去年通貨膨脹數(shù)據(jù)一路下行仿佛勝利在望的時(shí)候，有人指出“最后一英里”不會(huì)是一片坦途。但美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有糾結(jié)，它在去年12月首次向市場(chǎng)傳遞降息信號(hào)，今年3月點(diǎn)陣圖再次確認(rèn)年內(nèi)三次降息。兩個(gè)月過(guò)去，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上沒(méi)有肯定年內(nèi)降息而是給出了“兩條路徑“的含糊說(shuō)辭。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將“更高和更久”地保持限制性。關(guān)于通脹持續(xù)回落到2%的前景，鮑主席表示“數(shù)據(jù)讓我信心不足”。這時(shí)候弗里德曼關(guān)于貨幣政策影響通脹會(huì)有“漫長(zhǎng)且不確定時(shí)滯”的說(shuō)法顯得極具智慧。有人還應(yīng)該告訴美聯(lián)儲(chǔ)一句中國(guó)諺語(yǔ)，行百里者半九十。

記者們的問(wèn)題透著美國(guó)式的直截了當(dāng)：“你說(shuō)要增強(qiáng)信心，剩下時(shí)間還夠降息三次嗎？”“你這次沒(méi)說(shuō)利率見(jiàn)頂，也沒(méi)說(shuō)今年降息是合適的，難道不打算放松政策了？”“今天開(kāi)會(huì)根本沒(méi)討論加息嗎？”“通脹要停在3%多久才會(huì)加息？”

鮑威爾兜了無(wú)數(shù)圈子就說(shuō)了一句話，我不知道接下去要干什么，咱們等著瞧。華爾街聽(tīng)完之后認(rèn)為這是鴿派。好吧。

下列文字，省略記者提問(wèn)，除點(diǎn)評(píng)外均為鮑威爾答記者問(wèn)原話。

貨幣政策與降息

各種跡象表明目前貨幣政策具有限制性，對(duì)需求產(chǎn)生了壓制。比如勞動(dòng)力市場(chǎng)，用工需求雖然強(qiáng)勁但比兩年前高點(diǎn)冷卻許多，從招聘崗位數(shù)、離職人數(shù)、招聘率指標(biāo)看都在恢復(fù)正常。對(duì)工人和雇主的調(diào)查是否有足夠招工崗位，是否有足夠應(yīng)聘工人的問(wèn)卷也顯示恢復(fù)到疫情之前。對(duì)利率敏感的購(gòu)房和投資也受到了壓制。所以我認(rèn)為政策目前是具有限制性的，隨著時(shí)間推移它會(huì)變得具有足夠限制性。

下次政策行動(dòng)是加息的可能性不大，目前重點(diǎn)是要在多長(zhǎng)時(shí)間里保持限制性政策。要讓美聯(lián)儲(chǔ)加息必須有可信的證據(jù)表明政策不足以把通貨膨脹壓低到2%，我們沒(méi)看到。所謂證據(jù)是指整體數(shù)據(jù)包括通脹、通脹預(yù)期等，如果我們從中得出利率限制性不足的結(jié)論才會(huì)采取行動(dòng)，現(xiàn)在沒(méi)有看到。

關(guān)于降息，美聯(lián)儲(chǔ)基于數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)展望和風(fēng)險(xiǎn)平衡，綜合整體數(shù)據(jù)做出決定。目前政策立場(chǎng)能應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同路徑，在對(duì)通脹將持續(xù)回落到2%建立充分信心之前我們不會(huì)放松貨幣政策。假如通脹頑固，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁而通脹平穩(wěn)，不能增強(qiáng)我們信心的話，降息就會(huì)延遲。其他路徑會(huì)讓我們考慮降息，一條是對(duì)通脹將逐步回落到2%的信心增強(qiáng)，另一條是勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)超出預(yù)期的疲弱。至于說(shuō)利率是否到頂，它跟前面是同樣問(wèn)題，只有數(shù)據(jù)才能回答。評(píng)估降息的標(biāo)準(zhǔn)就是我們要相信通脹會(huì)下降到2%，所以通脹指標(biāo)肯定是決策的核心數(shù)據(jù)之一。

