自從去年秋天美聯(lián)儲暗示降息可能性以來，華爾街交易員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、潛在的購房者和購車者，幾乎所有人都開始糾結(jié)于一個問題：美聯(lián)儲什么時候開始降息？去年末，由于美國通脹快速下降，市場押注美聯(lián)儲將激進(jìn)降息，在今年3月首次降息，年內(nèi)降息7次。

但現(xiàn)在，隨著美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出驚人的活力，市場轉(zhuǎn)而關(guān)注另一個問題：美聯(lián)儲今年還能兌現(xiàn)點(diǎn)陣圖暗示的三次降息嗎？甚至，美聯(lián)儲年內(nèi)到底會降息嗎？美股美債投資者也開始調(diào)整投資策略。

市場開始押注美聯(lián)儲今年不降息可能性

在上周非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再次意外強(qiáng)勁后，芝商所（CME）美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場對于美聯(lián)儲6月首次降息的可能性從一周前的55.2%降至50.8%。4月10日即將公布的最新消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)如果再次超出預(yù)期，那么這一預(yù)期可能跌破50%。市場目前預(yù)計，3月核心CPI環(huán)比將上漲0.3%，這一增速對美聯(lián)儲來說顯然太快了。

一些市場人士目前已喊出，美聯(lián)儲今年或不降息。

財富管理公司阿波羅全球（Apollo Global Management）的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯洛克（Torsten Slok）分析稱，過去5個月，美股上漲了10萬億美元，這對家庭資產(chǎn)負(fù)債表來說是一筆巨大的財富增長。投資級、高收益?zhèn)唾J款的信用利差收緊。今年前三個月投資級債券和高收益?zhèn)陌l(fā)行量大幅反彈。IPO活動和并購活動也正在回歸。這些因素都將支持未來幾個季度的消費(fèi)者支出、資本支出和招聘。

“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直太強(qiáng)，我們?yōu)槭裁匆迪ⅲ课艺J(rèn)為美聯(lián)儲今年不會降息，維持長期高利率才是正確答案。”斯洛克還補(bǔ)充稱，對人工智能（AI）概念股的狂熱也將使美聯(lián)儲難以降息，“我們絕對處于AI泡沫中，其副作用是，科技股上漲會緩解金融狀況，這使得美聯(lián)儲決策更困難。”

賣方研究公司亞德尼研究的總裁兼首席投資策略師亞德尼（Ed Yardeni）也在報告中寫道："投資者可能不得不考慮今年不降息的可能性。近期油價上漲代表通脹仍面臨上行風(fēng)險。”其他預(yù)計今年不降息的還包括安聯(lián)集團(tuán)的首席經(jīng)濟(jì)顧問埃利安（Mohamed El-Erian）。埃利安表示，由于通貨膨脹的粘性，美聯(lián)儲應(yīng)該等“幾年”再降息。

此外，斯洛克則警告稱，美國銀行此前曾表示，如果美聯(lián)儲在6月未首次降息，那么首次降息可能要推遲到明年了，因?yàn)殡S著2024年總統(tǒng)大選在下半年到來，下半年降息將更為困難。

事實(shí)上，不僅僅是市場人士，美聯(lián)儲官員也變得更加“鷹派”。上周，幾位美聯(lián)儲官員強(qiáng)調(diào)，短期內(nèi)幾乎沒有降息的必要。相反，美聯(lián)儲需要更多關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的信息。

達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根（Lorie Logan）稱：“現(xiàn)在考慮降息還為時過早。 我需要更加明確，美國經(jīng)濟(jì)目前到底處于哪條道路上。”亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，他贊成今年僅降息一次，而且要等到最后三個月。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利（Neel Kashkari）上周四質(zhì)疑：“如果我們繼續(xù)看到強(qiáng)勁的就業(yè)增長、消費(fèi)支出和強(qiáng)勁的GDP增長，那么我有一個疑問，我們?yōu)槭裁匆迪ⅲ?rdquo;美股當(dāng)日聞聲下跌。美聯(lián)儲理事鮑曼在上周五表達(dá)了更為激進(jìn)的觀點(diǎn)，即如果美國通脹仍高于美聯(lián)儲2%的長期目標(biāo)，今年可能有必要進(jìn)一步加息而非降息。"雖然這不是我的基本預(yù)期，但我仍認(rèn)為，在未來的會議上，如果通脹停滯甚至逆轉(zhuǎn)，我們可能需要進(jìn)一步提高政策利率。"她稱。

