作者解運亮，信達證券宏觀首席分析師；肖張羽，信達證券宏觀分析師

 

核心觀點

經(jīng)濟增長目標如何設定？2024年各省GDP增速目標的加權平均數(shù)為5.4%。2019至2023年，全國GDP增速目標低于地方GDP增速目標平均值0.3-0.8個百分點，據(jù)此我們推斷2024年中央GDP目標設定在5.0%左右的概率較大。將2024年經(jīng)濟增速目標設定在5%，短期能夠穩(wěn)定微觀主體的信心，長期而言有助于在2035年更順利地實現(xiàn)遠景目標。

財政政策如何發(fā)力？財政政策適度加力，預計2024年年初預算赤字設定在3%左右，另外安排1萬億不計入赤字的特別國債，實際資金支持力度保持在比2023不減的水平；新增專項債規(guī)模為3.8-4萬億元之間。2023年中央經(jīng)濟工作會議明確要求，積極的財政政策要適度加力、提質增效；要用好財政政策空間，提高資金效益和政策效果。目前我國財政政策仍有較大的空間，尤其是中央杠桿率不高，中央加杠桿空間大。

貨幣政策如何定調(diào)？當前我國通脹水平較低，低通脹導致實際利率偏高，貨幣政策存在放松空間。貨幣政策基調(diào)預計延續(xù)“靈活適度，精準有效”，重視對實體經(jīng)濟的支持效率。結構上，“五篇大文章”或將成為貨幣政策的重要方向。

促消費、穩(wěn)就業(yè)有什么抓手？在高基數(shù)下，消費對經(jīng)濟的支撐作用大概率減弱，可以看到2024年各省加權平均的社零目標增速普遍下調(diào)。2024年加權平均目標增速6.4%左右，較2023年的7.1%下調(diào)0.7個百分點。根據(jù)各省政府工作報告，新能源汽車、家電等大宗消費，以及文旅、“國潮”等消費新業(yè)態(tài)可能是重點方向。我們預計2024年全年就業(yè)目標基本與2023年持平，青年人就業(yè)難的問題仍待破解，或需要關注青年人就業(yè)偏好的變化。

如何化解房地產(chǎn)風險？2023年下半年以來地產(chǎn)政策放松提速，但對房地產(chǎn)市場的提振效果有限。兩會有望對“構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”做出更明確的部署。“三大工程”短期有助于緩解房地產(chǎn)的下行態(tài)勢，長期是構建房地產(chǎn)新模式的著力點。

如何布局高質量發(fā)展？自2023年9月在黑龍江首提“新質生產(chǎn)力”以來，習近平總書記已多次提及。發(fā)展新質生產(chǎn)力是推動高質量發(fā)展的重要著力點。具體而言，形成新質生產(chǎn)力需要以發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和培育未來產(chǎn)業(yè)為重點。在地方政府工作報告中，各省的新質生產(chǎn)力計劃旨在通過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、數(shù)字化轉型、未來產(chǎn)業(yè)布局等措施，提高地區(qū)的經(jīng)濟。

風險因素：政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進展不及預期；地緣政治風險加大；房地產(chǎn)市場波動超預期。

正文

四、促消費、穩(wěn)就業(yè)有什么抓手？

在高基數(shù)下，消費對經(jīng)濟的支撐作用大概率減弱。按照支出法拆解2023年GDP，最終消費支出、資本形成總額、貨物和服務凈出口對GDP的貢獻率分別為82.5%、28.9%、-11.4%，其中最終消費對于經(jīng)濟的貢獻率遠高于往年水平，其背后是2023年作為疫后正?；牡谝荒?，居民消費集中釋放，消費對于經(jīng)濟的拉動作用較為顯著。然而，2024年消費對經(jīng)濟的貢獻率可能趨降，一是疫后消費出現(xiàn)脈沖式修復，2023年的基數(shù)較高；二是社零兩年平均增速已經(jīng)在四季度出現(xiàn)了下滑趨勢，消費的降溫源于居民收入和消費傾向兩大因素均偏弱：（1）四季度居民人均可支配收入兩年平均增速由6.2%下降至5.3%，其中財產(chǎn)性收入增速距離疫情前差距較為明顯。（2）三季度居民消費傾向一度高于疫情前（2019年）水平，但四季度居民消費傾向再次低于疫情前，顯示居民的消費意愿承壓。

2024年各省加權平均的社零目標增速普遍下調(diào)。近兩年均公布了社零目標增速的共有22個省份，其2024年加權平均目標增速6.4%左右，較2023年的7.1%下調(diào)0.7個百分點。大多數(shù)省份消費增長目標高于GDP增長目標，公布目標的省份社零增速的目標區(qū)間為5%-10%。與2023年相比，多數(shù)省份均下調(diào)消費目標，如新疆、福建、安徽分別較2023年下調(diào)4.0、3.5、2.5個百分點。

