.8%。四季度平均消費(fèi)傾向?yàn)?4%,較三季度大幅提高了4.2個(gè)百分點(diǎn)。
從環(huán)比增速來(lái)看,12月環(huán)比增長(zhǎng)0.42%,2021和2022年分別是-0.22%和-0.15%,2017至2020年則環(huán)比平均增長(zhǎng)0.72%。
分項(xiàng)目來(lái)看,兩年平均增速環(huán)比提高的有服裝鞋帽針紡織品、汽車、通訊器材,可能是受外出游玩、年終促銷等因素帶動(dòng)??紤]到耐用品消費(fèi)與收入相關(guān),增速的持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。
增速偏低的一類是消費(fèi)彈性較大的化妝品、煙酒和文化辦公用品,其改善有待于收入及收入預(yù)期的提高;第二類是日用品,其消費(fèi)規(guī)模基本與2020年持平,2021和2022年可能由于物資儲(chǔ)備意愿較高消費(fèi)規(guī)模也偏高;第三類是地產(chǎn)后周期的裝修、家具、家用電器,其有待于后續(xù)房屋保交樓和地產(chǎn)銷售企穩(wěn)修復(fù)。
第三,制造業(yè)和基建投資明顯提速,對(duì)年末經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成支撐。
固定資產(chǎn)投資增速小幅回升,12月累計(jì)同比增長(zhǎng)3%,較前值提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。單月同比增長(zhǎng)4.1%,較前值提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。
其中,增發(fā)國(guó)債和PSL落地,穩(wěn)增長(zhǎng)力度增加,基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%,較前值提高0.1個(gè)百分點(diǎn),是年內(nèi)首次回升,當(dāng)月增速也較前值大幅提高1.9個(gè)百分點(diǎn)至6.8%。
制造業(yè)投資累計(jì)增速也提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.5%,當(dāng)月增速高達(dá)8.2%。分項(xiàng)來(lái)看,受益于庫(kù)存周期觸底、政策支持以及需求回暖的驅(qū)動(dòng),上游原料、中游設(shè)備以及下游行業(yè)的投資增速普遍迎來(lái)回升。
第四,地產(chǎn)領(lǐng)域仍在低位徘徊。
地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大,累計(jì)同比下滑9.6%,較11月降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月同比下滑12.5%,當(dāng)月增速在上月小幅收窄后又大幅回落,反映出房企投資信心不穩(wěn)。
從整體規(guī)模來(lái)看,全年投資額11萬(wàn)億元,接近于2017年(10.9萬(wàn)億元)的水平。地產(chǎn)銷售面積去年相比減少8.5%,降幅較11月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。全年銷售面積11.17億平方米,接近于2012年的水平(11.13億)。
從當(dāng)前的房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看,12月70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格繼續(xù)下跌,分別環(huán)比下行0.4%和0.8%,其中一線城市分別環(huán)比下跌0.4%和1.1%。一線城市房?jī)r(jià)尚未企穩(wěn)反映出居民購(gòu)房信心極度低迷,雖然政策頻出,但房屋銷售景氣度似乎并未迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改變。
2024年1月已過(guò)去一半,從30大中城市數(shù)據(jù)來(lái)看,地產(chǎn)銷售情況表現(xiàn)一般。1月1日至16日,合計(jì)口徑、一線、二線、三線城市的商品房成交面積月均值同比分別-11.4%、-20.6%、-6.4%、-12.6%。
地產(chǎn)其他領(lǐng)域數(shù)據(jù)也表現(xiàn)一般,施工和新開工面積增速在低位徘徊,房地產(chǎn)開發(fā)資金增速降幅擴(kuò)大。房屋銷售下滑、融資持續(xù)受限,地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)尚需時(shí)日。第五,名義增速偏低,部分行業(yè)存在以價(jià)換量的現(xiàn)象。
2023年名義GDP增速為4.16%,是2002年以來(lái)除疫情年份(2020)以外的最低增速,主要是受價(jià)格因素拖累。GDP平減指數(shù)全年同比下滑0.54%,PPI累計(jì)同比下滑3%。名義增速偏低不利于居民收入和企業(yè)盈利的修復(fù)。
在需求偏弱的背景下,部分行業(yè)存在以價(jià)換量的現(xiàn)象。內(nèi)需領(lǐng)域,比如二手房市場(chǎng)掛牌量位于高位但掛牌價(jià)持續(xù)下滑,房地產(chǎn)市場(chǎng)有市無(wú)價(jià)。
出口領(lǐng)域,2023年下半年以來(lái)價(jià)格對(duì)出口價(jià)值的貢獻(xiàn)持續(xù)為負(fù)。上游的鋁材,中游的集成電路、下游的鞋靴、箱包、家用電器等行業(yè)均存在產(chǎn)品出口數(shù)量增速高于金額增速的特征。在全球經(jīng)貿(mào)承壓的背景下,出口企業(yè)通過(guò)壓縮價(jià)格的方式來(lái)保住份額。但該舉措壓縮了企業(yè)利潤(rùn),同時(shí)也不利于物價(jià)回升。
最后進(jìn)行一個(gè)總結(jié)。
一是全年來(lái)看,地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累減小,制造業(yè)和基建投資偏謹(jǐn)慎,出口放緩,消費(fèi)特別是服務(wù)性消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的拉動(dòng)作用顯著。但總體來(lái)看需求端還是偏弱,部分行業(yè)企業(yè)以價(jià)換量,使物價(jià)持續(xù)低迷。全年經(jīng)濟(jì)名義增速低于實(shí)際增速1個(gè)百分點(diǎn)。
二是邊際變化來(lái)看,12月經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)了不均衡的特征,生產(chǎn)繼續(xù)好于需求,地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)處在低迷區(qū)間,庫(kù)存周期和政策發(fā)力影響下制造業(yè)和基建投資明顯提速。2024年來(lái)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步正常化。一是海外庫(kù)存周期將由去庫(kù)逐步過(guò)渡至補(bǔ)庫(kù),出口壓力減輕。二是價(jià)格周期觸底,企業(yè)盈利修復(fù),帶動(dòng)名義增長(zhǎng)修復(fù)。三是增發(fā)國(guó)債等已出臺(tái)的政策效果持續(xù)釋放,疊加新的可能的增量措施,經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度有望增強(qiáng)。四是隨著經(jīng)濟(jì)活力的恢復(fù),居民收入和就業(yè)會(huì)逐步企穩(wěn),市場(chǎng)主體預(yù)期會(huì)得到改善,消費(fèi)和投資的信心將繼續(xù)提升,進(jìn)一步鞏固內(nèi)需修復(fù)力度。
本文僅代表作者觀點(diǎn)。
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