我不這么考慮（今年時(shí)間還夠降息三次嗎？）。我們說(shuō)過(guò)要增強(qiáng)信心。在一季度沒(méi)看到通脹進(jìn)展，需要更長(zhǎng)時(shí)間才能建立降息信心。我不知道更長(zhǎng)時(shí)間是多長(zhǎng)，只能說(shuō)等我們有信心的時(shí)候就會(huì)考慮降息，但我不知道那是什么時(shí)候。一季度數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁并且有三次通脹數(shù)據(jù)。一兩個(gè)月的數(shù)據(jù)不必過(guò)分糾結(jié)，但這是完整季度的數(shù)據(jù)，值得好好解讀。我們的解讀是很可能要更長(zhǎng)時(shí)間才能讓我們相信通脹在持續(xù)回落到2%的軌道上。

美聯(lián)儲(chǔ)不可能對(duì)通脹3%感到滿意，一定會(huì)把通脹壓低到2%。我們認(rèn)為目前政策是合適的，但如果利率政策限制性不足以把通脹壓低到2%，就會(huì)采取行動(dòng)提高利率，但我們沒(méi)有看到這種證據(jù)。目前政策重心放在如何保持當(dāng)前的限制性利率水平。沒(méi)有現(xiàn)成規(guī)則來(lái)決定加息（通脹停留在3%多久觸發(fā)加息？），這完全是決策判斷。限制性貨幣政策需要更多時(shí)間才能發(fā)揮作用。但更多時(shí)間是多長(zhǎng)，保持耐心要多久，這都要看整體數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)前景。

零度點(diǎn)評(píng)：由于5月會(huì)議不公布經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖，鮑威爾把手里的牌緊緊地捂在胸前，絕不讓人窺視。一季度通脹數(shù)據(jù)升高，利率政策有限制性嗎？鮑說(shuō)有。既然有限制性能壓低通脹，可以降息咯？鮑說(shuō)不。那今年就不降息了？鮑說(shuō)可能降。啥時(shí)降？鮑說(shuō)不知道。下一步想干啥呢？鮑說(shuō)保持政策，等待數(shù)據(jù)。這種態(tài)度表示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在原則上是可升可降，但操作上先打消加息預(yù)期，然后對(duì)降息設(shè)置“信心條件“來(lái)沖淡對(duì)降息時(shí)間和次數(shù)的預(yù)期。降息要在6月發(fā)生基本無(wú)望，再往后看完全取決于通脹黏性的表現(xiàn)。鮑威爾的確表示勞動(dòng)力市場(chǎng)超預(yù)期疲軟也會(huì)觸發(fā)降息，但那將意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。雖說(shuō)華爾街翹首以盼降息好消息，但如果因?yàn)閴睦碛啥迪⒑茈y讓人高興起來(lái)。不出意外的話，美聯(lián)儲(chǔ)政策利率“更高且更久”將成為新常態(tài)。

通貨膨脹與宏觀經(jīng)濟(jì)

美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同去年基本一致并未加速。有種說(shuō)法是金融條件自去年12月份開(kāi)始放松，觸發(fā)經(jīng)濟(jì)活躍，造成了通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，但是美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)看到這種情況。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)程度基本與去年持平。究竟是什么造成通脹可能要過(guò)一段時(shí)間才能看清楚，我們沒(méi)看到它跟金融條件放松有直接關(guān)聯(lián)。市場(chǎng)利率近期升高了，反映出金融條件收緊，這跟一季度通脹數(shù)據(jù)是匹配的。