新能源汽車、家電等大宗消費，以及文旅、“國潮”等消費新業(yè)態(tài)可能是重點方向。在全國商務工作會議上，商務部提出，2024年將以“消費促進年”為主線，推動消費持續(xù)擴大。商務部將重點做好四項促消費工作：一是辦好“消費促進年”一系列活動，與相關部門和各方一道，舉辦各類消費促進活動，營造濃厚消費氛圍；二是推動汽車、家電等以舊換新；三是促進國貨“潮品”消費，推動老字號保護傳承和創(chuàng)新發(fā)展，為國貨“潮品”消費厚植文化和商業(yè)基礎；四是持續(xù)優(yōu)化消費環(huán)境。地方兩會也頻頻提及了促進新能源汽車、家電等大宗消費，以及文旅、“國潮”等消費新業(yè)態(tài)。

2023年全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標均超額完成。兩會謀劃全年工作目標時，一般會設定城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口兩個指標。從全國范圍來看，2023年失業(yè)率的月度均值為5.2%，低于目標的5.5%；全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)1244萬人，高于目標的1200萬人。分省份來看，各省份普遍達成了2023年目標，比如北京市2023年初設定城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率要控制在5%以內(nèi)，實際值為4.40%；廣東省2023年新增城鎮(zhèn)就業(yè)139.3萬人，完成年度目標任務的進度高達126.6%。

就業(yè)結構呈現(xiàn)出農(nóng)民工就業(yè)好于城鎮(zhèn)人口的特征。2022年受到疫情的影響，外來戶籍的失業(yè)率波動較大，且絕對值顯著高于本地戶籍人口。但2023年外來戶籍人口失業(yè)率不斷改善，下半年開始持續(xù)低于本地戶籍人口，截至2024年1月外來戶籍、本地戶籍失業(yè)率分別為4.7%、5.4%。我們認為，農(nóng)民工就業(yè)表現(xiàn)較好與服務業(yè)需求較為旺盛有關，2023年住宿餐飲、批發(fā)零售等第三產(chǎn)業(yè)恢復向好，吸納外籍戶籍人口就業(yè)較多。

我們預計2024年全年就業(yè)目標基本與2023年持平，穩(wěn)就業(yè)的重點工作可分為四項。與2023年預期目標對比，大部分省份的就業(yè)目標保持一致，其中北京、上海、浙江等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)將失業(yè)率目標定為5%以內(nèi)；江蘇將目標定為5%左右。依據(jù)1月24日人力資源社會保障部舉行的新聞發(fā)布會，穩(wěn)就業(yè)的下一步工作可分為四項：（1）深入實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，加快完善高質量充分就業(yè)促進機制，啟動先進制造業(yè)促就業(yè)行動，推動重點企業(yè)用工服務保障向中小企業(yè)延伸，挖掘數(shù)字經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟等就業(yè)空間，完善創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)保障制度。（2）健全就業(yè)服務培訓體系，以數(shù)字賦能和基層治理為牽引，推出全國就業(yè)公共服務平臺。（3）完善重點群體就業(yè)支持體系，加力拓展高校畢業(yè)生等青年就業(yè)崗位，強化困難畢業(yè)生專項支持，加強脫貧人口、大齡勞動者就業(yè)幫扶。（4）推進人力資源服務業(yè)高質量發(fā)展，研究制訂人力資源服務業(yè)信用管理規(guī)定，推進專業(yè)性行業(yè)性人力資源市場建設。

青年人就業(yè)難的問題仍待破解，或需要關注青年人就業(yè)偏好的變化。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023月12月，不包含在校生的16-24歲勞動力調(diào)查失業(yè)率為14.9%，顯著高于25-29歲（6.1%）、30-59歲（3.9%）的勞動群體。根據(jù)教育部統(tǒng)計，2024屆全國普通高校畢業(yè)生規(guī)模預計達1179萬，同比增加21萬，再創(chuàng)歷史新高，2024年高校畢業(yè)生就業(yè)的問題預計依然突出。需要注意的是，隨著近年經(jīng)濟結構的變遷，青年人就業(yè)偏好也正在發(fā)生變化。參考智聯(lián)招聘的報告，高校學生的就業(yè)偏好主要了三點變化：一是求穩(wěn)心態(tài)持續(xù)上升，國企成“香餑餑”，從畢業(yè)生偏好的企業(yè)類型看，2023年國企仍是畢業(yè)生首選，占比46.7%，較2022年上升2.3個百分點，且連續(xù)3年呈上升態(tài)勢。二是高校學生到制造業(yè)就業(yè)的意愿持續(xù)提升，高端制造業(yè)尤其受到青睞，有8.1%的2023屆畢業(yè)生期望進入汽車生產(chǎn)、加工、制造行業(yè)，比2022年上升了2個百分點。三是選擇房地產(chǎn)/建筑、教培行業(yè)的占比進一步收縮，分別為5.2%、5.5%，連續(xù)3年呈下降態(tài)勢。

