上個月我寫了一篇關(guān)于各類通脹趨勢在2024年及其后世界經(jīng)濟前景中的核心作用的文章。當(dāng)然還有許多額外風(fēng)險是我在文中未能提及的，也是預(yù)測界圍繞各種“已知的未知因素”提出明智的警告來對沖自身預(yù)測的原因。其中最主要的是中東和烏克蘭的持續(xù)沖突，以及歐洲、美國和其他地區(qū)即將舉行的選舉。

關(guān)于通貨膨脹，我依據(jù)最近的一些報告給出了謹(jǐn)慎樂觀的展望——這些報告顯示許多基礎(chǔ)指標(biāo)似乎正在朝著積極方向發(fā)展。但自那以后歐元區(qū)、英國和美國的最新月度通脹數(shù)據(jù)（去年12月份的數(shù)據(jù)）出人意料地出現(xiàn)了上行。在市場已經(jīng)連續(xù)數(shù)周消化今年大幅降息預(yù)期的情況下，許多政策制定者、投資者和分析師產(chǎn)生了遲疑。

在那篇文章的最后，我總結(jié)說盡管通脹前景有所改善，但如果許多國家的工資增長能在不推動物價出現(xiàn)新一輪更持續(xù)性上漲的情況下維持下去，那將會是令人驚喜的。當(dāng)然大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家和央行行長不會特別在意這種情境，除非有明確證據(jù)表明整個西方世界以及其他地區(qū)的生產(chǎn)率出現(xiàn)了提升。他們警告說如果沒有更高的生產(chǎn)率，（排除通脹因素后的）實際工資增長就不可能在不引發(fā)通脹的情況下持續(xù)存在。

即便如此，我發(fā)現(xiàn)自己仍抱有與上月相同的希望。畢竟生產(chǎn)率數(shù)據(jù)的發(fā)布具有滯后性，因此如果央行官員對薪資持續(xù)上漲的反應(yīng)過于強烈——比如宣布將維持一個比常規(guī)情況下更具限制性的貨幣政策——將是相當(dāng)冒險的。

具體來說，有三個很好的理由去讓人采取觀望態(tài)度。首先，盡管預(yù)測者們未能預(yù)見生產(chǎn)率在過去20年間的持續(xù)疲軟，但他們似乎最近才放棄了對生產(chǎn)率即將開始復(fù)蘇的預(yù)期。

其次，即使大多數(shù)人已經(jīng)放棄了希望，但有明顯理由認(rèn)為生產(chǎn)率最終會提升，只要看看人工智能的重大發(fā)展，面向替代能源的轉(zhuǎn)化，自新冠疫情暴發(fā)以來工作模式的轉(zhuǎn)變，以及政策制定者對那些提升生產(chǎn)率舉措的明確關(guān)注就知道了。雖說數(shù)據(jù)尚未表明這些事態(tài)發(fā)展正在產(chǎn)生成果，但新技術(shù)帶來的收益往往需要一定時間才能在經(jīng)濟中發(fā)揮作用，并在官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來。

推遲收緊貨幣政策的第三個原因涉及工資和生產(chǎn)率問題的社會和人文方面。各界對許多民主國家日益加劇的焦慮和經(jīng)濟不安全感的根源已有諸多辯論，而正如我們從中了解到的那樣，近幾十年間實際工資的中位數(shù)一直提升乏力。這種趨勢顯然讓公眾對“資本主義”和“全球化”的日益幻滅，以及對更激進、更民粹主義的政黨和政治運動的支持率上升起到了很大作用。因此實際工資的增長將有助于緩和民眾的政治態(tài)度。僅僅因為覺得工資不合理而壓低其水平，將是危險之舉。

通脹狀況的改善會持續(xù)下去嗎？盡管去年12月份的通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，但此前幾個月的降幅也比預(yù)期要大。如果檢視一下那些變得更為平穩(wěn)的趨勢通脹基礎(chǔ)指標(biāo)以及各類通脹預(yù)期調(diào)查，就知道前景仍然相當(dāng)樂觀。

至于其他周期性因素，有幾件事在我看來尤為突出。其一，美國的多數(shù)（盡管不是全部）經(jīng)濟指標(biāo)繼續(xù)強于預(yù)期。這讓人松了一口氣，盡管并未緩解許多評論人士關(guān)于近期積極趨勢可能無法持續(xù)的不確定性憂慮。市場今年也經(jīng)歷了一個搖擺不定的開局。根據(jù)所謂的五日法則（即標(biāo)普500指數(shù)在1月份頭五個交易日的凈上漲預(yù)示著未來12個月的好兆頭)，今年股市最終上漲的可能性只有50%。這聽起來或許相當(dāng)不科學(xué)。但正如我之前指出的那樣，過去幾十年的數(shù)據(jù)顯示一個好的開局預(yù)示著當(dāng)年有85%以上的可能性是個好年。

其二，盡管中東和烏克蘭的狀況令人擔(dān)憂，但大宗商品價格的波動仍然極其溫和。或許有一些不尋常的技術(shù)供需因素解釋了這一點。但無論是哪種狀況，在許多市場上都能看到相對穩(wěn)定的明顯跡象。與一年前相比大多數(shù)關(guān)鍵大宗商品的價格以及公認(rèn)的主要大宗商品指數(shù)都更低，這也讓人稍微安心了一點。

（作者曾任高盛資產(chǎn)管理公司主席、英國財政大臣，現(xiàn)為泛歐健康與可持續(xù)發(fā)展委員會成員）