上個(gè)月我寫(xiě)了一篇關(guān)于各類(lèi)通脹趨勢(shì)在2024年及其后世界經(jīng)濟(jì)前景中的核心作用的文章。當(dāng)然還有許多額外風(fēng)險(xiǎn)是我在文中未能提及的，也是預(yù)測(cè)界圍繞各種“已知的未知因素”提出明智的警告來(lái)對(duì)沖自身預(yù)測(cè)的原因。其中最主要的是中東和烏克蘭的持續(xù)沖突，以及歐洲、美國(guó)和其他地區(qū)即將舉行的選舉。

關(guān)于通貨膨脹，我依據(jù)最近的一些報(bào)告給出了謹(jǐn)慎樂(lè)觀的展望——這些報(bào)告顯示許多基礎(chǔ)指標(biāo)似乎正在朝著積極方向發(fā)展。但自那以后歐元區(qū)、英國(guó)和美國(guó)的最新月度通脹數(shù)據(jù)（去年12月份的數(shù)據(jù)）出人意料地出現(xiàn)了上行。在市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)數(shù)周消化今年大幅降息預(yù)期的情況下，許多政策制定者、投資者和分析師產(chǎn)生了遲疑。

在那篇文章的最后，我總結(jié)說(shuō)盡管通脹前景有所改善，但如果許多國(guó)家的工資增長(zhǎng)能在不推動(dòng)物價(jià)出現(xiàn)新一輪更持續(xù)性上漲的情況下維持下去，那將會(huì)是令人驚喜的。當(dāng)然大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和央行行長(zhǎng)不會(huì)特別在意這種情境，除非有明確證據(jù)表明整個(gè)西方世界以及其他地區(qū)的生產(chǎn)率出現(xiàn)了提升。他們警告說(shuō)如果沒(méi)有更高的生產(chǎn)率，（排除通脹因素后的）實(shí)際工資增長(zhǎng)就不可能在不引發(fā)通脹的情況下持續(xù)存在。

即便如此，我發(fā)現(xiàn)自己仍抱有與上月相同的希望。畢竟生產(chǎn)率數(shù)據(jù)的發(fā)布具有滯后性，因此如果央行官員對(duì)薪資持續(xù)上漲的反應(yīng)過(guò)于強(qiáng)烈——比如宣布將維持一個(gè)比常規(guī)情況下更具限制性的貨幣政策——將是相當(dāng)冒險(xiǎn)的。

具體來(lái)說(shuō)，有三個(gè)很好的理由去讓人采取觀望態(tài)度。首先，盡管預(yù)測(cè)者們未能預(yù)見(jiàn)生產(chǎn)率在過(guò)去20年間的持續(xù)疲軟，但他們似乎最近才放棄了對(duì)生產(chǎn)率即將開(kāi)始復(fù)蘇的預(yù)期。

其次，即使大多數(shù)人已經(jīng)放棄了希望，但有明顯理由認(rèn)為生產(chǎn)率最終會(huì)提升，只要看看人工智能的重大發(fā)展，面向替代能源的轉(zhuǎn)化，自新冠疫情暴發(fā)以來(lái)工作模式的轉(zhuǎn)變，以及政策制定者對(duì)那些提升生產(chǎn)率舉措的明確關(guān)注就知道了。雖說(shuō)數(shù)據(jù)尚未表明這些事態(tài)發(fā)展正在產(chǎn)生成果，但新技術(shù)帶來(lái)的收益往往需要一定時(shí)間才能在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用，并在官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來(lái)。

推遲收緊貨幣政策的第三個(gè)原因涉及工資和生產(chǎn)率問(wèn)題的社會(huì)和人文方面。各界對(duì)許多民主國(guó)家日益加劇的焦慮和經(jīng)濟(jì)不安全感的根源已有諸多辯論，而正如我們從中了解到的那樣，近幾十年間實(shí)際工資的中位數(shù)一直提升乏力。這種趨勢(shì)顯然讓公眾對(duì)“資本主義”和“全球化”的日益幻滅，以及對(duì)更激進(jìn)、更民粹主義的政黨和政治運(yùn)動(dòng)的支持率上升起到了很大作用。因此實(shí)際工資的增長(zhǎng)將有助于緩和民眾的政治態(tài)度。僅僅因?yàn)橛X(jué)得工資不合理而壓低其水平，將是危險(xiǎn)之舉。

通脹狀況的改善會(huì)持續(xù)下去嗎？盡管去年12月份的通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，但此前幾個(gè)月的降幅也比預(yù)期要大。如果檢視一下那些變得更為平穩(wěn)的趨勢(shì)通脹基礎(chǔ)指標(biāo)以及各類(lèi)通脹預(yù)期調(diào)查，就知道前景仍然相當(dāng)樂(lè)觀。

至于其他周期性因素，有幾件事在我看來(lái)尤為突出。其一，美國(guó)的多數(shù)（盡管不是全部）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)強(qiáng)于預(yù)期。這讓人松了一口氣，盡管并未緩解許多評(píng)論人士關(guān)于近期積極趨勢(shì)可能無(wú)法持續(xù)的不確定性憂(yōu)慮。市場(chǎng)今年也經(jīng)歷了一個(gè)搖擺不定的開(kāi)局。根據(jù)所謂的五日法則（即標(biāo)普500指數(shù)在1月份頭五個(gè)交易日的凈上漲預(yù)示著未來(lái)12個(gè)月的好兆頭)，今年股市最終上漲的可能性只有50%。這聽(tīng)起來(lái)或許相當(dāng)不科學(xué)。但正如我之前指出的那樣，過(guò)去幾十年的數(shù)據(jù)顯示一個(gè)好的開(kāi)局預(yù)示著當(dāng)年有85%以上的可能性是個(gè)好年。

其二，盡管中東和烏克蘭的狀況令人擔(dān)憂(yōu)，但大宗商品價(jià)格的波動(dòng)仍然極其溫和。或許有一些不尋常的技術(shù)供需因素解釋了這一點(diǎn)。但無(wú)論是哪種狀況，在許多市場(chǎng)上都能看到相對(duì)穩(wěn)定的明顯跡象。與一年前相比大多數(shù)關(guān)鍵大宗商品的價(jià)格以及公認(rèn)的主要大宗商品指數(shù)都更低，這也讓人稍微安心了一點(diǎn)。

（作者曾任高盛資產(chǎn)管理公司主席、英國(guó)財(cái)政大臣，現(xiàn)為泛歐健康與可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)成員）