（汪毅為長城證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

整體來看，當(dāng)前房地產(chǎn)數(shù)據(jù)正在逐步企穩(wěn)：一手房數(shù)據(jù)保持相對穩(wěn)定；二手房數(shù)據(jù)與四月基本持平，顯著好于三月水平。但二者仍具備不小的修復(fù)空間。復(fù)盤14年商品房銷售數(shù)據(jù)的修復(fù)，如果我們以2014年9月30日央行、銀監(jiān)會聯(lián)合出臺《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》作為當(dāng)時房地產(chǎn)政策的決定性拐點的話，直到2015年2月份中國的商品房銷售面積累計同比才觸底，6月份才重新回到0軸以上并一路走高，距離政策拐點的出現(xiàn)分別間隔了5個月與9個月。因此有理由給予數(shù)據(jù)修復(fù)一定的耐心。

一周市場觀點：政策強預(yù)期下，市場修復(fù)仍未結(jié)束

近期板塊輪動有所加速。整體來看，我們認(rèn)為A股可能仍處于風(fēng)險偏好的修復(fù)窗口。政治局會議后，政策基調(diào)更加積極進(jìn)取，穩(wěn)增長政策或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)去庫存進(jìn)一步加大力度，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)可能提速。上海已發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化本市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策措施的通知》，一線城市地產(chǎn)政策優(yōu)化節(jié)奏和力度有所超出市場預(yù)期，更有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場信心。7月即將召開三中全會，更多方面改革預(yù)期落地值得期待。5月23日召開的企業(yè)和專家座談會提及深化電力體制改革、發(fā)展風(fēng)險投資、用科技改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等方面，相關(guān)制度改革和政策落地預(yù)期有所升溫。在加上“減持新規(guī)”落地，股市微觀流動性后續(xù)有望進(jìn)一步改善，我們認(rèn)為政策強預(yù)期仍將對市場風(fēng)險偏好形成支撐。下一階段市場變化的核心在于基本面的邊際企穩(wěn)，重點觀察房地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)何時出現(xiàn)拐點。

行業(yè)建議方面，房地產(chǎn)相關(guān)機會仍將是短期的市場主線。在業(yè)績增速仍處于底部區(qū)間的情況下，一方面可以繼續(xù)布局相對穩(wěn)定的紅利資產(chǎn)；另一方面，部分上中游行業(yè)供給側(cè)有所收緊，部分商品品種已出現(xiàn)漲價等現(xiàn)象，工業(yè)企業(yè)基本面拐點顯現(xiàn)的預(yù)期有所提升，可以繼續(xù)關(guān)注順周期行業(yè)走出底部疊加高股息的相關(guān)機會。

相關(guān)行業(yè)推薦：

（1）房地產(chǎn)：從政府直接購置房產(chǎn)的角度來看，直接利好的將是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。從釋放市場購買力的角度來看，率先復(fù)蘇的指標(biāo)可能將會是二手房的成交面積，地產(chǎn)后周期相關(guān)的家電、建筑材料、建筑裝飾以及房地產(chǎn)服務(wù)等方向也可能獲得超額收益。

（2）紅利：“新國九條”及相關(guān)配套政策落地后，市場對分紅的重視程度進(jìn)一步提升。重點關(guān)注持續(xù)穩(wěn)定分紅、增加回購和增持、具有并購重組預(yù)期等方面的投資機會。

（3）新質(zhì)生產(chǎn)力：數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、半導(dǎo)體等同時具備產(chǎn)業(yè)政策支持和景氣確定性的方向仍是中長期的投資主線。

風(fēng)險提示：股票市場風(fēng)險、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險、地緣形勢影響風(fēng)險偏好、歷史數(shù)據(jù)對未來預(yù)測性降低、債券市場風(fēng)險、外匯市場風(fēng)險、金融期貨波動風(fēng)險、商品期貨波動風(fēng)險、政策落地不及預(yù)期風(fēng)險等。

 

1.靜待房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的修復(fù)

在報告《去庫存再起，堅定看好地產(chǎn)鏈修復(fù)空間》中，我們提出了當(dāng)前觀測房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)情況的關(guān)鍵指標(biāo)：對于一手房而言，重點需要觀測商品房的存銷比改善情況；對于二手房而言，則是要看到二手房成交面積的率先修復(fù)。

一手房方面，從成交面積來看，近兩周內(nèi)中國30大中城市的商品房成交面積整體維持在一個穩(wěn)定的水平，上周的成交面積為194.76萬平方米。與四月數(shù)據(jù)計算同比的話，整體來看同比數(shù)據(jù)均處于0軸上方，5月數(shù)據(jù)較4月整體有所改善。