美聯(lián)儲(chǔ)政策不針對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)或者工資漲幅。去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃，同時(shí)通脹出現(xiàn)歷史最快回落。因?yàn)閮晒闪α科鹆俗饔茫皇且咔樵斐傻墓?yīng)端扭曲得到恢復(fù)，還有就是限制性貨幣政策。供應(yīng)端改善很可能今年繼續(xù)起作用，因?yàn)橐廊挥衅髽I(yè)表示供應(yīng)端還存在問(wèn)題，解決之后對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還需要時(shí)間，最后才影響通脹。我不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁本身會(huì)引起通脹，去年就不是這樣。政策不是針對(duì)工資而是瞄準(zhǔn)通脹，工資只是通脹的一個(gè)來(lái)源。我們希望看到高工資，不希望工資被高通脹侵蝕，所以我們通過(guò)政策工具冷卻經(jīng)濟(jì)，支持供應(yīng)端恢復(fù)把通脹壓低到2%。我們希望工資漲幅逐步回落到可持續(xù)水平。

一季度數(shù)據(jù)被我們放在顯微鏡下仔細(xì)分析，但結(jié)論依然是沒(méi)有信心，需要更長(zhǎng)時(shí)間才能獲得信心。從去年12月份以來(lái)，我們看到商品價(jià)格通脹，非住房服務(wù)類(lèi)價(jià)格通脹，這兩類(lèi)價(jià)格推高通脹超過(guò)預(yù)期。我原來(lái)認(rèn)為今年會(huì)看到通脹逐步回落，但數(shù)據(jù)讓我信心下降。我們依然預(yù)期住房服務(wù)類(lèi)通脹會(huì)下降，因?yàn)槭袌?chǎng)租金價(jià)格最終會(huì)反映到住房服務(wù)類(lèi)價(jià)格中。但看來(lái)給新租戶的市場(chǎng)租金下降要很長(zhǎng)時(shí)間才能在給老租戶的住房服務(wù)價(jià)格中反映出來(lái)。

貨幣政策工具主要是利率。放慢縮表一直在計(jì)劃之中，它既不是提供經(jīng)濟(jì)支持也不是放松經(jīng)濟(jì)限制，它真正目的是確保能平穩(wěn)地把資產(chǎn)負(fù)債表縮減到目標(biāo)水平。不要造成美聯(lián)儲(chǔ)上次也是唯一一次縮表時(shí)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑可能支持也可能不支持降息，我不知道經(jīng)濟(jì)最終會(huì)走哪條路徑。我個(gè)人預(yù)期今年通脹會(huì)繼續(xù)回落，但不知道能回落多少，究竟是否足夠，只能讓數(shù)據(jù)來(lái)告訴我們。關(guān)于滯脹，我本人有過(guò)親身體驗(yàn)，當(dāng)時(shí)失業(yè)率是10%，通脹是高個(gè)位數(shù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常低。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有3%非常扎實(shí)，通脹低于3%，我不理解怎么會(huì)有滯脹的說(shuō)法。去年底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高達(dá)3.4%，許多預(yù)測(cè)說(shuō)這個(gè)增速不可持續(xù)，今年會(huì)回落但依然是健康的增長(zhǎng)速度。通脹我們一定會(huì)把它壓低到2%。所以我看應(yīng)該是既沒(méi)有“滯”也沒(méi)有“脹”才對(duì)。

關(guān)于長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)趨勢(shì)，2023年勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)很高，但是2022年勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)是負(fù)數(shù)。這里其實(shí)有兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是勞動(dòng)生產(chǎn)率（productivity）是否持續(xù)高于長(zhǎng)期趨勢(shì)，這個(gè)我們不知道。另一個(gè)問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出（output）水平。我們看到潛在產(chǎn)出顯著提高，但坦率地說(shuō)，這并非來(lái)自生產(chǎn)率提高而是由于就業(yè)參與率和移民數(shù)量提高造成的勞動(dòng)力供應(yīng)增加。美聯(lián)儲(chǔ)和許多經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)專(zhuān)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣，試圖估算今明兩年也包括去年的潛在產(chǎn)出水平。目前潛在產(chǎn)出水平顯著提高來(lái)自勞動(dòng)力供應(yīng)，這些人要工作也要消費(fèi)，所以他們同時(shí)也是需求。也許一開(kāi)始供應(yīng)超過(guò)需求，但最終平衡之后可能既不推高通脹也不壓低通脹。