五、如何化解房地產(chǎn)風險？

2023年下半年以來地產(chǎn)政策放松提速，但對房地產(chǎn)市場的提振效果有限。2023年下半年需求端降首付、降利率、認房不認貸政策接連落地，核心城市陸續(xù)放松“四限”政策；供給端，“三個不低于”、“房企白名單”等房企紓困措施相繼提出，幫助緩解房企的資金壓力。但從實際效果來看，2023年下半年商品房銷售面積累計同比負增長進一步加深，由6月的-5.3%下降至12月的-8.5%；二手房房價來看，2021年至2023年兩年間二三線持續(xù)下跌，一線城市在2023年年中之前基本橫盤，下半年下行壓力明顯加大。截至2023年12月，一二三線二手房價較2021年8月累計漲跌幅分別為-3.8%、-8.3%、-10.1%，和歷史房價進行比較，二三線房價已跌至2019年3月的水平。2024年開年之后，新房銷售的高頻數(shù)據(jù)仍處于歷史低位，居民購房意愿仍待改善。

兩會有望對“構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”做出更明確的部署。中央經(jīng)濟工作會議提出要“積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風險，加快推進‘三大工程’并完善相關基礎性制度”，再提加快構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，體現(xiàn)出房地產(chǎn)發(fā)展新模式制度建立的重要性和迫切性。今年1月26日，住建部召開的城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制部署會強調(diào)適應房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，加快構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，長短結合、標本兼治，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；以編制住房發(fā)展規(guī)劃為抓手，完善“保障+市場”的住房供應體系，建立人、房、地、錢要素聯(lián)動新機制。

“三大工程”短期有助于緩解房地產(chǎn)的下行態(tài)勢，長期是構建房地產(chǎn)新模式的著力點。各省政府工作報告中對保障性住房、城中村改造、“平急兩用”基礎設施著墨頗多，體現(xiàn)出“三大工程”在推進房地產(chǎn)新舊動能轉換中的重要地位。

保障性住房方面，新的保障房體系劃分為配租型和配售型兩種。配租型包括公共租賃住房和保障性租賃住房，本身體量較大，增量可能有限。配售型則針對工薪收入群體和引進人才群體，規(guī)模相對較小，但開始得到實質性發(fā)展，例如浙江規(guī)劃建設配售型保障性住房1萬套，廣西規(guī)劃新開工配售型保障性住房達到4000套。此外，保障房的覆蓋范圍進一步擴大，例如山東和四川都提到要將農(nóng)民工納入住房保障范圍。

城中村改造方面，各地數(shù)量和目標呈現(xiàn)多樣化，部分地區(qū)還提出了不同的改造戶數(shù)和安置住房等要求，例如河北規(guī)劃建成棚改安置房 7 萬套。對城中村改造的實施方式也存在差異，包括城市更新、老舊小區(qū)改造以及城鄉(xiāng)建設項目，例如上海提到了"兩舊一村"的改造；天津實施7個城市更新項目和一批城中村改造項目，啟動 275個老舊小區(qū)改造提升；遼寧要在全省14個地級城市全面開展城市體檢，改造城中村項目51個。此外，在《廣州市城中村改造專項規(guī)劃（2021~2035年）》中，明確提到探索“房票安置”政策機制破解改造安置難等問題，2024年1月5日，石圍塘舊城改造項目發(fā)放廣州首批房票，首批共發(fā)放8張，房票安置與城中村改造結合有望發(fā)揮更大的作用。

“平急兩用”基礎設施方面，地方政府工作報告中涉及該部分的篇幅相對較少。

伴隨著央行重啟PSL、廣州房票落地等因素推動，“三大工程”配套政策預計將加速落地，并對2024年的房地產(chǎn)投資形成一定支撐。2023年12月央行重啟PSL之后，本輪PSL投放已達5000億。假設PSL的撬動乘數(shù)在1.5-2.0倍之間，則可以拉動全年地產(chǎn)投資6.8-9.0個百分點。

六、如何布局高質量發(fā)展？

發(fā)展新質生產(chǎn)力是推動高質量發(fā)展的重要著力點。自2023年9月在黑龍江首提“新質生產(chǎn)力”以來，習近平總書記已多次提及。2024年1月31日，習總書記在主持中央政治局第十一次集體學習時指出，“新質生產(chǎn)力具有高科技、高效能、高質量特征”，“發(fā)展新質生產(chǎn)力是推動高質量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點，必須繼續(xù)做好創(chuàng)新這篇大文章，推動新質生產(chǎn)力加快發(fā)展”?？v覽各地的政府工作報告，一半左右的省份明確提出了發(fā)展新質生產(chǎn)力，各地都有關于科技創(chuàng)新的部署。我們判斷“新質生產(chǎn)力”或將成為兩會的焦點之一。

