自從去年秋天美聯(lián)儲暗示降息可能性以來，華爾街交易員、經(jīng)濟學家、潛在的購房者和購車者，幾乎所有人都開始糾結于一個問題：美聯(lián)儲什么時候開始降息？去年末，由于美國通脹快速下降，市場押注美聯(lián)儲將激進降息，在今年3月首次降息，年內(nèi)降息7次。

但現(xiàn)在，隨著美國經(jīng)濟表現(xiàn)出驚人的活力，市場轉而關注另一個問題：美聯(lián)儲今年還能兌現(xiàn)點陣圖暗示的三次降息嗎？甚至，美聯(lián)儲年內(nèi)到底會降息嗎？美股美債投資者也開始調(diào)整投資策略。

市場開始押注美聯(lián)儲今年不降息可能性

在上周非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再次意外強勁后，芝商所（CME）美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場對于美聯(lián)儲6月首次降息的可能性從一周前的55.2%降至50.8%。4月10日即將公布的最新消費者價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)如果再次超出預期，那么這一預期可能跌破50%。市場目前預計，3月核心CPI環(huán)比將上漲0.3%，這一增速對美聯(lián)儲來說顯然太快了。

一些市場人士目前已喊出，美聯(lián)儲今年或不降息。

財富管理公司阿波羅全球（Apollo Global Management）的首席經(jīng)濟學家斯洛克（Torsten Slok）分析稱，過去5個月，美股上漲了10萬億美元，這對家庭資產(chǎn)負債表來說是一筆巨大的財富增長。投資級、高收益?zhèn)唾J款的信用利差收緊。今年前三個月投資級債券和高收益?zhèn)陌l(fā)行量大幅反彈。IPO活動和并購活動也正在回歸。這些因素都將支持未來幾個季度的消費者支出、資本支出和招聘。

“如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)一直太強，我們?yōu)槭裁匆迪?？我認為美聯(lián)儲今年不會降息，維持長期高利率才是正確答案。”斯洛克還補充稱，對人工智能（AI）概念股的狂熱也將使美聯(lián)儲難以降息，“我們絕對處于AI泡沫中，其副作用是，科技股上漲會緩解金融狀況，這使得美聯(lián)儲決策更困難。”

賣方研究公司亞德尼研究的總裁兼首席投資策略師亞德尼（Ed Yardeni）也在報告中寫道："投資者可能不得不考慮今年不降息的可能性。近期油價上漲代表通脹仍面臨上行風險。”其他預計今年不降息的還包括安聯(lián)集團的首席經(jīng)濟顧問埃利安（Mohamed El-Erian）。埃利安表示，由于通貨膨脹的粘性，美聯(lián)儲應該等“幾年”再降息。

此外，斯洛克則警告稱，美國銀行此前曾表示，如果美聯(lián)儲在6月未首次降息，那么首次降息可能要推遲到明年了，因為隨著2024年總統(tǒng)大選在下半年到來，下半年降息將更為困難。

事實上，不僅僅是市場人士，美聯(lián)儲官員也變得更加“鷹派”。上周，幾位美聯(lián)儲官員強調(diào)，短期內(nèi)幾乎沒有降息的必要。相反，美聯(lián)儲需要更多關于經(jīng)濟發(fā)展方向的信息。

達拉斯聯(lián)儲主席洛根（Lorie Logan）稱：“現(xiàn)在考慮降息還為時過早。 我需要更加明確，美國經(jīng)濟目前到底處于哪條道路上。”亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，他贊成今年僅降息一次，而且要等到最后三個月。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利（Neel Kashkari）上周四質(zhì)疑：“如果我們繼續(xù)看到強勁的就業(yè)增長、消費支出和強勁的GDP增長，那么我有一個疑問，我們?yōu)槭裁匆迪ⅲ?rdquo;美股當日聞聲下跌。美聯(lián)儲理事鮑曼在上周五表達了更為激進的觀點，即如果美國通脹仍高于美聯(lián)儲2%的長期目標，今年可能有必要進一步加息而非降息。"雖然這不是我的基本預期，但我仍認為，在未來的會議上，如果通脹停滯甚至逆轉，我們可能需要進一步提高政策利率。"她稱。

