（李奇霖為紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2023年不變價(jià)GDP同比增長5.2%。與2022年相比，制造業(yè)和基建投資偏謹(jǐn)慎，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累減小，出口明顯放緩，消費(fèi)特別是服務(wù)性消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的拉動(dòng)作用顯著。從兩年平均增速來看，全年不變價(jià)GDP增長4.1%，社零同比增長3.4%，工業(yè)增加值同比增長4.1%，生產(chǎn)還是好于消費(fèi)。

四季度不變價(jià)GDP同比增長5.2%，高于三季度的4.9%。不過，兩年平均來看，四季度增速是4%，低于三季度的4.4%。

和11月相比，12月經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)不均衡的特征，生產(chǎn)繼續(xù)好于需求（社零和出口），制造業(yè)和基建投資明顯提速，地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)處在低迷區(qū)間。下面對各分項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析。第一，生產(chǎn)好于需求，不過兩年平均增速放緩。

12月工業(yè)增加值同比增長6.8%，高于前值和市場預(yù)期的6.6%。不過去年基數(shù)較低，兩年平均增速來看，12月為4%，低于前值的4.4%。

其中，制造業(yè)的兩年平均增速為3.6%，較11月下滑了0.7個(gè)百分點(diǎn)。

從主要產(chǎn)品來看，汽車制造業(yè)兩年平均增長6.3%，低于前值的12.5%，形成較大拖累。不過新能源車產(chǎn)量仍保持快速增長，12月兩年平均增速較前值提高了2個(gè)百分點(diǎn)。

其次是黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，兩年平均增長2.4%，低于上月的7.2%，生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量的同比增速均有大幅下滑。行業(yè)步入傳統(tǒng)淡季，終端需求萎靡拖累生產(chǎn)。水泥、玻璃的增速也仍明顯偏弱，對應(yīng)建筑業(yè)需求疲軟特征。

另外，專用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材、橡膠和塑料制品行業(yè)的增速在四季度呈現(xiàn)出逐步回落的趨勢，可能與需求不足，行業(yè)處在產(chǎn)能出清進(jìn)程有關(guān)。

第二，消費(fèi)增速回升，后續(xù)還有修復(fù)空間。12月消費(fèi)好于上月，也好于2021和2022年同期，但還未恢復(fù)至疫情前水平，這也意味著后續(xù)還有修復(fù)空間。

去除基數(shù)影響，12月社零兩年平均增長2.7%，高于前值的1.8%。四季度平均消費(fèi)傾向?yàn)?4%，較三季度大幅提高了4.2個(gè)百分點(diǎn)。

從環(huán)比增速來看，12月環(huán)比增長0.42%，2021和2022年分別是-0.22%和-0.15%，2017至2020年則環(huán)比平均增長0.72%。

分項(xiàng)目來看，兩年平均增速環(huán)比提高的有服裝鞋帽針紡織品、汽車、通訊器材，可能是受外出游玩、年終促銷等因素帶動(dòng)。考慮到耐用品消費(fèi)與收入相關(guān)，增速的持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。

增速偏低的一類是消費(fèi)彈性較大的化妝品、煙酒和文化辦公用品，其改善有待于收入及收入預(yù)期的提高；第二類是日用品，其消費(fèi)規(guī)?；九c2020年持平，2021和2022年可能由于物資儲備意愿較高消費(fèi)規(guī)模也偏高；第三類是地產(chǎn)后周期的裝修、家具、家用電器，其有待于后續(xù)房屋保交樓和地產(chǎn)銷售企穩(wěn)修復(fù)。

第三，制造業(yè)和基建投資明顯提速，對年末經(jīng)濟(jì)增長形成支撐。

固定資產(chǎn)投資增速小幅回升，12月累計(jì)同比增長3%，較前值提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。單月同比增長4.1%，較前值提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。

其中，增發(fā)國債和PSL落地，穩(wěn)增長力度增加，基建投資累計(jì)同比增長5.9%，較前值提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，是年內(nèi)首次回升，當(dāng)月增速也較前值大幅提高1.9個(gè)百分點(diǎn)至6.8%。

制造業(yè)投資累計(jì)增速也提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.5%，當(dāng)月增速高達(dá)8.2%。分項(xiàng)來看，受益于庫存周期觸底、政策支持以及需求回暖的驅(qū)動(dòng)，上游原料、中游設(shè)備以及下游行業(yè)的投資增速普遍迎來回升。

