物價(jià)研究難點(diǎn)與局限

價(jià)格信息在經(jīng)濟(jì)分析中占據(jù)著重要地位，具備三大顯著優(yōu)勢(shì)：一是真實(shí)性與靈敏度高，能夠較為精準(zhǔn)地反映市場(chǎng)動(dòng)態(tài)；二是數(shù)據(jù)獲取呈現(xiàn)高頻特征，每日都可收集到相關(guān)數(shù)據(jù)，為及時(shí)分析提供便利；三是能夠迅速且直觀地反映經(jīng)濟(jì)基本面，尤其是市場(chǎng)供需關(guān)系的變化。

在全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)加速構(gòu)建的當(dāng)下，網(wǎng)購(gòu)已成為主流銷售模式之一，這使得價(jià)格數(shù)據(jù)在地方與全國(guó)層面具有較高的一致性，在許多情況下可以通過局部數(shù)據(jù)來推斷整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

然而，價(jià)格信息同樣存在諸多局限性。

首先，其繁雜程度較高，涵蓋了海量的數(shù)據(jù)以及不同頻率的信息內(nèi)容。要從這些繁雜的數(shù)據(jù)中提取有效信息，往往需要進(jìn)行復(fù)雜的數(shù)據(jù)處理。例如，在多數(shù)情況下，價(jià)格數(shù)據(jù)需要進(jìn)行時(shí)間序列調(diào)整，但這并非易事。中國(guó)的節(jié)假日是按照農(nóng)歷安排的，而多數(shù)時(shí)間序列分析軟件是以公歷為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)計(jì)的，這就給數(shù)據(jù)調(diào)整帶來了困難。

此外，價(jià)格數(shù)據(jù)的處理方法豐富多樣，常用的有同比分析和環(huán)比分析。但如果運(yùn)用不當(dāng)，這些方法很容易導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差。例如，某些價(jià)格數(shù)據(jù)從同比看呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從環(huán)比分析卻連續(xù)數(shù)月下降，這種差異極易給決策者傳遞模糊甚至錯(cuò)誤的信息。

再者，價(jià)格數(shù)據(jù)可細(xì)分為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI），其中 CPI 的定義在國(guó)際對(duì)比中存在爭(zhēng)議，特別是在租金處理等方面，增加了價(jià)格分析的復(fù)雜程度。

在價(jià)格分析過程中，是否將資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格和股票市場(chǎng)價(jià)格納入考量范疇，至今仍存在較大爭(zhēng)議。至少在宏觀經(jīng)濟(jì)分析領(lǐng)域，資產(chǎn)價(jià)格的影響不容小覷。在過去二三十年的宏觀經(jīng)濟(jì)研究中，學(xué)界已基本達(dá)成共識(shí)，即資產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中扮演著重要角色，不可忽視。

對(duì)于研究者而言，處理價(jià)格信息并非易事，尤其是確定影響價(jià)格的因素。這些因素可能來自供給端、需求端，或者是供需雙方共同作用的結(jié)果。同時(shí)，價(jià)格管制的變動(dòng)也會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。價(jià)格的變動(dòng)有時(shí)緣于內(nèi)部因素，有時(shí)完全是外部因素，特別是國(guó)際因素。在這種復(fù)雜的情況下，準(zhǔn)確區(qū)分這些因素的難度較大。

中國(guó)物價(jià)的穩(wěn)定化進(jìn)程

過去幾個(gè)月，中國(guó)物價(jià)在部分領(lǐng)域顯露出企穩(wěn)跡象，但穩(wěn)定物價(jià)的任務(wù)依然艱巨，仍處于關(guān)鍵的攻堅(jiān)階段，尚未完成既定目標(biāo)，且存在反復(fù)的可能性。1月份CPI同比反彈，主要是受春節(jié)時(shí)間錯(cuò)位因素的影響。春節(jié)過后，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度進(jìn)一步加大，2月份 CPI 同比可能再次回落至零以下。盡管如此，若將1月和2月數(shù)據(jù)合并平均后與去年年底數(shù)據(jù)對(duì)比，差異并不顯著。整體來看，物價(jià)仍處于底部徘徊狀態(tài)，尚未形成全局性的企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