美股美債投資者調(diào)整投資策略

伴隨這一預期轉變，美股投資者迅速增加風險對沖。

第一季度，雖然地緣政治局勢日益緊張，利率前景也存在不確定性，但由于市場仍預期美聯(lián)儲多次降息，美股仍屢創(chuàng)新高，市場對美股整體的對沖需求降至多年最低水平。但上周四，衡量標普500指數(shù)未來30天隱含波動率的指標——Cboe波動率指數(shù)（VIX）收于去年11月以來的最高水平，4月5日雖然小幅下跌，但仍然保持在200天均線上方。在經(jīng)歷了顛簸的一周后，長期“過分自滿”的美股交易員重新意識到對沖風險的必要性。

嘉信理財（Charles Schwab）交易主管馬佐拉（Joe Mazzola）稱：“投資者開始意識到，之所以能順利度過今年前三個月，都是因為市場始終押注美聯(lián)儲降息可能性。”眼下，投資者開始重新對美股風險進行對沖，使得3個月看跌期權相對于看漲期權合約的溢價升至1月中旬以來最高水平。投資者還增加了對股市尾部風險對沖的頭寸，這種對沖工具往往用于防止股市重大崩盤，而非僅僅小幅調(diào)整。

此外，一些投資者還開始使用看跌價差（spreads），這種方式比直接建立看跌頭寸成本更低，但在股市下跌中的保護程度也不及前者。Susquehanna International Group公布的數(shù)據(jù)顯示，投資者近期開始大幅建立針對標普500指數(shù)、以科技股為主的納斯達克100指數(shù)和追蹤小盤股走勢的羅素2000指數(shù)的看跌價差。

貝爾蒙特資本集團（Belmont Capital Group）的索拉卡（Stephen Solaka）為財富管理公司和機構管理對沖策略。他透露，越來越多的客戶近期重新要求針對基準股指和個別科技股建立投資組合對沖。他稱，這種需求情有可原，“除了美聯(lián)儲政策不確定性外，其他導致投資者焦慮的因素還包括即將到來的一季度財報季，地緣緊張局勢和美國總統(tǒng)大選。”

Global X Management的研究總監(jiān)雷迪（Rohan Reddy）對第一財經(jīng)記者表示，“隨著市場共識不斷增強，即使是最無畏的看多派，也會因一些不受歡迎的意外而焦慮。當然，情況確實有可能變得崎嶇不平，未來可能會萌生出更多避險情緒和對沖需求。”

美債投資者同樣對于預期轉變迅速作出反應。上周，多期限美國國債收益率逼近年內(nèi)最高水平，基準10年期美債收益率躍升至4.40%左右。Academy Securities的宏觀策略主管切爾（Peter Tchir）稱，“近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)肯定不會給美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的動力，美國國債收益率因而將繼續(xù)走高。強勁的數(shù)據(jù)和不斷上漲的油價可能意味著10年期美債收益率將進一步升至4.5%~4.6%。”在期權市場，交易員也開始廣泛押注10年期美債升至4.5%。這一收益率相當于美債市場去年11月底開始大幅反彈前的水平。

企業(yè)債投資者也開始押注美聯(lián)儲再次令投資者失望的可能性，使得iShares iBoxx高收益企業(yè)債ETF（HYG）的看跌頭寸激增。該基金對于美國利率水平非常敏感，如果美聯(lián)儲當真放緩降息，這些看跌押注將獲得回報。野村證券（Nomura Securies International）的衍生品董事總經(jīng)理克斯亞多夫（Alex Kosglyadov）稱，“能在宏觀層面推動企業(yè)債波動的因素，只有利率。美聯(lián)儲降息前景不明的風險，可能會使美國企業(yè)債市場走低。”

Janney Montgomery Scott的首席固收策略師拉巴斯（Guy LeBas）對第一財經(jīng)記者表示：“強勁數(shù)據(jù)強化了更晚降息的可能性，從而使得更多投資者適度看跌債券。這些數(shù)據(jù)也降低了美國經(jīng)濟衰退的風險，導致債券投資者要求更高的回報率。”

本周，美國將出售3年期、10年期和30年期國債，BMO資本針對投資者的調(diào)查顯示，表示需要獲得更高收益率才會購買國債的投資者比例升至57%，而過去六個月的平均水平為47%。