具體而言，形成新質生產(chǎn)力需要以發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和培育未來產(chǎn)業(yè)為重點。2023年8月22日工業(yè)和信息化部聯(lián)合科技部、國家能源局、國家標準委印發(fā)的《新產(chǎn)業(yè)標準化領航工程實施方案（2023─2035年）》中指出，以推動新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和搶抓未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展先機為目標，以完善高效協(xié)同的新產(chǎn)業(yè)標準化工作體系為抓手，聚焦新一代信息技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、民用航空、船舶與海洋工程裝備等8大新興產(chǎn)業(yè)，以及元宇宙、腦機接口、量子信息、人形機器人、生成式人工智能、生物制造、未來顯示、未來網(wǎng)絡、新型儲能等9大未來產(chǎn)業(yè)。

使用勞動者、勞動對象、生產(chǎn)資料三大維度量化我國的新質生產(chǎn)力水平。王玨、王榮基在《新質生產(chǎn)力：指標構建與時空演進》一文中，基于生產(chǎn)力的三大構成要件，構建了新質生產(chǎn)力綜合評價指標體系。一是勞動者，選用人均受教育程度、勞動者人力資本結構、高等院校在校學生結構、人均GDP、人均工資、三產(chǎn)從業(yè)人員比重和創(chuàng)業(yè)活躍度7個指標衡量。二是勞動對象，包括新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)占比、機器人數(shù)量、森林覆蓋率、環(huán)境保護力度、污染物排放和工業(yè)廢物治理6項指標。三是生產(chǎn)資料，生產(chǎn)資料包括傳統(tǒng)基礎設施、數(shù)字基礎設施、總體能源消耗、可再生能源消耗、人均專利數(shù)量、R&D投入、數(shù)字經(jīng)濟和企業(yè)數(shù)字化8個指標。

測算結果顯示，2011年以來我國總體新質生產(chǎn)力水平呈增長趨勢，但地區(qū)差異較為明顯。新質生產(chǎn)力發(fā)展的高水平地區(qū)包括北京、上海、浙江、廣東、江蘇、天津6個省份,這些地區(qū)科技創(chuàng)新水平較高、人力資本充裕，且較早布局前沿領域,因此更能推動新質生產(chǎn)力發(fā)展。新質生產(chǎn)力發(fā)展的低水平地區(qū)包括寧夏、山西、吉林、廣西、黑龍江、海南、云南、新疆、甘肅、貴州10個地區(qū),這些地區(qū)難以融入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡,不具備明顯產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢,新質生產(chǎn)力發(fā)展較為遲緩和落后,亟須擺脫依靠大量資源投入和高能耗的生產(chǎn)力發(fā)展方式,向符合高質量發(fā)展要求的生產(chǎn)力過渡。

各省2024年對于新質生產(chǎn)力的部署主要圍繞傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)，推動三線并進。在地方政府工作報告中，各省的新質生產(chǎn)力計劃旨在通過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、數(shù)字化轉型、未來產(chǎn)業(yè)布局等措施，提高地區(qū)的經(jīng)濟。一是加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級，比如湖北提出深入實施技改煥新行動，鼓勵企業(yè)產(chǎn)品換代、生產(chǎn)換線、設備換芯，打好汽車、鋼鐵、化工產(chǎn)業(yè)轉型三大戰(zhàn)役，推動傳統(tǒng)行業(yè)高端化、智能化、綠色化升級，技改投資增長10%以上。二是推動數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展，多省提出大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，創(chuàng)新發(fā)展大數(shù)據(jù)、云計算等數(shù)字產(chǎn)業(yè)，例如內(nèi)蒙古計劃推進全國一體化算力網(wǎng)絡內(nèi)蒙古樞紐節(jié)點、和林格爾數(shù)據(jù)中心集群建設，圍繞京津冀龐大的人工智能、大模型市場，提供有力可靠綠色算力保障，力爭智算規(guī)模突破2萬P。三是超前布局未來產(chǎn)業(yè)，多省提出培育6G、衛(wèi)星應用、高端芯片、量子科技、生命科學、人形機器人等未來產(chǎn)業(yè)。

風險因素:

政策落地效果及后續(xù)增量政策出臺進展不及預期:假設兩會政策部署及后續(xù)政策落地情況不及預期，可能會影響2024年經(jīng)濟基本面的恢復。

地緣政治風險加大:2024年美國大選等外圍因素可能會影響國內(nèi)、國外對中國市場的風險偏好。

房地產(chǎn)市場波動超預期:假設2024年中國房地產(chǎn)壓力依然較大，可能會加大經(jīng)濟下行風險。

（本文僅代表作者個人觀點）

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