通脹對(duì)低收入人群傷害很大，生活必需品價(jià)格上升讓他們的生活陷入困難。美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用貨幣政策工具就是為了把通脹壓低到2%，讓人們不再受通脹困擾?？雇洸粫?huì)一蹴而就需要一些時(shí)間，但我們一定會(huì)成功，會(huì)把通脹壓到2%。這個(gè)過(guò)程是痛苦的，而且會(huì)造成許多不便。但是抗通脹成功的紅利將是巨大的而且將惠及所有人。我們已經(jīng)取得了很大進(jìn)展，總體通脹最高是7.1%，現(xiàn)在已經(jīng)回落到2.7%。限制性利率正在發(fā)揮作用，同時(shí)供應(yīng)端也在恢復(fù)。這次通脹的不同之處在于它主要由于供應(yīng)端崩塌，在疫情封控以及經(jīng)濟(jì)放開(kāi)的時(shí)候出現(xiàn)了供應(yīng)短缺和瓶頸。現(xiàn)在扭曲的供需狀況逐漸恢復(fù)，正在和限制性貨幣政策共同作用壓低通脹。我們還有工作要做，但是兩年前的高通脹已經(jīng)看不到了。

在經(jīng)濟(jì)中有些環(huán)節(jié)在傳導(dǎo)通脹時(shí)存在結(jié)構(gòu)性時(shí)間滯后，住房?jī)r(jià)格就是其中之一。當(dāng)有新房客租房的時(shí)候，他的房租稱(chēng)為市場(chǎng)租金。最近市場(chǎng)租金幾乎沒(méi)有上升，通脹很低，在之前這個(gè)價(jià)格非常高。在房屋出租過(guò)程中，市場(chǎng)租金要幾年時(shí)間才會(huì)在老房客續(xù)租的時(shí)候體現(xiàn)到租金價(jià)格里去。出于各種原因，房東給續(xù)租老房客的租金要比市場(chǎng)租金的漲幅小一些，所以當(dāng)市場(chǎng)租金漲幅很大的時(shí)候，續(xù)租租金無(wú)法消化全部漲幅，它會(huì)滯后一段時(shí)間才反映出來(lái)。我相信只要市場(chǎng)租金保持低位，它最終會(huì)反映到通脹數(shù)據(jù)中去。具體多長(zhǎng)時(shí)間才能體現(xiàn)出來(lái)，現(xiàn)在看來(lái)要比我們之前預(yù)想的更長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)服務(wù)于國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)。考慮降息的國(guó)家跟我們的差別在于他們的經(jīng)濟(jì)沒(méi)有美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。他們國(guó)家的通脹表現(xiàn)跟美國(guó)差不多或者稍好一點(diǎn)，但是我們有強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)，很低的失業(yè)率和大量的招聘工作崗位。因此美聯(lián)儲(chǔ)可以保持耐心，對(duì)降息采取仔細(xì)而謹(jǐn)慎的態(tài)度。其他央行可能先我們一步采取行動(dòng)。市場(chǎng)已經(jīng)看到這種差異并且采取了定價(jià)行動(dòng)，我認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)適應(yīng)的。在新興國(guó)家市場(chǎng)我們沒(méi)有看到20~30年前出現(xiàn)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，部分原因是這些國(guó)家改進(jìn)了貨幣政策管理框架，建立了更好的抗通脹信用，他們這次應(yīng)對(duì)得當(dāng)。

