點擊閱讀>>2024年，在震蕩市場中，個人如何做好財富管理？（上）海外市場的啟示

作者芮萌，中歐國際工商學院金融與會計學教授

2024年開局，股市震蕩，超出了很多投資者的風險承受范圍。曾被投資者寄予厚望的長期投資策略在震蕩市場中也稍顯乏力，獲取收益的難度大大增加。新的一年，對于投資者來說，應如何布局才能在市場起伏中走得更遠？

中歐國際工商學院金融與會計學教授芮萌對韓國和美國的投資市場歷史進行了梳理和分析，并根據(jù)過往的歷史啟示，對個人投資者提出了幾點建議：以變應變，做好大類資產(chǎn)配置；在自身能力圈內(nèi)進行投資；堅持長期價值投資；保持長期樂觀的心態(tài)和信心。

2023年以來，國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇、房地產(chǎn)市場全面遇冷疊加權(quán)益市場的震蕩下行，使得廣大投資者的預期和信心遭受了嚴峻的考驗，尤其是2024開年A股市場的短期劇烈調(diào)整，超出了很多投資者的風險承受范圍。在負財富效應面前，價值投資的光環(huán)似乎也黯淡了許多。雖然政府發(fā)布了一系列資本市場的利好政策，但股票市場作為一個復雜、開放、非線性的系統(tǒng)，受到海內(nèi)外多重因素的共同作用，曾被投資者寄予厚望的長期投資策略在震蕩市場中也稍顯乏力，獲取收益的難度大大增加。

面對不確定性和市場分化的加劇，個人投資者應如何面對？作為新興市場國家之一的韓國和作為成熟市場的美國在應對危機和熊市階段的措施，可以帶給我們一些啟示。

03

投資者應如何應對？

以變應變，做好大類資產(chǎn)配置

一般來說，普通投資者很難對經(jīng)濟周期和市場拐點做出準確預測，投資大師威廉·伯恩斯坦說過：“市場擇時和選股固然重要，但從長期來看，無人能準確擇時，選股正確者更是鳳毛麟角。資產(chǎn)配置是實現(xiàn)成功投資的唯一有效手段。”

資產(chǎn)配置作為一種投資策略，它的目標并不是追求絕對收益，而是為個人或家庭尋找風險與回報的最佳平衡點，在資產(chǎn)組合中納入不同資產(chǎn)類別，可以在市場波動較大時有效降低投資組合的敏感性，幫助投資者更專注于長期投資，增強投資的穩(wěn)定性。

但對很多投資者來說，他們的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)或者過于激進，例如大比重投資股票資產(chǎn)，或者過于保守，例如大比重投資于固定收益和房地產(chǎn)，家庭持有資產(chǎn)類別單一，當市場大幅調(diào)整時，極易陷入被動困頓的局面。這時，投資者需要在家庭資產(chǎn)中納入一些風險-收益特征介于股票和固定收益之間的類別，如大宗商品、保險等，各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性、受影響的因素、風險-收益屬性都不盡相同，這給我們的資產(chǎn)配置帶來很大的空間，以不斷調(diào)整變化的投資組合應對市場的萬變，才是投資者穿越牛熊的最佳選擇。

在自身能力圈內(nèi)進行投資

在下跌和震蕩行情中，很多投資者因為承受不住超出預期的虧損選擇清倉離場，除了市場環(huán)境的原因外，更深層次的原因是很多人選擇了超出自身能力圈以外的投資。對于如何界定自身能力圈的范圍，巴菲特指出了方向：“圍繞你能夠真正了解的那些企業(yè)的名字周圍，畫一個圈，然后再衡量這些企業(yè)的價值高低、管理優(yōu)劣、出現(xiàn)經(jīng)營困難的風險大小，排除掉那些不合格的企業(yè)。”

當股市處于上漲行情時，很多人即使不熟悉某個行業(yè)或主題，也容易在身邊朋友和媒體信息的影響下貿(mào)然投資，當風格切換或周期輪動時遭受損失，這種方法是投資者應該極力避免的。

股市是一個多變的市場，即使是在自身熟悉的領(lǐng)域也并不意味著沒有風險，投資者應該針對投資目標的現(xiàn)金流、投資時限、風險控制等做一份詳細的規(guī)劃，深入研究相關(guān)信息和動態(tài)，及時調(diào)整投資策略。對于超出自身能力圈以外的投資領(lǐng)域，則一定要尋求專業(yè)建議。

堅持長期價值投資

“現(xiàn)代證券分析之父”本杰明·格雷厄姆說過：“市場從短期看是投票機，從長期看是稱重機。”在短期內(nèi)，投資者情緒、熱點新聞、短期事件等因素可能會加劇市場的瞬時波動，但這種波動更多的是反映市場參與者的情緒和投機動機，而非基本面的真實價值，因此市場更像是一個投票機；反之，長期來看，市場更趨向于反映公司的基本面和內(nèi)在價值，長期業(yè)績表現(xiàn)、財務狀況、發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩囟际菍緝r值合理的權(quán)衡和評估，因此市場從長期看更像是一個稱重機。

