本文作者李俊，王宇晴，海通證券宏觀分析師；梁中華，海通證券首席宏觀分析師

 

·概要·

經(jīng)濟(jì)：美國(guó)方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏穩(wěn)。1季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速雖不及預(yù)期，但從結(jié)構(gòu)來看消費(fèi)仍穩(wěn)，投資也有所改善，經(jīng)濟(jì)短期仍偏強(qiáng)。3月美國(guó)新房銷售同比增速回升，個(gè)人可支配收入與消費(fèi)支出仍較為穩(wěn)定，核心資本品新訂單同比增速回升。通脹壓力仍大，3月PCE價(jià)格指數(shù)同比回升，核心PCE與2月持平。此外，4月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI再次回落至榮枯線之下?？偟膩碚f，美國(guó)當(dāng)前更多還是“脹”的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)偏穩(wěn)定，暫時(shí)沒有“滯”的風(fēng)險(xiǎn)，與“滯脹”環(huán)境有差異。

市場(chǎng)預(yù)期9月降息，截至4月26日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)仍為9月，預(yù)期年內(nèi)降息1次，全年降息幅度25BP。10年期美債收益率回升至4.67%。

歐洲方面，4月歐元區(qū)景氣度持續(xù)分化，制造業(yè)PMI繼續(xù)走弱而服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)回升。3月歐盟28國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增速回落。

政策：美國(guó)通脹回落遇阻，美聯(lián)儲(chǔ)降息或仍早。歐央行或多次小幅降息。日央行4月議息會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，未來或削減債券購(gòu)買。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策調(diào)整超預(yù)期

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美國(guó)：需求不弱，通脹仍高

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)不差。美國(guó)2024年1季度GDP環(huán)比折年率為1.6%（前值3.4%），雖不及市場(chǎng)預(yù)期，但剔除基數(shù)效應(yīng)后同比增速仍有所回升。并且從結(jié)構(gòu)來看，GDP增速主要受凈出口拖累，而消費(fèi)仍穩(wěn)，投資也有所改善。整體來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期仍偏強(qiáng)。

具體來看，消費(fèi)方面，商品消費(fèi)回落，而服務(wù)消費(fèi)仍強(qiáng)。私人投資的回升主要依靠住宅投資拉動(dòng)，或與美國(guó)房地產(chǎn)新房銷售持續(xù)修復(fù)有關(guān)。設(shè)備投資也有所回升，或反映出企業(yè)投資信心或有所增強(qiáng)。進(jìn)口表現(xiàn)強(qiáng)勁帶動(dòng)凈出口走弱，其中商品進(jìn)口的增長(zhǎng)更加明顯，也反映美國(guó)需求不弱。（詳見《需求并不弱——美國(guó)2024年1季度GDP點(diǎn)評(píng)》）

同時(shí)，新房銷售增速回升。3月美國(guó)新屋銷售69.3萬(wàn)套，高于市場(chǎng)預(yù)期的66.9萬(wàn)套。同比增速由2月的1.9%明顯提升至8.3%。此外，新房銷售中位價(jià)環(huán)比增速也回升至6.0%（前值-3.5%）。

居民消費(fèi)也仍有韌性。3月美國(guó)個(gè)人可支配收入同比增速為4.1%（前值4.2%），仍相對(duì)穩(wěn)定。個(gè)人消費(fèi)支出同比回升1個(gè)百分點(diǎn)至5.8%，商品與服務(wù)消費(fèi)均有增長(zhǎng)，居民消費(fèi)仍有一定韌性。其中商品消費(fèi)增長(zhǎng)主要靠汽油和其他能源商品拉動(dòng)，服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)中醫(yī)療保健貢獻(xiàn)較大。

美國(guó)的通脹壓力仍大。3月美國(guó)PCE價(jià)格指數(shù)同比增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.7%，或主要受近期能源價(jià)格回升影響。核心PCE與2月持平，維持在2.8%?？梢?，美國(guó)通脹仍然“頑固”，即使剔除食品和能源價(jià)格的干擾，核心通脹下行阻力一直沒有得到緩解。

總的來說，美國(guó)當(dāng)前更多還是“脹”的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)偏穩(wěn)定，暫時(shí)沒有“滯”的風(fēng)險(xiǎn)，與“滯脹”環(huán)境有差異。

此外，核心資本品新增訂單同比回升。3月美國(guó)除國(guó)防外耐用品訂單同比增長(zhǎng)1.7%，環(huán)比增長(zhǎng)2.3%（前值1.5%）。其中，扣除飛機(jī)與國(guó)防的核心資本品新訂單同比增速回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至1.1%，環(huán)比則由2月的0.4%回落至0.2%。

景氣指數(shù)略有回落。4月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI由3月的51.9回落至49.9，結(jié)束了此前連續(xù)3個(gè)月榮枯線之上的趨勢(shì)。服務(wù)業(yè)PMI也回落至50.9（前值51.7），但仍處于榮枯線之上。

市場(chǎng)預(yù)期9月降息。截至4月26日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)仍為9月，預(yù)期年內(nèi)降息1次，全年降息幅度25BP。

美債收益率回升至4.67%。截至4月26日，美國(guó)10年期國(guó)債名義收益率為4.67%，較上一周進(jìn)一步回升5BP。其中，10年期美債實(shí)際收益率為2.24%，較上一周回升3BP，10年期通脹預(yù)期較上一周增長(zhǎng)2BP至2.43%。

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歐洲：景氣持續(xù)分化

制造業(yè)PMI繼續(xù)走弱。4月歐元區(qū)Markit綜合PMI由3月的50.3回升至51.4。其中服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)走強(qiáng)，回升1.4至52.9，已連續(xù)3個(gè)月處于榮枯線之上。而制造業(yè)PMI則進(jìn)一步回落至45.6（前值46.1），歐元區(qū)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的景氣分化仍在持續(xù)。

粗鋼產(chǎn)量同比增速回落。3月歐盟28國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增速為-2.5%，較2月回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。

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政策：日央行維持寬松

通脹下行遇阻，美聯(lián)儲(chǔ)降息或仍早。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Goolsbee表示，在一系列高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)必須重新調(diào)整政策，停下來看看情況。

歐央行或多次小幅降息。歐央行執(zhí)委Panetta表示，歐央行可以通過多次小幅降息來應(yīng)對(duì)需求疲軟問題，如果出現(xiàn)沖擊可以毫無(wú)代價(jià)地暫停小幅降息。

日央行維持利率不變。日央行在4月議息會(huì)議中維持基準(zhǔn)利率在0-0.1%，符合市場(chǎng)預(yù)期。日央行表示，預(yù)計(jì)目前寬松的金融環(huán)境將持續(xù)，有必要關(guān)注匯率對(duì)通脹的影響。日央行行長(zhǎng)植田和男表示，將在未來某個(gè)時(shí)候削減債券購(gòu)買，但尚無(wú)法說明削減時(shí)間。加息時(shí)機(jī)取決于價(jià)格趨勢(shì)，不能排除匯率影響價(jià)格趨勢(shì)的可能性，日元長(zhǎng)期疲軟的可能性不是零。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策調(diào)整超預(yù)期

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）