近期日元持續(xù)貶值。海外市場(chǎng)上，認(rèn)為日本近期不會(huì)進(jìn)一步加息的看法進(jìn)一步擴(kuò)散。

甚至有一種看法認(rèn)為這是日本央行的“高級(jí)戰(zhàn)術(shù)”：即一方面裝作被日元貶值逼得退守墻角，一邊又在為貨幣政策正常化鋪路。

日幣這一輪貶值的內(nèi)生邏輯究竟為何，是否在用日元貶值來(lái)?yè)Q取日幣經(jīng)濟(jì)的一個(gè)確定性復(fù)蘇？

就此，第一財(cái)經(jīng)專訪了日本國(guó)立政策研究大學(xué)院大學(xué)教授邢予青。邢予青對(duì)記者表示，日本央行的目標(biāo)非常明確，即希望“日本經(jīng)濟(jì)朝著可持續(xù)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)邁進(jìn)”，央行的貨幣政策要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，匯率本身不是貨幣政策的目標(biāo)。

邢予青表示，而在日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性問(wèn)題存在且很難改變的情況下，日本未來(lái)經(jīng)濟(jì)主要源泉為海外需求；同時(shí)為了振興日本制造業(yè)，日本國(guó)內(nèi)決策者和學(xué)者也認(rèn)為，日本沒(méi)有必要維持強(qiáng)勢(shì)日元，而且如果加息過(guò)快，還可能對(duì)持有大量日本國(guó)債的中本中小型地區(qū)銀行造成壓力。

日幣持續(xù)貶值的內(nèi)在邏輯

第一財(cái)經(jīng)：近期日元持續(xù)貶值。4月29日，日元對(duì)美元匯率一度跌破160日元兌1美元的歷史新低，隨后又于當(dāng)天下午反彈。日本央行為何無(wú)意通過(guò)貨幣政策應(yīng)對(duì)日元貶值？

邢予青：日本央行的目標(biāo)非常明確，即希望“日本經(jīng)濟(jì)朝著可持續(xù)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)邁進(jìn)”，央行的貨幣政策要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，匯率本身不是貨幣政策的目標(biāo)。

整體而言，日本人口老齡化少子化成為結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，這是什么政策都很難改變的事實(shí)，這也導(dǎo)致日本總需求不斷萎縮，日本未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要源泉為海外需求。所謂海外需求，顯然在日幣貶值的情況下，對(duì)于日本企業(yè)在海外增強(qiáng)自己競(jìng)爭(zhēng)力有正向作用，海外游客赴日旅游在日消費(fèi)，也增加日本收入。

同時(shí)，當(dāng)前的日本想要振興國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，振興日本制造業(yè)，回顧日本曾經(jīng)經(jīng)歷的“產(chǎn)業(yè)空洞化”，就可以看到也受到了匯率影響。

譬如，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，日本生產(chǎn)的“動(dòng)態(tài)存儲(chǔ)器”產(chǎn)品曾經(jīng)打敗了美國(guó)同類產(chǎn)品，但后來(lái)日本徹底從這個(gè)產(chǎn)業(yè)里面退出來(lái)，其中有一個(gè)原因是2008年以后的日幣升值。

在日本國(guó)內(nèi)，對(duì)于希望能夠振興日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、希望產(chǎn)業(yè)回流的決策者以及學(xué)者而言，他們認(rèn)為日本沒(méi)有必要維持一個(gè)特別高的日元，因?yàn)殚L(zhǎng)期而言這對(duì)日本不利。譬如通過(guò)新聞報(bào)道可以看到，臺(tái)積電在日本投資，從來(lái)沒(méi)有抱怨過(guò)日本貴。

從整體而言，日幣的貶值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)有好處，其不利之處也存在。因?yàn)槿毡臼莻€(gè)缺少資源的國(guó)家，石油、天然氣、煤甚至是小麥都要進(jìn)口，這會(huì)導(dǎo)致日本物價(jià)上漲。不過(guò)要注意的是，油價(jià)天然氣價(jià)格相較于2022年的高位已經(jīng)回落。資源價(jià)格的價(jià)格下降，實(shí)際上在一定程度對(duì)沖了目前的貨幣貶值。

日本央行近期分析顯示，如果把貨幣貶值和資源價(jià)格上漲的因素去掉以后，日本的通貨膨脹率還不到1.92%，日本央行想要的通貨膨脹率實(shí)際上是希望一種通過(guò)需求增加而推動(dòng)的，即由于需求超過(guò)了供給而使得貨物價(jià)格上漲，但是這個(gè)動(dòng)力沒(méi)有。

第一財(cái)經(jīng)：為什么這樣的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力很難獲得？

邢予青：一方面是在人口方面的原因。2023年，日本人口減少了80萬(wàn)左右，需求不斷萎縮，一方面日本央行希望的通過(guò)工資上漲推動(dòng)的持續(xù)物價(jià)上漲也很難發(fā)生。