在研究物價(jià)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的影響不容忽視。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的1月份數(shù)據(jù)，全國(guó)房?jī)r(jià)，尤其是二手房?jī)r(jià)格仍處于下跌趨勢(shì)，但已出現(xiàn)分化現(xiàn)象：一線城市二手房?jī)r(jià)格略有上漲，二三四線城市房?jī)r(jià)仍在下跌，不過二線城市房?jī)r(jià)跌幅有所收窄。過去一個(gè)多月，香港股票市場(chǎng)迎來了一輪牛市行情，反映出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面看法的轉(zhuǎn)變。這種趨勢(shì)可能通過特定的傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì) CPI 產(chǎn)生積極影響，特別是在中國(guó)香港。在深圳等地，股票市場(chǎng)的上揚(yáng)也在一定程度上促進(jìn)了消費(fèi)。

在探討政策時(shí)，需要深入分析國(guó)內(nèi)近年來物價(jià)低迷、PPI連續(xù)多月為負(fù)值以及平減指數(shù)連續(xù)六個(gè)季度為負(fù)的深層次原因。我認(rèn)為2021年以來房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)萎縮是最重要的直接因素。

過去一年，房地產(chǎn)行業(yè)下行對(duì)地方財(cái)政產(chǎn)生了巨大沖擊，進(jìn)而引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)。地方財(cái)政受到?jīng)_擊后，出現(xiàn)了趨利性執(zhí)法和 “遠(yuǎn)洋捕撈” 現(xiàn)象，導(dǎo)致實(shí)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)投資下滑，并引發(fā)部分資金外流，這些因素都對(duì) CPI、PPI 和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了負(fù)面影響。在一些曾經(jīng)表現(xiàn)良好的板塊，如新能源領(lǐng)域，盡管一度保持價(jià)格穩(wěn)定、產(chǎn)量上升，但由于房地產(chǎn)行業(yè)下行，地方政府將大量資源，尤其是信貸資源從房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)移到新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)動(dòng)力電池、太陽能光伏及其他上下游產(chǎn)業(yè)的過度投資。這引發(fā)了這些領(lǐng)域價(jià)格的急劇下跌，部分領(lǐng)域跌幅甚至超過 80%，進(jìn)而導(dǎo)致PPI下行，并拉低了中國(guó)整體平均出口價(jià)格。最近幾個(gè)月，相關(guān)領(lǐng)域的投資和需求持續(xù)下行，進(jìn)一步加劇了價(jià)格的下跌態(tài)勢(shì)。這些現(xiàn)象充分表明，房地產(chǎn)行業(yè)的萎縮在過去幾年對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了多方面的連鎖反應(yīng)。

其他影響價(jià)格的因素還包括以下幾個(gè)方面：

1. 受中美貿(mào)易沖突等多種因素影響，部分資金和投資出現(xiàn)外流現(xiàn)象，同時(shí)外商直接投資有所下降，這對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了一定程度的影響。

2. 部分行業(yè)存在價(jià)格管制，如醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域中的西藥價(jià)格在過去五年大部分時(shí)間呈下跌趨勢(shì)。

3. 某些行業(yè)和企業(yè)出現(xiàn)限薪甚至退薪情況，這在一定程度上抑制了消費(fèi)，進(jìn)而影響了價(jià)格。

4. 在文化藝術(shù)產(chǎn)品等領(lǐng)域，存在潛在需求旺盛但供應(yīng)不足的問題。例如，《哪吒》系列電影的成功表明，優(yōu)質(zhì)作品和充足供應(yīng)能夠有效激發(fā)市場(chǎng)需求。然而，盜版問題在部分消費(fèi)品領(lǐng)域較為嚴(yán)重，如熱門電影《哪吒 2》和書籍的盜版現(xiàn)象在互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺(tái)上屢禁不止，這對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生了負(fù)面影響。

