美國總統(tǒng)特朗普上月宣誓就職對美股市場的利好正在消散，放松監(jiān)管、減稅的主張尚未落地，加征關(guān)稅的恐慌和影響正在顯現(xiàn)。

上周美股全線下挫，標普500指數(shù)一度失守短期牛熊分界線50日均線，三大股指已經(jīng)悉數(shù)回吐特朗普上任以來所有漲幅?？只胖笖?shù)（VIX）升至2月以來新高，周漲近25%。疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)了市場擔憂，而美聯(lián)儲認為貿(mào)易和政治風險仍預示著降息將暫停。

隨著關(guān)稅的擔憂可能持續(xù)發(fā)酵，波動性風險或仍將延續(xù)一段時間。

經(jīng)濟形勢急轉(zhuǎn)直下

在2024年四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速有所下滑后，最新數(shù)據(jù)顯示，美國本季度經(jīng)濟壓力有增無減。

標普全球采購經(jīng)理人調(diào)查顯示，雖然制造業(yè)回到擴張區(qū)間，美國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從1月份的52.7降至2月份的50.4，為17個月來的最低水平，其中舉足輕重的服務業(yè)跌破榮枯線，創(chuàng)2024年以來新低。由于對關(guān)稅和美國國內(nèi)消費支出減少影響的擔憂，樂觀情緒減弱。

消費者對美國經(jīng)濟前景更加悲觀，密歇根大學2月份消費者信心指數(shù)意外下跌。未來五年通脹預期為3.5%，刷新1995年以來新高。全球最大商超沃爾瑪發(fā)布疲軟的盈利指引后，投資者越來越擔心美國消費者的實力。機構(gòu)FWDBONDS首席經(jīng)濟學家盧普吉（Chris Rupkey）告訴第一財經(jīng)：“如果消費者對即將到來的更高價格猶豫不決，經(jīng)濟可能會迅速崩潰。”

特朗普的關(guān)稅主張和美聯(lián)儲的謹慎立場讓經(jīng)濟不確定性進一步加劇。會議紀要顯示，在考慮降息之前，需要更多證據(jù)證明通脹已經(jīng)降溫。一些政策制定者表示，如果經(jīng)濟狀況保持強勁，通貨膨脹持續(xù)存在，利率可能會保持高位。貿(mào)易和移民政策的潛在變化、地緣政治緊張局勢造成的供應鏈中斷以及消費者支出強于預期，都會帶來通脹風險。

亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克表示，關(guān)稅和移民政策的變化是不確定性的來源，可能會影響通貨膨脹和就業(yè)，“企業(yè)擔心關(guān)稅可能會增加成本。如果發(fā)生這種情況，他們可以在價格上轉(zhuǎn)嫁更高的成本。”

中長期美債收益率回落，與利率預期關(guān)聯(lián)密切的2年期美債跌6.6個基點至4.19%，基準10年期美債周跌5.7個基點至4.42%。美聯(lián)儲降息預期再次升溫。利率市場定價顯示，年內(nèi)降息兩次的概率由周初40%左右升至55%。

高盛在近日發(fā)布的報告中下調(diào)了美聯(lián)儲今年的寬松預測，認為市場仍然低估了關(guān)稅的通脹影響，這表明投資者在利率預測中可能沒有充分考慮持續(xù)的價格壓力，“美聯(lián)儲處于保持耐心的地方，直到它對潛在的反通脹有更好的信心，并對（貿(mào)易和財政）政策結(jié)果有更好了解。”

市場波動性或持續(xù)

美國股市上周表現(xiàn)不佳，尾盤的拋售充滿了新的關(guān)稅威脅和對消費者需求疲軟的擔憂。隨著道指跌至1月16日以來新低，三大股指全線回吐特朗普上任以來所有漲幅。

道瓊斯市場統(tǒng)計顯示，各板塊漲跌互現(xiàn)。非必需消費品和通信服務業(yè)下挫逾4%領(lǐng)跌，明星科技股Meta結(jié)束20連陽后下跌超7%，工業(yè)、原材料、金融和科技股也承壓走弱。相比之下，公用事業(yè)、能源和醫(yī)療保健板塊上漲超1%。

對于市場回落，SPI資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理因尼斯（Stephen Innes）在一份報告中寫道：“市場有一種忽視問題的方式，直到問題變得不可避免，而現(xiàn)在，滯脹風險——曾經(jīng)被視為20世紀70年代的遺留問題——正悄悄回到視野中。”

投資機構(gòu)AXS Investments首席執(zhí)行官巴蘇克（Greg Bassuk）表示：“我們看到消費者情緒、關(guān)稅和企業(yè)盈利已經(jīng)超越人工智能和科技，成為市場方向的主要驅(qū)動力。”他補充道：“不確定性是新的敘事，引發(fā)了上周新一輪的波動。 我們預計，不確定性和波動性將至少持續(xù)到第一季度末。”

去年第四季度財報季已進入最后階段。據(jù)倫交所（LSEG）數(shù)據(jù)，標普500指數(shù)中約有425家公司公布了業(yè)績，其中76%的公司超出了華爾街的預期。分析師現(xiàn)在預計標普500指數(shù)第四季度的盈利同比增長15.7%，比年初預測的7.8%有顯著改善。

然而在沃爾瑪業(yè)績指引不佳后，市場對消費端的擔憂有所升級。未來一周，包括家得寶、勞氏百貨在內(nèi)的多家消費股將公布業(yè)績，無疑會受到更大關(guān)注。與此同時，人工智能龍頭企業(yè)英偉達將發(fā)布業(yè)績，面對Deepseek的沖擊，芯片巨頭將給出怎樣的業(yè)績指引或引發(fā)市場巨震。

嘉信理財在市場展望中寫道，美股上周最后兩個交易日持續(xù)面臨拋售壓力。目前有幾個潛在的短期看跌風險，首先過去一年中漲幅較大的部分明星股正在走弱。其次，有跡象顯示美國消費者正在縮減支出，再加上一個完全固執(zhí)的市場正在應對財政和貿(mào)易政策方面的高度不確定性。

該機構(gòu)表示，2月下旬歷來是股市的弱勢期。美債收益率和波動率指數(shù)（VIX）走勢是典型的“避險”行為，2月份的期權(quán)到期可能加劇了一些拋售。26日的英偉達業(yè)績將成為重中之重，鑒于最近的DeepSeek沖擊，業(yè)績可能會受到投資者更嚴格審查，并出現(xiàn)更大的股價變動，期權(quán)市場隱含波動率已經(jīng)達到9%。如果英偉達能夠證明對AI芯片的需求保持不變，這可能會為整個科技行業(yè)提供一些看漲的支持，否則市場或迎來新一波拋售壓力，從而加大整體市場波動性風險。