二手房數(shù)據(jù)上，我們觀測南京、深圳、北京、蘇州、杭州五個城市的二手房成交面積變化，可以看到線性外推后，5月份同比數(shù)據(jù)與4月份基本持平，五城市二手房成交面積同比為-7.94%，較3月數(shù)據(jù)改善明顯。

整體來看，當(dāng)前房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，尤其是二手房數(shù)據(jù)的修復(fù)仍有不小的空間。復(fù)盤14年商品房銷售數(shù)據(jù)的修復(fù)，如果我們以2014年9月30日央行、銀監(jiān)會聯(lián)合出臺《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》作為當(dāng)時房地產(chǎn)政策的決定性拐點的話，直到2015年2月份中國的商品房銷售面積累計同比才觸底，6月份才重新回到0軸以上并一路走高，距離政策拐點的出現(xiàn)分別間隔了5個月與9個月。因此有理由給予數(shù)據(jù)修復(fù)一定的耐心。

2.一周市場觀點：政策強預(yù)期下，市場修復(fù)仍未結(jié)束

（1）政策強預(yù)期繼續(xù)支撐市場，更多改革落地值得期待

房地產(chǎn)政策方面，5月以來，各城市在保交樓、去庫存、收儲商品房、“以舊換新”等方面的政策加快落地。5月27日，上海市四部門發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化本市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策措施的通知》，提出調(diào)整優(yōu)化住房限購政策（縮短非滬籍購房所繳納社保或個稅年限、擴大非滬籍人才以及非滬籍單身人士購房區(qū)域等）、支持多子女家庭合理住房需求（增購1套住房、優(yōu)化首套住房套數(shù)認(rèn)定等）、優(yōu)化住房信貸政策（商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整等）、支持“以舊換新”以及優(yōu)化土地和住房供應(yīng)等9條政策措施，整體來看方面廣、力度大。一線城市地產(chǎn)政策優(yōu)化節(jié)奏和力度有所超出市場預(yù)期，更有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場信心。后續(xù)房地產(chǎn)存量與增量政策兩者有望并進(jìn)，預(yù)計房地產(chǎn)去庫存進(jìn)程進(jìn)一步加快，地產(chǎn)銷售端可能有所改善。需要密切觀察房地產(chǎn)銷售端數(shù)據(jù)企穩(wěn)拐點何時出現(xiàn)。

改革預(yù)期方面，7月即將召開二十屆三中全會，更多方面的改革落地值得期待。5月23日，習(xí)近平總書記主持召開企業(yè)和專家座談會，強調(diào)緊扣推進(jìn)中國式現(xiàn)代化主題，進(jìn)一步全面深化改革。座談會提及深化電力體制改革、發(fā)展風(fēng)險投資、用科技改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、建立健全民營企業(yè)治理體系、優(yōu)化外資企業(yè)營商環(huán)境等議題，這些方面的制度改革預(yù)期均有所升溫。我們認(rèn)為改革預(yù)期和穩(wěn)增長政策落地節(jié)奏加快仍將對市場風(fēng)險偏好形成有力支撐。

產(chǎn)業(yè)政策方面，5月24日，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期股份有限公司（“國家大基金三期”）注冊成立，有望繼續(xù)為半導(dǎo)體設(shè)備和材料發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，有望助力人工智能和數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展。

資本市場政策方面，5月24日，《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》和《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》落地，“減持新規(guī)”正式實施。結(jié)合此前“新國九條”以及證監(jiān)會的相關(guān)要求，要堅決防范各類繞道減持，明確要求破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)的上市公司控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持，防范利用“身份”繞道（離婚、解散分立、解除一致行動關(guān)系等），防范利用“交易”繞道（司法強制執(zhí)行、股票質(zhì)押平倉、贈與等），防范利用“工具”繞道（衍生品交易、限售股轉(zhuǎn)融通出借、限售股股東融券賣出等）。減持新規(guī)更加細(xì)化相關(guān)規(guī)定，保護(hù)了中小投資者利益，有助于維護(hù)市場公平、構(gòu)建市場長期信心，有利于“長錢長投”體系的構(gòu)建，股市微觀流動性有望逐漸改善。

 