美股美債投資者調(diào)整投資策略

伴隨這一預(yù)期轉(zhuǎn)變，美股投資者迅速增加風(fēng)險對沖。

第一季度，雖然地緣政治局勢日益緊張，利率前景也存在不確定性，但由于市場仍預(yù)期美聯(lián)儲多次降息，美股仍屢創(chuàng)新高，市場對美股整體的對沖需求降至多年最低水平。但上周四，衡量標(biāo)普500指數(shù)未來30天隱含波動率的指標(biāo)——Cboe波動率指數(shù)（VIX）收于去年11月以來的最高水平，4月5日雖然小幅下跌，但仍然保持在200天均線上方。在經(jīng)歷了顛簸的一周后，長期“過分自滿”的美股交易員重新意識到對沖風(fēng)險的必要性。

嘉信理財（Charles Schwab）交易主管馬佐拉（Joe Mazzola）稱：“投資者開始意識到，之所以能順利度過今年前三個月，都是因?yàn)槭袌鍪冀K押注美聯(lián)儲降息可能性。”眼下，投資者開始重新對美股風(fēng)險進(jìn)行對沖，使得3個月看跌期權(quán)相對于看漲期權(quán)合約的溢價升至1月中旬以來最高水平。投資者還增加了對股市尾部風(fēng)險對沖的頭寸，這種對沖工具往往用于防止股市重大崩盤，而非僅僅小幅調(diào)整。

此外，一些投資者還開始使用看跌價差（spreads），這種方式比直接建立看跌頭寸成本更低，但在股市下跌中的保護(hù)程度也不及前者。Susquehanna International Group公布的數(shù)據(jù)顯示，投資者近期開始大幅建立針對標(biāo)普500指數(shù)、以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)和追蹤小盤股走勢的羅素2000指數(shù)的看跌價差。

貝爾蒙特資本集團(tuán)（Belmont Capital Group）的索拉卡（Stephen Solaka）為財富管理公司和機(jī)構(gòu)管理對沖策略。他透露，越來越多的客戶近期重新要求針對基準(zhǔn)股指和個別科技股建立投資組合對沖。他稱，這種需求情有可原，“除了美聯(lián)儲政策不確定性外，其他導(dǎo)致投資者焦慮的因素還包括即將到來的一季度財報季，地緣緊張局勢和美國總統(tǒng)大選。”

Global X Management的研究總監(jiān)雷迪（Rohan Reddy）對第一財經(jīng)記者表示，“隨著市場共識不斷增強(qiáng)，即使是最無畏的看多派，也會因一些不受歡迎的意外而焦慮。當(dāng)然，情況確實(shí)有可能變得崎嶇不平，未來可能會萌生出更多避險情緒和對沖需求。”

美債投資者同樣對于預(yù)期轉(zhuǎn)變迅速作出反應(yīng)。上周，多期限美國國債收益率逼近年內(nèi)最高水平，基準(zhǔn)10年期美債收益率躍升至4.40%左右。Academy Securities的宏觀策略主管切爾（Peter Tchir）稱，“近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)肯定不會給美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的動力，美國國債收益率因而將繼續(xù)走高。強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)和不斷上漲的油價可能意味著10年期美債收益率將進(jìn)一步升至4.5%~4.6%。”在期權(quán)市場，交易員也開始廣泛押注10年期美債升至4.5%。這一收益率相當(dāng)于美債市場去年11月底開始大幅反彈前的水平。

企業(yè)債投資者也開始押注美聯(lián)儲再次令投資者失望的可能性，使得iShares iBoxx高收益企業(yè)債ETF（HYG）的看跌頭寸激增。該基金對于美國利率水平非常敏感，如果美聯(lián)儲當(dāng)真放緩降息，這些看跌押注將獲得回報。野村證券（Nomura Securies International）的衍生品董事總經(jīng)理克斯亞多夫（Alex Kosglyadov）稱，“能在宏觀層面推動企業(yè)債波動的因素，只有利率。美聯(lián)儲降息前景不明的風(fēng)險，可能會使美國企業(yè)債市場走低。”

Janney Montgomery Scott的首席固收策略師拉巴斯（Guy LeBas）對第一財經(jīng)記者表示：“強(qiáng)勁數(shù)據(jù)強(qiáng)化了更晚降息的可能性，從而使得更多投資者適度看跌債券。這些數(shù)據(jù)也降低了美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，導(dǎo)致債券投資者要求更高的回報率。”

本周，美國將出售3年期、10年期和30年期國債，BMO資本針對投資者的調(diào)查顯示，表示需要獲得更高收益率才會購買國債的投資者比例升至57%，而過去六個月的平均水平為47%。