本文作者章俊銀河證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長

一、核心觀點

3月5日十四屆全國人大二次會議開幕，根據(jù)政府工作報告內(nèi)容顯示，2024年財政預算赤字率為3%，新增專項債額度為3.9萬億元，同時擬發(fā)行1萬億超長期特別國債。直觀感受上，3%的赤字率可能會被市場解讀為財政發(fā)力相對克制，但我們認為3%的目標赤字率更多體現(xiàn)的是對于政府行政開支的財政約束，而非政策力度的緊縮。實際上，在考慮到物價水平因素2024年實際赤字率可能略高于3%，而考慮專項債和特別國債后的政府廣義赤字率也高于去年，由此推算今年政府性基金支出的增速規(guī)模更將大幅高于去年。“適度加力”的財政力度并未弱于去年。

3%赤字率的重要意義在于財政紀律約束，不代表政策的緊縮意圖。首先需要明確的是：歷年目標赤字率本就不能完全代表財政擴張力度，一般公共預算的狹義赤字率主要反映的是政府一般性事務的收支缺口，僅包括部分政府投資。在中央經(jīng)濟工作會議和全國財政工作會議中提出“政府要適應過緊日子”的基礎上，我們認為堅守3%紅線的主要意義在于控制政府公共開支的盲目擴張。此外，由于疫后財政收入持續(xù)回升及去年的新增國債，今年一本賬財政支出壓力大幅緩解，相應的一般政府債務融資需求也有所降低。從目前財政存款的余額來看，去年10月份大幅提升之后，截止今年1月份財政存款余額仍有6.65萬億，顯著高于往年同期。表明當前財政資金相對充裕，且具有一定規(guī)模的流動性待釋放，按往年均值（約5.4萬億）來看，目前有約1.25萬億財政資金待撥付使用，政府財力較去年相對充裕。

2024年實際狹義赤字率與去年基本持平，廣義赤字率提升。自2015年以來，一般公共預算的收支差額除了依靠狹義赤字彌補之外，財政二、三本賬的調(diào)入資金也是主要來源之一，其中主要包括央行以及國有企業(yè)向財政的上繳利潤。我們測算2024年調(diào)入資金規(guī)模在2萬億左右（23年約為1.8萬億），考慮調(diào)入資金后實際赤字率為4.55%，與2023年的4.58%基本持平。此外，今年新增的3.9萬億專項債和1萬億特別國債，加上去年新增萬億國債中有8000億是在2024年實際使用，2024年實際使用的廣義赤字率為8.76%，略高于去年的8.39%。由于專項債和特別國債均納入政府性基金預算管理，假設今年政府性基金收入與去年持平，我們預計今年預算草案中政府性基金支出增速大致在18%左右，較去年的-8.4%大幅提升。

考慮價格因素今年實際赤字率或高于3%。按照今年財政擬安排的4.06萬億赤字總規(guī)模以及3%的赤字率目標可以推算出2024年的名義GDP規(guī)模大致為135.3萬億，在5%實際GDP增速目標下，對應2024年的GDP平減指數(shù)為2.36%，這一物價增速顯著高于2023年的-1.04%，也高于我們測算的2024年平減指數(shù)（0.5%）。在2024年的物價水平?jīng)]有大幅超預期增長的基礎上，實際實現(xiàn)的名義GDP或低于赤字率倒算出來的水平，這也意味著今年實際的赤字率或是高于3%的。

超長期特別國債顯著體現(xiàn)財政逆周期擴張的政策意圖。政府工作報告提出：從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設。我們認為超長期特別國債具有部分替代專項債進行政府投融資的實際功能，與此同時在債務融資管理上由中央統(tǒng)籌，能夠有效加強對債務風險的管控、緩解地方債務壓力、降低債務融資成本。未來五年，超長期特別國債將是兼顧經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和財政可持續(xù)的重要政策工具，也是財政逆周期發(fā)力的重要意圖體現(xiàn)，具有較強的信號意義?？梢灶惐鹊恼呤?998-2000年連續(xù)三年的新增建設國債和2008年的“四萬億”計劃，其均對預期改善和物價回升起到了積極作用。

二、風險提示

1.政策理解不到位的風險。

2.財政政策不及預期的風險。

3.經(jīng)濟超預期下行的風險。

政府債券違約超預期的風險。

（本文僅代表作者個人觀點）