（2）海外方面，美聯(lián)儲表述偏鷹，降息預(yù)期反復(fù)博弈

5月22日，美聯(lián)儲公布最新貨幣政策會議紀(jì)要，相關(guān)表述再度“偏鷹”。其中顯示由于美國第一季度通脹數(shù)據(jù)不令人滿意，“美聯(lián)儲官員對抑制通脹缺乏進(jìn)展感到擔(dān)憂，對啟動降息也信心不足”。4月份美國通脹風(fēng)險邊際上有所緩解，但是整體中樞仍處于高位，美國仍面臨滯漲的壓力，市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期有所后延。

 

 

3.一周行業(yè)觀點：板塊輪動有所加速，政策強預(yù)期下繼續(xù)布局地產(chǎn)和紅利板塊

近期板塊輪動有所加速。整體來看，我們認(rèn)為A股可能仍處于風(fēng)險偏好的修復(fù)窗口。政治局會議后，政策基調(diào)更加積極進(jìn)取，穩(wěn)增長政策或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)去庫存進(jìn)一步加大力度，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)可能提速。上海已發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化本市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策措施的通知》，一線城市地產(chǎn)政策優(yōu)化節(jié)奏和力度有所超出市場預(yù)期，更有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場信心。7月即將召開三中全會，更多方面改革預(yù)期落地值得期待。5月23日召開的企業(yè)和專家座談會提及深化電力體制改革、發(fā)展風(fēng)險投資、用科技改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等方面，相關(guān)制度改革和政策落地預(yù)期有所升溫。在加上“減持新規(guī)”落地，股市微觀流動性后續(xù)有望進(jìn)一步改善，我們認(rèn)為政策強預(yù)期仍將對市場風(fēng)險偏好形成支撐。下一階段市場變化的核心在于基本面的邊際企穩(wěn)，重點觀察房地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)何時出現(xiàn)拐點。

行業(yè)建議方面，房地產(chǎn)相關(guān)機會仍將是短期的市場主線。在業(yè)績增速仍處于底部區(qū)間的情況下，一方面可以繼續(xù)布局相對穩(wěn)定的紅利資產(chǎn)；另一方面，部分上中游行業(yè)供給側(cè)有所收緊，部分商品品種已出現(xiàn)漲價等現(xiàn)象，工業(yè)企業(yè)基本面拐點顯現(xiàn)的預(yù)期有所提升，可以繼續(xù)關(guān)注順周期行業(yè)走出底部疊加高股息的相關(guān)機會。

 

相關(guān)行業(yè)推薦：

（1）房地產(chǎn)：從政府直接購置房產(chǎn)的角度來看，直接利好的將是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。從釋放市場購買力的角度來看，率先復(fù)蘇的指標(biāo)可能將會是二手房的成交面積，地產(chǎn)后周期相關(guān)的家電、建筑材料、建筑裝飾以及房地產(chǎn)服務(wù)等方向也可能獲得超額收益。

（2）紅利：“新國九條”及相關(guān)配套政策落地后，市場對分紅的重視程度進(jìn)一步提升。重點關(guān)注持續(xù)穩(wěn)定分紅、增加回購和增持、具有并購重組預(yù)期等方面的投資機會。

（3）新質(zhì)生產(chǎn)力：數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、半導(dǎo)體等同時具備產(chǎn)業(yè)政策支持和景氣確定性的方向仍是中長期的投資主線。

 

4.量化情緒指標(biāo)：強勢股占比持續(xù)回升

以上市超過60個交易日的全部A股作為樣本池構(gòu)建強勢股占比指標(biāo)，上周強勢股占比震蕩走低。截至5.24，強勢股占比為37.76%。

我們使用幾個重要的風(fēng)險因子對當(dāng)周市場表現(xiàn)進(jìn)行歸因。具體方法是以前一周的因子值將股票分為10組，觀測因子值前10%股票以及后10%股票的平均收益率的表現(xiàn)。整體來看，上周并沒有具備明顯優(yōu)勢的風(fēng)格因子。

股債性價比方面，我們使用萬得全A、滬深300、中證500的EP與10年期國債收益率的比值分別構(gòu)建股債性價比指標(biāo)。整體來看，當(dāng)前三個股指的股債性價比均在一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，三者的股債性價比指標(biāo)分位數(shù)均位于95%以上。

 

5.重要市場數(shù)據(jù)

 

風(fēng)險提示

風(fēng)險股票市場風(fēng)險、技術(shù)面指標(biāo)失效風(fēng)險、地緣形勢影響風(fēng)險偏好、歷史數(shù)據(jù)對未來預(yù)測性降低、債券市場風(fēng)險、外匯市場風(fēng)險、金融期貨波動風(fēng)險、商品期貨波動風(fēng)險、政策落地不及預(yù)期風(fēng)險等。

 

本文僅代表作者觀點。