價值投資的核心是尋找被低估的股票或資產(chǎn)，以實現(xiàn)長期投資收益，從韓國市場的經(jīng)驗來看，機構(gòu)投資者的增量資金推動了韓國股市的價值化，定價體系從PE向EPS切換，進入盈利主導時代，EPS回升帶動韓國股市十年長牛。

未來隨著A股市場機構(gòu)化趨勢的加強，也將必然帶動定價體系的切換，投資者將更關(guān)心企業(yè)每股盈利的質(zhì)量、增長和穩(wěn)定性，而不僅僅是市盈率的絕對水平，這也是價值投資的核心考量之一。應對短期波動但長期趨于有效的市場，長期持有是最簡單有效的策略。

長期樂觀的心態(tài)和信心

投資過程中，我們常常會關(guān)注經(jīng)濟周期、市場周期、企業(yè)生命周期，但心理周期往往是我們忽視的，其涵蓋了投資者經(jīng)歷的情緒和行為的不同階段，從樂觀到悲觀再到恐慌，形成了一個循環(huán)。

投資者的情緒和心理狀態(tài)在很大程度上會影響其投資決策和行為，進而造成股票市場產(chǎn)生擾動。例如，當對市場樂觀時，投資者可能更容易在高點買入股票，在悲觀時則更容易賣出，造成損失。此外，投資者的極端情緒也會在市場中傳播，使市場偏離基本面。

在這個充滿挑戰(zhàn)的時刻，投資者更應該在行為和心理上保持冷靜，審慎評估自己的投資組合，避免追漲殺跌，努力在不同市場情況下保持冷靜和理性。長期價值投資、多元化投資組合和明確的風險管理計劃都是幫助應對心理周期的有效手段。

對于個人投資者來說，想要戰(zhàn)勝市場的難度是巨大的，只能著眼于自身能夠做對和做好的事情，如果從實操層面看，即資產(chǎn)配置和定投策略。作為滾雪球智慧的一種演繹，長期定投策略一般從定額的小資金開始投資，既可以有效避免主觀擇時，又能夠達到分散風險和平攤成本的目的。統(tǒng)計顯示，在定投“微笑曲線”中，市場“先下跌后回升”的場景最適合基金定投。

我國A股市場整體波動較大，熊長牛短的特性使大部分的投資收益是在相對少的年份中累積實現(xiàn)。不論市場上漲還是下跌，面對短期的波動，定投要求投資者依然堅持買入行為，其最大的優(yōu)勢就是幫助投資者分批建倉，平滑成本，降低決策失誤所帶來的風險。市場不會永遠低迷，對于投資者來說，下跌行情也可能蘊含著購入被低估資產(chǎn)和長期投資機會。

過去幾年，股市的上行曾給投資者帶來了財富效應，也讓公募基金迅速出圈，“明星基金經(jīng)理”效應顯著，過度的渠道營銷使初入市場的投資者更關(guān)注某位基金經(jīng)理的個體能力，甚少關(guān)注基金的整體風險管理能力和團隊協(xié)作能力，以致在市場風格切換和周期輪動時遭受了資產(chǎn)縮水，繼而引發(fā)了基金的贖回潮。

從本質(zhì)上來說，這一輪基金“造富”的影響將是深遠的，對于機構(gòu)來說，未來將會把更多的資源專注于高質(zhì)量服務的提供和投資者獲得感的提升方面，把功能性放在首位；而對于投資者來說，未來的投資策略將可能“去基金經(jīng)理化”，增配更多的寬基指數(shù)基金和一定份額的避險資產(chǎn)，更加專注家庭資產(chǎn)的多元合理配置。

近日，新上任的證監(jiān)會主席吳清表示“投資者是市場之本，上市公司是市場之基，投資者和上市公司都是資本市場發(fā)展的源頭活水”，資本市場持久的生命力既需要高質(zhì)量發(fā)展，也需要公正公平，因此國內(nèi)作為一個中小投資者占絕大多數(shù)的市場，證監(jiān)會把保護投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益作為其最重要的中心任務。近半年來，政府發(fā)布的一系列提振股市的政策，如下調(diào)股票交易印花稅、匯金擴大ETF增持范圍、全面暫停限售股出借、暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模、引導中長期資金更大力度入市等，都旨在完善資本市場的基礎(chǔ)功能、增強資本市場穩(wěn)定性，以及持續(xù)優(yōu)化投資生態(tài)，最終實現(xiàn)國內(nèi)權(quán)益市場發(fā)展與個人投資者的核心財富需求可以長期可持續(xù)地共振。

（本文僅代作者個人觀點）