3000點，仿佛一個有著巨大魔力的磁盤，緊緊地吸附了中國股市的走向與走勢。不管中國經(jīng)濟在世界范圍內(nèi)多么亮眼，不管國際股市年復一年地迭創(chuàng)新高，不管整個社會對股票市場的健康發(fā)展與有序運行多么期待，A股市場依然我行我素地在3000點左右徘徊。即使2014~2015年在各方的合力作用下終于突破了3000點魔咒，到頭來還是以股災的方式結(jié)束了一輪超級反彈，3000點依然成為市場與投資者的難舍心痛。

今年2月5日，上證指數(shù)在創(chuàng)下了2635.09點的近幾年新低后，新一屆證監(jiān)會開始以壯士斷腕的決心強力救市，開啟了一輪力度極大的制度創(chuàng)新過程，上證指數(shù)最高反彈到5月20日的3174.27點。應當說，新“國九條”的閃亮登場，強制分紅制度與退市制度的推出，轉(zhuǎn)融通這種違背市場規(guī)律政策的廢止與IPO節(jié)奏的放緩等一系列政策都彰顯了新一屆證監(jiān)會依法治市的決心與效率，市場的生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生值得稱道的重大改變。

但在這個過程中，有一點卻依然難以改變，那就是A股市場的3000點魔咒仍然不舍不棄地困擾著市場。春節(jié)以后，3000點保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)進行了四次，第五次近在咫尺。這樣的市場走勢，對市場人氣與市場信心的挫傷不可謂不大，以至于有越來越多的投資者對A股市場失望，或者撤離，或者準備撤離。尤其在全球股市迭創(chuàng)新高、中國經(jīng)濟走出疫情陰霾的大背景下，這樣的市場走勢確實匪夷所思。

客觀地說，新一屆證監(jiān)會采取的一系列救市政策與制度創(chuàng)新措施在總體上是符合股票市場的運行規(guī)律與客觀要求的，股票市場走勢的極度疲軟也許正是從走偏向走正全面矯正的“陣痛期”。但也應該看到，中國股市制度走偏所帶來的病癥不是表面擦傷而是傷筋動骨，醫(yī)治市場創(chuàng)傷不僅需要猛藥，更要對癥下藥，否則即使方向正確，也會出現(xiàn)南轅北轍的效果。

在我看來，A股市場難以擺脫3000點魔咒，主要在于以下三點：

其一是救市路數(shù)。

資金救市，主要有兩種方式：一是公開入市，二是悄然入市。前一種方式是四兩撥千斤，政府資金公開入市，實際上是向全社會宣誓決心，四個億救市資金的化學反應可能會激活上千億元的社會資金，進而形成一種資金不請自來的內(nèi)在機制；后一種方式是千斤撥四兩，在整個社會對市場信心嚴重不足的情況下，不公開亮明強力的救市態(tài)度，1000億元救市資金不但可能帶不來四個億的增量資金，而且還存在著嚴重的道德風險。

國際經(jīng)驗表明，政府救市的最好路徑是堂堂正正地公開入市，這是提振市場信心的最有效途徑。2008年，美國發(fā)生了歷史上最嚴重的次貸危機，經(jīng)濟與社會面臨崩潰邊緣，在危機爆發(fā)的最嚴重時刻，政府通過量化寬松政策公開地大規(guī)模入市，迅速而又徹底地扭轉(zhuǎn)了市場預期，股市不但走出了長達16年迭創(chuàng)新高的超級大牛市，而且引領社會經(jīng)濟走出了危機走向了繁榮。日本在1989年以后經(jīng)濟與社會陷入了停滯與衰退狀態(tài)，每屆政府都想方設法地拯救股市，但都收效甚微，直到日本央行公開地大規(guī)模入市，宣布無上限購買上市公司的股票，才徹底改變了整個社會的預期，全世界的資金蜂擁而入，股票市場在衰退開始的35年后再創(chuàng)歷史新高，經(jīng)濟發(fā)展重上增長軌道。

中國經(jīng)濟的現(xiàn)實狀況比美國與日本當時的情況好得多，3000點魔咒揮之不去的主要原因是信心不足，因此，救市資金所要救的，不僅是股價指數(shù)，更重要的是市場信心。如果救市資金只托股價不拉股指，股價指數(shù)始終不能擺脫3000點的危險區(qū)，并且過多地把救市資金投向藍籌股而忽視了中小盤股，那就很難達到救市的初始目的。必須看到，牛市化解矛盾，熊市激化矛盾，中國股市面臨著極為繁重的制度創(chuàng)新任務，每一項制度的變革都可能是雙刃劍，沒有一個牛市的氛圍與牛市的環(huán)境，制度創(chuàng)新的每一步推進都可能面臨窘境與困境。