在過(guò)去兩年中，日本企業(yè)已經(jīng)完成了一輪商品價(jià)格調(diào)整，如果企業(yè)在未來(lái)不去主動(dòng)調(diào)整，實(shí)際上要通過(guò)需求來(lái)推動(dòng)。當(dāng)日幣貶值，企業(yè)需要增發(fā)工資，這可以促進(jìn)員工去消費(fèi)，如此也可以增加需求。

但近期日本工資增加的幅度，我個(gè)人認(rèn)為是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。這實(shí)際上是日本的一個(gè)很大的問(wèn)題：日本企業(yè)不缺乏資金，但他既不投資也不發(fā)工資，就放在美國(guó)吃利息。

因而日本央行行長(zhǎng)植田和男和日本前央行行長(zhǎng)黑田東彥都反復(fù)在講，日本需要的是由工資上漲推動(dòng)的需求驅(qū)動(dòng)的價(jià)格增長(zhǎng)，而不是由能源價(jià)格上漲等成本推動(dòng)的通脹，后者是不可持續(xù)的，前者才是良性循環(huán)。

第一財(cái)經(jīng)：所以在這一輪，日本希望用日元貶值的方式來(lái)?yè)Q取一個(gè)確定性復(fù)蘇？

邢予青：為何此次日本央行變得很謹(jǐn)慎？2003年時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)剛剛恢復(fù)，日本央行迅速退出了彼時(shí)的量化寬松政策，因而這一輪，日本不希望及早退出量化寬松政策，扼殺日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

還有一個(gè)問(wèn)題，很少有人提到，就是如果加息太快，很多中小型銀行會(huì)有壓力。美聯(lián)儲(chǔ)此前快速加息后，美國(guó)硅谷銀行等區(qū)域銀行倒閉。如果日本快速升息，日本一些中小型銀行和地方銀行會(huì)有很大壓力，因?yàn)檫@些銀行持有大量日本國(guó)債，若升息太快恐出現(xiàn)虧損，恐出現(xiàn)銀行危機(jī)。

日本對(duì)日元的“心理價(jià)位”

第一財(cái)經(jīng)：4月29日，投資者紛紛出售日元購(gòu)入美元，日元對(duì)美元匯率一度貶值至1美元兌換160日元，創(chuàng)1990年4月以來(lái)的34年新低。日本當(dāng)天是節(jié)假日，市場(chǎng)參與者有限，在交易量較少的形勢(shì)下，日元加速貶值。之后，日元迅速升值，匯率一度達(dá)到1美元兌換155.5日元。市場(chǎng)相關(guān)人士表示，日本政府與央行可能干預(yù)了匯市。你對(duì)此怎么看？

邢予青：外匯市場(chǎng)上1%- 2%的變動(dòng)都是大事件，5%-10%的變動(dòng)后面絕對(duì)有強(qiáng)勢(shì)干預(yù)。需要注意的一件事情是，此前日本、美國(guó)、韓國(guó)發(fā)表共同聲明，美聯(lián)儲(chǔ)也同意認(rèn)為日幣是過(guò)度貶值，不符合基本面。這意味著，美國(guó)不會(huì)指責(zé)日本進(jìn)行干預(yù)，反之，如果美國(guó)認(rèn)為強(qiáng)美元對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利，他們會(huì)提出這個(gè)問(wèn)題的。

對(duì)此可以解讀為，美國(guó)對(duì)日本干預(yù)與否無(wú)所謂，而這就看日本愿不愿意干預(yù)了。

第一財(cái)經(jīng)：日本方面的”心理價(jià)位”是多少呢？

邢予青：在2022年，為阻止日元過(guò)快貶值，日本動(dòng)用超9萬(wàn)億日元三次干預(yù)外匯，彼時(shí)美元兌日元突破150關(guān)鍵點(diǎn)位，在幾次干預(yù)后，日方令日幣回到138-139點(diǎn)位，成功阻止了日元的再度貶值。不過(guò)當(dāng)時(shí)的一個(gè)客觀條件是，油價(jià)也在上漲，對(duì)日本老百姓生活構(gòu)成影響。

今年，日本的漲價(jià)潮已經(jīng)過(guò)去了，當(dāng)前油價(jià)存在政府補(bǔ)貼，即在日本全國(guó)的平均汽油價(jià)格超過(guò)每升170日元時(shí)支付補(bǔ)貼，上限為每升5日元。由此日幣貶值或者是物價(jià)上漲的因素對(duì)日本老百姓所造成的負(fù)面影響比以前小。當(dāng)然有一個(gè)問(wèn)題是，如果出國(guó)旅游，日本老百姓就覺(jué)得自己錢包癟了。

我個(gè)人認(rèn)為，日方對(duì)于匯率的心理價(jià)位在150以上。