作者伍戈，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

缺之，補(bǔ)之。

內(nèi)需方面，從商品房成交看，地產(chǎn)新政的脈沖效應(yīng)似呈遞減態(tài)勢(shì)。“以舊換新”實(shí)施以來，汽車等銷量暫未回暖，或表征補(bǔ)貼力度溫和之下消費(fèi)需求疲弱。社零環(huán)比回落至歷史同期次低位，難用節(jié)假日錯(cuò)位等因素解釋?；ㄍ顿Y趨緩，實(shí)物工作量仍有走弱可能。制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均逆季節(jié)性下行，工業(yè)產(chǎn)能利用率依然承壓。

海外方面，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI共振抬升，外需回升趨勢(shì)尚未結(jié)束。美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期韌性猶存，市場(chǎng)對(duì)其一年內(nèi)衰退的預(yù)期降至近兩年低位，降息開啟的預(yù)期推遲至四季度。美對(duì)華雖加征關(guān)稅但規(guī)模尚小，擾動(dòng)有限，且短期存在“搶出口”概率。但美國(guó)大選的不確定性以及近期我國(guó)FDI的降幅，或滯后影響我國(guó)未來的出口份額。

價(jià)格方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)景氣度上行，疊加夏季出行旺季以及OPEC減產(chǎn)等因素，國(guó)際油價(jià)有望震蕩回升。國(guó)內(nèi)弱需求格局之下，PPI同比仍將在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間徘徊，但低基數(shù)將促使降幅明顯收窄。CPI二季度同比仍處于小幅高于零的區(qū)間震蕩。鑒于前期供給收縮對(duì)豬價(jià)的滯后影響，相關(guān)價(jià)格將支撐下半年CPI回升但幅度有限。

政策方面，繼續(xù)“落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策”，但實(shí)際利率、廣義財(cái)政赤字率變化不大，表征宏觀政策定力依然較強(qiáng)。房貸利率下限取消等主要針對(duì)地產(chǎn)“防風(fēng)險(xiǎn)”，未來更大的利率調(diào)整仍取決于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的總量政策意愿。在強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步規(guī)范財(cái)政權(quán)力運(yùn)行”等原則的前提下，專項(xiàng)債等發(fā)行雖有邊際提速跡象，但短期進(jìn)度或仍將相對(duì)溫和。

圖. 如何彌補(bǔ)供需缺口？

來源：WIND，筆者測(cè)算

注：實(shí)際利率為貸款加權(quán)利率-GDP平減指數(shù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期的非線性變化。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）