零度點(diǎn)評(píng)：鮑威爾似乎是苦口婆心地告訴大家，憑直覺(jué)搭建的通脹敘事在美聯(lián)儲(chǔ)專(zhuān)家眼里都不成立。寬松金融條件、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁都不是助推通脹的幫兇。反之超預(yù)期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出也并非長(zhǎng)期去通脹因素。就連老鮑自己常念叨的住房?jī)r(jià)格回落也要經(jīng)過(guò)數(shù)年時(shí)間的傳導(dǎo)。真是病來(lái)如山倒，病去如抽絲，好在美國(guó)經(jīng)濟(jì)夠強(qiáng)悍還能頂?shù)米　?strong>鮑威爾暗示其他央行可能早于美聯(lián)儲(chǔ)降息。這很可能會(huì)造成國(guó)際資本加快流向美國(guó)，增加了匯率、流動(dòng)性和金融市場(chǎng)不確定性，有可能干擾美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹和利率政策的劇本。通脹（PCE）已經(jīng)從7.1%回落到2.7%，野獸一步一步地走近獵人設(shè)下的陷阱，然后停了下來(lái)。野獸下一步會(huì)怎么做，獵人不知道，但肚子不餓犯不著拼命，他還能等。

勞動(dòng)力市場(chǎng)與工資漲幅

我無(wú)法回答“不降息的概率”，在有充分信心通脹將回落到2%之前降息是不合適的。一季度數(shù)據(jù)沒(méi)有讓我們?cè)鰪?qiáng)信心，獲得信心需要更長(zhǎng)時(shí)間。經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑很難預(yù)測(cè)，有的路徑支持降息，有的支持不降息，究竟出現(xiàn)哪條路徑將取決于數(shù)據(jù)。關(guān)于就業(yè)目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策執(zhí)行框架是面對(duì)兩項(xiàng)政策目標(biāo)，如果有一項(xiàng)偏離目標(biāo)大于另一項(xiàng)，它就是重點(diǎn)工作目標(biāo)。之前毫無(wú)疑問(wèn)是通脹而且我們?nèi)σ愿翱刂仆洝?strong>現(xiàn)在12個(gè)月通脹回落到3%以下，那么就業(yè)目標(biāo)就變成了我們非常關(guān)注的工作目標(biāo)。

工資漲幅在兩年前達(dá)到頂峰，現(xiàn)在很多工資指標(biāo)都顯著回落，但相比疫情前還高了大約1個(gè)百分點(diǎn)。回落也不是均衡的，比如之前公布的雇主成本指數(shù)（ECI）預(yù)期是回落但實(shí)際是走平，所以也有曲折。再說(shuō)一次美聯(lián)儲(chǔ)不針對(duì)工資漲幅，但如果工資漲幅長(zhǎng)期超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率，它會(huì)產(chǎn)生通脹壓力，因?yàn)楣椭鲿?huì)提高產(chǎn)品價(jià)格。

我們最初也認(rèn)為壓低高通脹需要經(jīng)濟(jì)內(nèi)部比如勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)重大調(diào)整，但幸好不是這樣。高通脹由于供應(yīng)端扭曲的釋放恢復(fù)而回落了。我認(rèn)為這種供需調(diào)整還能繼續(xù)壓低通脹，但無(wú)法保證。美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用工具來(lái)確保勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，同時(shí)要把通脹壓低到2%，希望這個(gè)過(guò)程不要讓勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)位。美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)“超出預(yù)期的疲軟”會(huì)觸發(fā)降息，意思是需要相當(dāng)大、很顯著的疲軟才會(huì)讓我們采取行動(dòng)，零點(diǎn)幾的疲軟大概做不到。我們還要看更大范圍的情況是否要求降息，不單看這一個(gè)條件。

