（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

▍美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)低利率危機(jī)的演變：

1）危機(jī)爆發(fā)（1990-2008）：金融危機(jī)將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入低利率時(shí)代，各類資產(chǎn)回報(bào)率全面下滑，引發(fā)“資產(chǎn)荒”，美股、黃金和房地產(chǎn)市場(chǎng)受到顯著推動(dòng)。然而，低利率也對(duì)壽險(xiǎn)公司利差收入造成壓力，為彌補(bǔ)利差危機(jī)，壽險(xiǎn)公司嘗試通過增加保費(fèi)收入和產(chǎn)品創(chuàng)新來增加現(xiàn)金流。市場(chǎng)整體的不穩(wěn)定性和調(diào)整遲緩加劇了壽險(xiǎn)業(yè)的適應(yīng)挑戰(zhàn)，也對(duì)資產(chǎn)配置策略提出了更高要求。

2）危機(jī)延續(xù)（2008-2020）：美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的利差危機(jī)雖有所緩解，但仍未徹底擺脫，同時(shí)，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入在這一時(shí)期劇烈波動(dòng)。危機(jī)緩解的前提是美國(guó)資本市場(chǎng)擁有極佳的流動(dòng)性，且美國(guó)擁有成熟的高收益?zhèn)袌?chǎng)，可通過ETF等方式進(jìn)行全球資產(chǎn)配置。

▍危機(jī)應(yīng)對(duì)措施：

1）負(fù)債端：為應(yīng)對(duì)危機(jī)，壽險(xiǎn)公司在負(fù)債端不斷調(diào)整策略，增加了獨(dú)立賬戶產(chǎn)品占比，并提高了盈利能力。

2）資產(chǎn)端：資產(chǎn)端則優(yōu)化資產(chǎn)配置比例，獨(dú)立賬戶以權(quán)益為主，適當(dāng)增加另類投資，配置債券久期拉長(zhǎng)，增配剩余期限較長(zhǎng)的債券，利用適當(dāng)信用下沉，配置了更多信用等級(jí)略低的債券，保證一定投資收益率。

▍美國(guó)壽險(xiǎn)公司案例MetLife.Inc：

1）MetLife.Inc業(yè)績(jī)回顧：在美國(guó)市場(chǎng)低利率環(huán)境的演進(jìn)過程中，部分頭部險(xiǎn)資仍能保持客觀的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和投資收益，大都會(huì)人壽作為美國(guó)壽險(xiǎn)龍頭，總資產(chǎn)在2010-2016年保持了較突出的規(guī)模，從2017年后YOY出現(xiàn)短期負(fù)值，導(dǎo)致總資產(chǎn)規(guī)模上下波動(dòng)，收入規(guī)模在2009-2012年仍能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2012年后，營(yíng)業(yè)收入保持相對(duì)穩(wěn)定，盈利表現(xiàn)上，除在2009年投資凈收益虧損22.46億美元外，其余年份均能保持盈利。

2）低利率時(shí)期MetLife.Inc資產(chǎn)配置情況：大都會(huì)人壽2018年后整體減配了固定收益?zhèn)偷盅嘿J款、權(quán)益資產(chǎn)的比例，增加了對(duì)其他有限合伙權(quán)益的配比。

▍美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)低利率時(shí)期資產(chǎn)配置演變對(duì)我國(guó)的啟示：

1）我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況：我國(guó)正處于降息周期，受制造業(yè)放緩、出口壓力和消費(fèi)需求不足等因素影響，經(jīng)濟(jì)增速放緩，不及預(yù)期。為推動(dòng)從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，降息有助于減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，刺激消費(fèi)與投資。在全球地緣政治緊張、通脹壓力和貿(mào)易壁壘等不確定性背景下，各國(guó)普遍采取寬松的貨幣政策，中國(guó)通過降息增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性。同時(shí)，降息可降低購(gòu)房成本、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，并緩解政府、企業(yè)和居民的債務(wù)壓力，降低融資成本，防范違約風(fēng)險(xiǎn)。

2）啟示：我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置以債券為主，其占比逐年上升，股票和股權(quán)投資類產(chǎn)品占比維持在約15%。在降息背景下，或可借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，適度增加權(quán)益資產(chǎn)和另類資產(chǎn)配置比例，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，探索多元化投資。同時(shí)，為保持收益率穩(wěn)定，可適當(dāng)下沉債券信用評(píng)級(jí)并拉長(zhǎng)久期。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

受限于數(shù)據(jù)可得性，或與實(shí)際情況存在偏差；中美人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致可比性欠佳。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）