5. 人口因素對(duì)價(jià)格的中長(zhǎng)期影響不容忽視。近年來，人口總量下降、新生兒出生率降低以及結(jié)婚登記數(shù)減少等現(xiàn)象，都在一定程度上對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了影響。

在過去幾年的經(jīng)濟(jì)背景下，房地產(chǎn)行業(yè)的下行以及社會(huì)福利體系的不完善，對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了顯著的抑制作用。具體而言，我國(guó)失業(yè)救濟(jì)政策和養(yǎng)老體系，尤其是城鄉(xiāng)居民和農(nóng)民工的養(yǎng)老保障，尚未與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相匹配。在經(jīng)濟(jì)增速放緩和房地產(chǎn)行業(yè)萎縮的過程中，這些福利體系的不足對(duì)消費(fèi)的影響尤為突出，因?yàn)槭苡绊戄^大的人群往往缺乏足夠的社會(huì)保障來維持其基本的消費(fèi)和收入水平。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及對(duì)財(cái)政貨幣政策的建議

從世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，總量政策在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中起著基礎(chǔ)性作用。盡管國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家已對(duì)總量政策展開了廣泛討論，并且普遍認(rèn)識(shí)到財(cái)政政策和貨幣政策需要進(jìn)一步寬松，刺激力度需要加大，但一個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)常常被忽視：細(xì)節(jié)決定成敗。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在提出政策建議時(shí)，往往只關(guān)注宏觀層面的總量政策，而缺乏對(duì)政策細(xì)節(jié)的討論。在當(dāng)前形勢(shì)下，房地產(chǎn)行業(yè)萎縮帶來的諸多問題仍是我們面臨的重大挑戰(zhàn)。因此，貨幣政策和財(cái)政政策應(yīng)將房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定與出清作為重要政策目標(biāo)，通過精準(zhǔn)施策，實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)、建筑業(yè)、就業(yè)以及原材料需求的企穩(wěn)，這對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大局至關(guān)重要。借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，如日本20世紀(jì)90年代末以及2008年全球金融危機(jī)后其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們應(yīng)準(zhǔn)確把握問題的關(guān)鍵，并在房地產(chǎn)和金融領(lǐng)域進(jìn)行必要的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和出清。這種出清不僅涉及資金的合理配置，還需要在制度完善、市場(chǎng)監(jiān)管等方面付出更多努力。

以舊換新政策在短期內(nèi)確實(shí)能夠取得顯著的刺激效果，但主要針對(duì)特定商品，尤其是耐用品，因此政策的可持續(xù)性相對(duì)有限。若要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)和消費(fèi)的可持續(xù)提升，一方面應(yīng)推動(dòng)部分產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的出清，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；另一方面應(yīng)加大對(duì)弱勢(shì)群體的補(bǔ)貼力度，提高其消費(fèi)能力，并借此契機(jī)對(duì)我國(guó)社會(huì)福利體系，尤其是農(nóng)民工和農(nóng)民的養(yǎng)老體系進(jìn)行改革和完善。此外，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)地方政府的預(yù)算約束，在增加財(cái)政支出時(shí)，避免盲目擴(kuò)大產(chǎn)能，尤其是在已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域。同時(shí)，可以考慮制定和實(shí)施鼓勵(lì)生育政策，以應(yīng)對(duì)人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響。在醫(yī)藥集采方面，應(yīng)堅(jiān)持質(zhì)量?jī)?yōu)先的原則。在消費(fèi)品供應(yīng)方面，建議加大對(duì)優(yōu)質(zhì)作品創(chuàng)作的支持力度，并嚴(yán)厲打擊盜版行為，維護(hù)良好的市場(chǎng)秩序。

（作者系野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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