零度點(diǎn)評(píng)：鮑威爾之前多次強(qiáng)調(diào)貨幣政策達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)平衡的位置，可以兼顧通脹和就業(yè)兩項(xiàng)目標(biāo)。但實(shí)際上依然是通脹讓美聯(lián)儲(chǔ)更頭疼，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確保用工崗位數(shù)量充足，失業(yè)率（3.8%）比美聯(lián)儲(chǔ)3月份預(yù)測(cè)的2024年目標(biāo)低0.2個(gè)百分點(diǎn)，通脹（2.7%）則比預(yù)測(cè)高0.3個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)預(yù)測(cè)而言，通脹處于“偏離目標(biāo)更遠(yuǎn)”的位置。因此從數(shù)據(jù)看，通脹不允許降息，失業(yè)率不需要降息。鮑威爾一邊反復(fù)表態(tài)貨幣政策不針對(duì)就業(yè)和工資漲幅，一邊又委婉指出工資漲幅應(yīng)該低于勞動(dòng)生產(chǎn)率才不會(huì)推高通脹?？墒沁B他自己都說(shuō)搞不清楚勞動(dòng)生產(chǎn)率是否上升了。難道鮑威爾是在暗示需要經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩甚至衰退？難怪他說(shuō)一旦出現(xiàn)“超預(yù)期疲軟”就會(huì)降息。鮑威爾是在告訴市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)“看跌期權(quán)”依然有效，只不過(guò)這次不是為股市而是為勞動(dòng)力市場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部工作

美聯(lián)儲(chǔ)的決策總是為了經(jīng)濟(jì)的好處，我們?cè)趦?nèi)部要達(dá)成共識(shí)什么是對(duì)經(jīng)濟(jì)好的決策。把經(jīng)濟(jì)決策做對(duì)是非常困難的，如果還要考慮其他各種因素那就幾乎不可能把經(jīng)濟(jì)搞對(duì)了。我們的行事原則就是只要認(rèn)為正確的事情，我們就會(huì)去做，我們都是這么想的。我要反復(fù)強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)走上另一條路，因?yàn)橐坏┥先ゾ屯２幌聛?lái)。美聯(lián)儲(chǔ)是服務(wù)全體美國(guó)人民的，我們的決策是基于數(shù)據(jù)以及它們反映的經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡而做出的。一家精于權(quán)衡政治考量的機(jī)構(gòu)和一家單純就事論事的機(jī)構(gòu)，它們完全不同。我們不考慮政治因素。這是我經(jīng)歷的第四次總統(tǒng)大選，你們可以去查閱美聯(lián)儲(chǔ)所有會(huì)議記錄，看看有沒(méi)有人曾經(jīng)在政策討論中談及大選，那不是我們思考問(wèn)題的方式。如果我們開(kāi)始談?wù)撜?，那到哪兒才是個(gè)頭呢？

美聯(lián)儲(chǔ)承諾將以對(duì)巴塞爾精神負(fù)責(zé)的態(tài)度并與其他貨幣當(dāng)局一致的立場(chǎng)來(lái)完成并推進(jìn)巴塞爾III提案。我們尚未對(duì)政策和程序做出任何決定。如果我們決定有必要進(jìn)行再提案，我們會(huì)堅(jiān)持提出這個(gè)要求。巴塞爾III提案是目前最重要的任務(wù)，我們正在全力以赴進(jìn)行這項(xiàng)工作。

如果你們關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）18名成員的講話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部有各種不同的意見(jiàn)和觀點(diǎn)。聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行體系有12家儲(chǔ)備銀行，各自配備經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)，他們對(duì)貨幣政策有不同的文化和處置方法，所以觀點(diǎn)差異是豐富的。不同意見(jiàn)也很多，經(jīng)過(guò)深思熟慮的不同意見(jiàn)會(huì)引發(fā)思考，有好處。我能做的就是盡量?jī)A聽(tīng)，把各人的想法融入政策中去。許多同事能感受到這個(gè)氛圍，讓他們滿意。不會(huì)有對(duì)不同意見(jiàn)皺眉頭，說(shuō)這不合規(guī)矩或者不合法的情況。我們?nèi)藛T構(gòu)成也很多樣化，從性別到結(jié)構(gòu)，有更多同事不是經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，是來(lái)自商業(yè)、法律和學(xué)術(shù)背景的，非常多樣化。所以當(dāng)我們看到有人講美聯(lián)儲(chǔ)缺乏多樣性，真不知道這些人在講什么。

