（本文作者阮加為北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授）

知史而明鑒，識(shí)古而知今。重新翻看過(guò)去的歷史，可能會(huì)給今天帶來(lái)啟示。

只要持續(xù)、更大幅度加息，減少貨幣供給，沒(méi)有不可抑制的通貨膨脹。當(dāng)降息存在“利率不能為負(fù)”的凱恩斯陷阱時(shí)，通貨緊縮反而是眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家頭疼的問(wèn)題。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析架構(gòu)內(nèi)，通貨膨脹易治，通貨緊縮難醫(yī)。

不同的價(jià)格水平，包容不同的分工水平和經(jīng)濟(jì)效率。

回顧歷史，當(dāng)出現(xiàn)貨幣惡性升值，商品、服務(wù)價(jià)格持續(xù)下降時(shí)的結(jié)果會(huì)呈現(xiàn)為一般價(jià)格崩潰。如果一分錢(qián)就能買(mǎi)下全世界，經(jīng)濟(jì)分工消失，人類(lèi)將重新回到自然經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，回到叢林，回到樹(shù)上。蓋源于此，在貨幣經(jīng)濟(jì)社會(huì)，主要由消費(fèi)價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格組成的一般價(jià)格水平持續(xù)下降，往往會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期往往伴隨著一般價(jià)格水平適度上升。

嚴(yán)重通貨膨脹帶來(lái)的，多是慌亂，而嚴(yán)重通貨緊縮帶來(lái)的，多是災(zāi)難。

回顧歷史，嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)期，人們可以拒絕貨幣，可以尋找其他貨幣作為替代貨幣，可以回到金本位，甚至可以直接以物易物。

通貨緊縮則不同。輕度通貨緊縮時(shí)，物價(jià)下降，物品便宜，社會(huì)一片安寧、祥和，人們只是感覺(jué)商品賣(mài)不掉了，工作找不到了。而嚴(yán)重通貨緊縮時(shí)，則是數(shù)以十萬(wàn)計(jì)的企業(yè)倒閉，數(shù)以百萬(wàn)計(jì)、千萬(wàn)計(jì)的人失業(yè)。極度悲觀預(yù)期迫使人們減少消費(fèi)、減少投資，儲(chǔ)備貨幣防止經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬，殊不知，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬就是物價(jià)下降、貨幣升值、通貨緊縮帶來(lái)的，而人們儲(chǔ)備貨幣是在減少流通貨幣，結(jié)果反而讓貨幣升值更快，通貨緊縮更嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)冬更寒冷。

1929-1933年大蕭條時(shí)期的美國(guó)，消費(fèi)價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格、股價(jià)同時(shí)崩潰。一方面，商品價(jià)格、服務(wù)價(jià)格、股價(jià)的直接跳水，人心惶惶，經(jīng)濟(jì)好像走向了崩盤(pán)另一方面，心理恐懼的同時(shí)也能看到，現(xiàn)實(shí)世界毫發(fā)無(wú)損：摩天樓依然高聳，工廠依然雄偉，馬路依然平坦。只是，因?yàn)閮r(jià)格體系崩潰，大量貨幣被市場(chǎng)“消滅”、被股市“消滅”，導(dǎo)致貨幣經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重“失血”，摩天樓無(wú)人承租，工廠沒(méi)有訂單。

貨幣是流通媒介。因?yàn)樨泿帕魍ㄋ俣葒?yán)重下降，貨幣不流動(dòng)了，購(gòu)買(mǎi)商品、服務(wù)的貨幣消失了。

價(jià)格整體崩潰時(shí)，在實(shí)物投資市場(chǎng)和股票投資市場(chǎng)投資難度也急劇上升。上個(gè)月花1億美元購(gòu)買(mǎi)的非貨幣資產(chǎn)、股票本月價(jià)格腰斬。賣(mài)掉非貨幣資產(chǎn)、股票，立即虧損5000萬(wàn)美元。不賣(mài)，無(wú)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)其他資產(chǎn)、股票，甚至無(wú)錢(qián)消費(fèi)，馬上面臨流動(dòng)性短缺。不得已的理性策略是減少買(mǎi)賣(mài)、甚至停止買(mǎi)賣(mài)，而這也導(dǎo)致貨幣流通速度繼續(xù)下滑，總需求繼續(xù)下滑，價(jià)格繼續(xù)下滑。

一般價(jià)格崩潰的后果是災(zāi)難性的，任其自由發(fā)展，通貨緊縮會(huì)更加嚴(yán)重，貨幣經(jīng)濟(jì)的末日就會(huì)真的到來(lái)。

公眾投資與消費(fèi)主要取決于他們的資產(chǎn)總量、當(dāng)期收入和預(yù)期收入。美國(guó)大蕭條時(shí)期價(jià)格體系的崩潰，凱恩斯認(rèn)為背后原因是“有效需求不足”，是有支付能力的需求不足，是公眾有錢(qián)不敢花（預(yù)期不好）、不敢投（資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降）。此時(shí)，公眾增加消費(fèi)、投資都是吃虧的，中央銀行增加供給貨幣量落入凱恩斯陷阱，也不能逆轉(zhuǎn)公眾出于自我財(cái)產(chǎn)最大化的本能提高儲(chǔ)幣的行為。因此，凱恩斯認(rèn)為，需要當(dāng)時(shí)的政府出來(lái)充當(dāng)“賠錢(qián)投資”的“傻瓜”：財(cái)政支出政策，就是政府把公眾的貨幣借來(lái)投資，修路架橋，以工代賑，直接提高貨幣流通速度，繼而提高總需求。

包括股票的非貨幣資產(chǎn)，其價(jià)格涉及太多復(fù)雜因素。非貨幣資產(chǎn)價(jià)格，是預(yù)期收益的貼現(xiàn)值，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的方向取決于公眾對(duì)現(xiàn)實(shí)政策、未來(lái)趨勢(shì)的判斷。股票，是流動(dòng)性最好的非貨幣資產(chǎn)形式。股票指數(shù)，是對(duì)經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最快速的反應(yīng)。股票價(jià)格，是對(duì)股票表示的實(shí)物資產(chǎn)狀態(tài)最快速的反應(yīng)。樂(lè)觀未來(lái)，股價(jià)會(huì)上升，悲觀明天，股價(jià)會(huì)下跌。

無(wú)論如何，結(jié)合全球市場(chǎng)來(lái)看，一般價(jià)格體系崩潰，中央銀行往往會(huì)資金入場(chǎng)。挽救崩潰的一般價(jià)格，就是挽救全社會(huì)的資產(chǎn)總量，就是挽救基于分工的就業(yè)，就是挽救人均收入水平。

一般價(jià)格體系崩潰時(shí)，策略則是降低實(shí)際利率（也是降低貨幣收益率），即降息幅度要大于價(jià)格下降幅度。價(jià)格崩潰、通貨緊縮是貨幣升值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，降低實(shí)際利率就是逆轉(zhuǎn)貨幣升值，同時(shí)降低消費(fèi)成本和投資成本。（原文見(jiàn)阮加《貨幣經(jīng)濟(jì)的邏輯》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2021年版第6章，有改動(dòng)）

本文僅代表作者觀點(diǎn)。