（張夏為招商證券首席策略分析師）

減持新規(guī)正式落地，資金需求明顯受限背景下，短期增量資金的持續(xù)凈流入對(duì)市場(chǎng)行情有明顯催化作用。隨著三中全會(huì)召開(kāi)，國(guó)際比較下A股性?xún)r(jià)比較高，有望吸引外資持續(xù)凈流入，推動(dòng)指數(shù)穩(wěn)步上臺(tái)階。風(fēng)格層面，建議重點(diǎn)關(guān)注高ROE高FCF龍頭風(fēng)格。

核心觀點(diǎn)

今年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)重要股東減持動(dòng)向如何？2024年以來(lái)重要股東增持與減持維持基本均衡。截至2024年5月24日，2024年年度重要股東已經(jīng)由2010年以來(lái)的凈減持轉(zhuǎn)為小幅凈增持，資金需求規(guī)模明顯縮小。在資金需求明顯受限的背景下，短期增量資金的持續(xù)凈流入對(duì)市場(chǎng)行情有明顯催化作用，其中北上資金在今年指數(shù)上臺(tái)階的過(guò)程中就發(fā)揮了重要推動(dòng)作用。2月下旬，臨近兩會(huì)的召開(kāi)，對(duì)兩會(huì)的預(yù)期積極，指數(shù)上臺(tái)階。4月下旬，臨近政治局會(huì)議召開(kāi)，市場(chǎng)有積極預(yù)期上臺(tái)階。每次上臺(tái)階時(shí)，主要推動(dòng)力都來(lái)自北向資金的加速流入。往后看，隨著三中全會(huì)召開(kāi)，國(guó)際比較下A股性?xún)r(jià)比較高有望吸引外資持續(xù)凈流入，推動(dòng)指數(shù)穩(wěn)步上臺(tái)階。

貨幣政策與利率：上周（5/20-5/24）央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放680億元，未來(lái)一周將有100億元逆回購(gòu)到期。貨幣市場(chǎng)利率上行，短、長(zhǎng)端國(guó)債收益率上行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。截至5月24日，R007上行1.9bp，DR007上行1.6bp，1年期國(guó)債收益率上行3.0bp，10年期國(guó)債收益率上行0.6bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加2212.5億元，3M同業(yè)存單利率上行，1M/6M同業(yè)存單利率下行。

資金供需：二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入規(guī)模繼續(xù)收窄。北上資金流入，凈流入8.4億元；融資余額下降，融資資金凈賣(mài)出25.0億元；ETF凈流入32.7億元；新成立偏股類(lèi)公募基金份額增加。重要股東由凈減持規(guī)模上升，公布的計(jì)劃減持規(guī)模下降。

市場(chǎng)情緒：上周融資資金交易活躍度上升，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升高。上周融資資金交易活躍度增強(qiáng)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。上周關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類(lèi)行業(yè)為北證50、科創(chuàng)50、TMT。VIX指數(shù)回落，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

市場(chǎng)偏好：行業(yè)偏好上，銀行、電力設(shè)備、公用事業(yè)獲各類(lèi)資金凈流入規(guī)模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入儲(chǔ)能、鋰電、光伏，融資資金加倉(cāng)白酒、創(chuàng)新藥、儲(chǔ)能。寬指ETF申贖參半，其中滬深300ETF申購(gòu)較多，中證500ETF贖回較多；行業(yè)ETF以?xún)羯曩?gòu)為主，其中醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，金融地產(chǎn)(不含券商)ETF贖回較多。凈申購(gòu)最高的為易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF；凈贖回最高的為南方中證1000ETF。

海外變化：美國(guó)制造業(yè)PMI創(chuàng)兩個(gè)月新高，4月成屋銷(xiāo)售量環(huán)比下降，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫。美聯(lián)儲(chǔ)副主席巴爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相當(dāng)強(qiáng)勁，“在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持更高利率”的持續(xù)時(shí)間超過(guò)我們?cè)瓉?lái)的想象。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。