零度點(diǎn)評(píng)：今年是美國(guó)大選之年，特朗普已經(jīng)放話如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月前降息就是對(duì)拜登獻(xiàn)媚，而且自己當(dāng)選之后將考慮限制貨幣政策獨(dú)立性。美國(guó)財(cái)政赤字已經(jīng)接近GDP的7%，債王岡拉克指出高赤字加上高利率將在五年后讓美國(guó)把全國(guó)稅收收入的一半用來(lái)支付國(guó)債利息。這些都是政治。美聯(lián)儲(chǔ)也許不是烏合之眾，但也很難與環(huán)境完全絕緣。鮑威爾強(qiáng)調(diào)利率決策不講政治的時(shí)候顯得情緒激動(dòng)，他在回答記者提問(wèn)時(shí)也把話講給政府或者國(guó)會(huì)里的人聽(tīng)，也可能講給美聯(lián)儲(chǔ)官員聽(tīng)。歷史教訓(xùn)是政府總是喜歡鋪張喜歡低利率，因此常常造成通貨膨脹。確保中央銀行獨(dú)立性是國(guó)家建立貨幣信用的重要手段。鮑威爾并不是在簡(jiǎn)單維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)的清廉形象，他是在維護(hù)美元信用，這是美國(guó)的根本利益。

零度總結(jié)（敲黑板）：第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)讓市場(chǎng)自覺(jué)修正數(shù)次降息的預(yù)期，甚至開(kāi)始心理按摩今年不降息，所以鮑威爾明確“下次不太可能加息”讓市場(chǎng)受到了鼓舞。但市場(chǎng)真的準(zhǔn)備好迎接“更高和更久”的利率環(huán)境了嗎？美聯(lián)儲(chǔ)維持政策不動(dòng)的立場(chǎng)是基于它預(yù)期供需關(guān)系繼續(xù)良性互動(dòng)和住房服務(wù)價(jià)格最終回落。但經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行復(fù)雜不確定性很大，一季度通脹回升究竟是噪音還是信號(hào)？本次記者會(huì)鮑威爾似乎努力把貨幣政策同許多經(jīng)濟(jì)和金融現(xiàn)象“脫鉤”，淡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、工資漲幅、金融條件這些之前影響通脹的因素，孤立強(qiáng)調(diào)政策針對(duì)通脹目標(biāo)。筆者猜測(cè)這是鮑叔為了避免大眾敘事推理更好把自己躲在“依賴(lài)數(shù)據(jù)決策”后面。形勢(shì)太復(fù)雜，靜觀其變的確不失為一種安全策略。美聯(lián)儲(chǔ)不需要成為英雄，只要KPI能過(guò)得去那就躺平好。通脹也許不是暫時(shí)的，但好時(shí)光往往是暫時(shí)的。

何為“零度解讀”？作者摒棄對(duì)內(nèi)容素材的過(guò)分剪裁和解讀，只將美聯(lián)儲(chǔ)主席答記者問(wèn)的原話依話題歸類(lèi)，稍作點(diǎn)評(píng)，相信讀者能品出其中真味。作者自認(rèn)是一個(gè)市場(chǎng)參與者，不是純粹理性人，不信奉宏觀經(jīng)濟(jì)管理巫術(shù)，不做經(jīng)濟(jì)理論剖析，只想知道美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)究竟誰(shuí)是選美大會(huì)的裁判，作為市場(chǎng)參與者又該如何選邊站隊(duì)，趨利避害？

（作者從事制造業(yè)管理工作，為資深市場(chǎng)觀察人士）