其二是出牌順序。

新的“國九條”公布以后，對市場影響最為深遠的制度創(chuàng)新是強制分紅制度的推出與退市制度的細化，能分紅不分的就要ST，財務造假達到規(guī)定標準就要退市。從方向上來說，這兩項制度是對中國股市從只顧圈錢不思回報的“融資者為本”向“投資者為本”轉(zhuǎn)變的重要舉措，意味著中國股市監(jiān)管取向的重大轉(zhuǎn)變。

但在我看來，這兩項制度的推出都有些過于急躁也缺乏瞻前顧后的慎重考慮。上市公司分不分紅，不僅要看有沒有條件分紅，而且要看上市公司有沒有能力利用這些資金為投資者創(chuàng)造更多的利潤與價值。投資者進入股市，看重的并不是股息，而是股票價格上漲所帶來的風險溢價。成熟市場上的很多上市公司從來不分紅，但公司創(chuàng)造利潤的能力卻不斷提高，股票價格的上漲給投資者帶來的收益甚至可以十倍百倍地高于股息收益，這類公司在市場上往往最受追捧。一刀切地實行強制分紅制度，可能就屬于糾偏過度了，應該有周全也更有利于市場發(fā)展的股票分紅制度。

建立“投資者為本”的股票市場，最根本的著眼點還是股票價格的上漲，在熊市的環(huán)境下，沒有填權效應的分紅制度不但不能給投資者帶來好處，而且還可能造成損失。ST，在中國股市幾十年來就是垃圾股的代名詞，一旦公司股票被ST，股票價格就可能出現(xiàn)大跌，績優(yōu)股就可能被視為垃圾股，這是春節(jié)以來ST股票出現(xiàn)幾輪大面積暴跌的一個重要原因。

無論是ST還是股票退市，其前提條件都是對投資者的足夠補償，上市公司的退市制度、財務造假的懲戒制度與投資者利益的保護制度是一個有機整體，在這三個方面中，投資者利益的保護制度應當率先推出，否則就會對投資者利益造成重大傷害。在過去的IPO大躍進中，“蘿卜快了不洗泥”，大量的劣質(zhì)企業(yè)混進了市場，該圈的錢都圈了，該還的債都還了，該套的現(xiàn)都套了，沒有對退市公司的懲罰機制與對投資者利益的損害賠償機制的退市對很多濫竽充數(shù)的上市公司來說是巴不得的事情，如同沒有嚴刑竣法與嚴格執(zhí)法的注冊制一樣，沒有讓造假者傾家蕩產(chǎn)與讓參與者把牢底坐穿的退市制度，也會給市場帶來重大傷害。

其三是懲罰對象。

保護投資者利益是市場監(jiān)管的重中之重，這句話說起來容易做起來難。中國股市面臨著極為繁重的制度創(chuàng)新與制度完善任務，在這個過程中，必須毫不動搖地把保護投資者特別是中小投資者的利益放在首位，任何改革措施都不能忽視了這一條而單兵突進。沒有對投資者利益的全方位保護，任何以懲罰上市公司為目的的制度與政策，所傷害的都是投資者而不是融資者，強制分紅中的ST制度與退市制度先于損害賠償制度推出，其市場效果正是如此。

在大規(guī)模的資金救市與制度創(chuàng)新的背景下，相當多投資者的市場虧損不是減少了而是增加了。在這方面，應當充分借鑒國際市場上的一切有益經(jīng)驗，少走彎路或少打補丁。在印度股市，股票因財務造假而退市，公司必須贖回發(fā)行在外的全部股票，其贖回價格不是按退市時的最低價格確定，而是由一個中立的專門委員會研究與分析確定，其出發(fā)點與落腳點都是最大限度地實現(xiàn)對投資者利益的有效保護。

應當看到，有效需求不足是中國經(jīng)濟在現(xiàn)階段面臨的一個重要難題，在年利率只有1.5%的情況下，居民儲蓄存款竟以每年幾十萬億的速度增長，這一方面說明社會的投資渠道狹窄，另一方面也說明適合居民投資的財富效應匱乏。根據(jù)央行發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年3月底，居民儲蓄余額為146.41萬億元，負債余額為81萬億元，居民儲蓄凈值為65.41萬億元，這樣的儲蓄規(guī)模，在全世界都絕無僅有。股市缺少的不是資金而是信心，應當把提振市場信心放在突出位置，以此為中心來推動市場的政策調(diào)整與制度創(chuàng)新。如果股票市場能接過房地產(chǎn)市場的重任而成為社會財富的蓄水池與增值器，那就會既推動投資也拉動消費，中國經(jīng)濟也會出現(xiàn)峰回路轉(zhuǎn)的嶄新局面。

（作者系經(jīng)濟學家、北京邦和財富研究所原所長）