第四，地產(chǎn)領(lǐng)域仍在低位徘徊。

地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，累計(jì)同比下滑9.6%，較11月降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月同比下滑12.5%，當(dāng)月增速在上月小幅收窄后又大幅回落，反映出房企投資信心不穩(wěn)。

從整體規(guī)模來看，全年投資額11萬億元，接近于2017年（10.9萬億元）的水平。地產(chǎn)銷售面積去年相比減少8.5%，降幅較11月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。全年銷售面積11.17億平方米，接近于2012年的水平（11.13億）。

從當(dāng)前的房價(jià)數(shù)據(jù)來看，12月70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格繼續(xù)下跌，分別環(huán)比下行0.4%和0.8%，其中一線城市分別環(huán)比下跌0.4%和1.1%。一線城市房價(jià)尚未企穩(wěn)反映出居民購房信心極度低迷，雖然政策頻出，但房屋銷售景氣度似乎并未迎來實(shí)質(zhì)性改變。

2024年1月已過去一半，從30大中城市數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售情況表現(xiàn)一般。1月1日至16日，合計(jì)口徑、一線、二線、三線城市的商品房成交面積月均值同比分別-11.4%、-20.6%、-6.4%、-12.6%。

地產(chǎn)其他領(lǐng)域數(shù)據(jù)也表現(xiàn)一般，施工和新開工面積增速在低位徘徊，房地產(chǎn)開發(fā)資金增速降幅擴(kuò)大。房屋銷售下滑、融資持續(xù)受限，地產(chǎn)投資增速企穩(wěn)尚需時(shí)日。第五，名義增速偏低，部分行業(yè)存在以價(jià)換量的現(xiàn)象。

2023年名義GDP增速為4.16%，是2002年以來除疫情年份（2020）以外的最低增速，主要是受價(jià)格因素拖累。GDP平減指數(shù)全年同比下滑0.54%，PPI累計(jì)同比下滑3%。名義增速偏低不利于居民收入和企業(yè)盈利的修復(fù)。

在需求偏弱的背景下，部分行業(yè)存在以價(jià)換量的現(xiàn)象。內(nèi)需領(lǐng)域，比如二手房市場掛牌量位于高位但掛牌價(jià)持續(xù)下滑，房地產(chǎn)市場有市無價(jià)。

出口領(lǐng)域，2023年下半年以來價(jià)格對出口價(jià)值的貢獻(xiàn)持續(xù)為負(fù)。上游的鋁材，中游的集成電路、下游的鞋靴、箱包、家用電器等行業(yè)均存在產(chǎn)品出口數(shù)量增速高于金額增速的特征。在全球經(jīng)貿(mào)承壓的背景下，出口企業(yè)通過壓縮價(jià)格的方式來保住份額。但該舉措壓縮了企業(yè)利潤，同時(shí)也不利于物價(jià)回升。

最后進(jìn)行一個(gè)總結(jié)。

一是全年來看，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累減小，制造業(yè)和基建投資偏謹(jǐn)慎，出口放緩，消費(fèi)特別是服務(wù)性消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的拉動(dòng)作用顯著。但總體來看需求端還是偏弱，部分行業(yè)企業(yè)以價(jià)換量，使物價(jià)持續(xù)低迷。全年經(jīng)濟(jì)名義增速低于實(shí)際增速1個(gè)百分點(diǎn)。

二是邊際變化來看，12月經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)了不均衡的特征，生產(chǎn)繼續(xù)好于需求，地產(chǎn)領(lǐng)域繼續(xù)處在低迷區(qū)間，庫存周期和政策發(fā)力影響下制造業(yè)和基建投資明顯提速。2024年來看，中國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步正常化。一是海外庫存周期將由去庫逐步過渡至補(bǔ)庫，出口壓力減輕。二是價(jià)格周期觸底，企業(yè)盈利修復(fù)，帶動(dòng)名義增長修復(fù)。三是增發(fā)國債等已出臺的政策效果持續(xù)釋放，疊加新的可能的增量措施，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度有望增強(qiáng)。四是隨著經(jīng)濟(jì)活力的恢復(fù)，居民收入和就業(yè)會(huì)逐步企穩(wěn)，市場主體預(yù)期會(huì)得到改善，消費(fèi)和投資的信心將繼續(xù)提升，進(jìn)一步鞏固內(nèi)需修復(fù)力度。

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