日元貶值持續(xù)。

7月2日，日元對(duì)美元匯率再度觸及38年來(lái)新低。長(zhǎng)期關(guān)注日本央行政策的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、標(biāo)準(zhǔn)普爾原全球副主席保羅·謝爾德（Paul Sheard）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，日元貶值本身并不令人意外，但令人困惑的是，日元尚未觸及低點(diǎn)反彈。

野村證券發(fā)達(dá)市場(chǎng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·賽夫（David Seif）在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，在分析日元走勢(shì)時(shí)，必須同時(shí)考慮日本和美聯(lián)儲(chǔ)的政策。日元持續(xù)貶值的原因是日本利率非常低，且與其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)，尤其是美國(guó)的利率差距較大。這種利率差越大且持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，日元貶值的預(yù)期便越強(qiáng)烈。

“日本財(cái)政部再度干預(yù)市場(chǎng)的時(shí)間更多取決于貶值速度。”賽夫稱，“有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果美元對(duì)日元匯率達(dá)到162，可能會(huì)引發(fā)干預(yù)。我們已經(jīng)相當(dāng)接近這個(gè)水平，但關(guān)鍵問(wèn)題在于，是緩慢且穩(wěn)定地接近162，還是由于日元的快速貶值導(dǎo)致美元對(duì)日元的迅速上升。”此外，還有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，除非美元對(duì)日元升至165附近，日本政策制定者不會(huì)進(jìn)行干預(yù)。

套息交易（Carry Trade）在日元貶值過(guò)程中起到了顯著作用。投資者先借入日元，然后將其兌換為其他高收益貨幣進(jìn)行投資，以此賺取利率差的收益。日元的貶值增加了套息交易的吸引力，并進(jìn)一步推動(dòng)日元走低。

賽夫?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)表示：“套息交易是目前主要發(fā)生的情況。由于利率差異，做空日元的成本非常低，然后將資金轉(zhuǎn)為其他貨幣來(lái)賺取利差。”

美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)日元具有至關(guān)重要的影響

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)政策走向?qū)θ赵鸬街陵P(guān)重要的影響。

謝爾德表示，如果利率差異是關(guān)鍵因素，那么美聯(lián)儲(chǔ)降息決策正受到密切關(guān)注。與此同時(shí)，若日本經(jīng)濟(jì)狀況使得日本央行開始提高利率，這將是歷史性的轉(zhuǎn)變。若利率提升超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到1%甚至1.5%，利率差將會(huì)顯著縮小。這將對(duì)日元產(chǎn)生極為積極的影響，有望成為改變市場(chǎng)方向的催化劑。“同時(shí)，一旦趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，便會(huì)成為新趨勢(shì)。”謝爾德稱。

賽夫則表示，近期日元掙扎的主要原因并非由于日本央行發(fā)生了重大變化，而是由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期發(fā)生了很大變化。目前，野村證券預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年將降息兩次。其他機(jī)構(gòu)也普遍預(yù)期年內(nèi)僅會(huì)有一至兩次降息，相較年初預(yù)期水平均大幅下調(diào)。

市場(chǎng)將在本周五（5日）迎來(lái)美國(guó)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)。賽夫認(rèn)為，若數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，將利好日元，因?yàn)檫@意味著美聯(lián)儲(chǔ)將更傾向于降息，由此導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)和日本的政策利率差距縮小。

此外，下周四（11日）發(fā)布的美國(guó)CPI通脹數(shù)據(jù)將更為重要。“如果下周的通脹數(shù)據(jù)可以讓美聯(lián)儲(chǔ)維持鴿派立場(chǎng)，將可能促使日元開始回升。”賽夫稱。

觀點(diǎn)：日本應(yīng)改變外匯儲(chǔ)備，拋售美元

今年3月19日，日本央行宣布加息10個(gè)基點(diǎn)，將關(guān)鍵利率從負(fù)值區(qū)域上調(diào)至0-0.1%區(qū)間。這被視為歷史性轉(zhuǎn)向，為該行17年以來(lái)首次加息。不過(guò)，并未對(duì)日元起到有效提振。

“這更多是一種框架的轉(zhuǎn)變。”謝爾德表示，“日本央行廢除了長(zhǎng)期以來(lái)的貨幣政策框架，從帶有收益率曲線控制的量化和質(zhì)化寬松政策中脫離出來(lái)，直接針對(duì)隔夜利率進(jìn)行調(diào)整。但這并未真正形成一種預(yù)期，即日本銀行會(huì)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期加息周期。關(guān)于日本利率在未來(lái)1至3年的具體水平，目前尚無(wú)定論。”

6月底，在日元對(duì)美元匯率跌至38年低位之時(shí)，日本政府任命三村淳（Atsushi Mimura）為財(cái)務(wù)省副大臣，該職位包括負(fù)責(zé)監(jiān)督日本的外匯政策。

“這屬于常規(guī)輪換。”謝爾德表示。不過(guò)，在日元暴跌的背景下，這一任命仍令市場(chǎng)猜測(cè)日本政府將如何干預(yù)市場(chǎng)。

“根據(jù)日本財(cái)政部官員的常見說(shuō)法，他們只在兩種情況下干預(yù)貨幣市場(chǎng)。一是貨幣偏離了基本面，這很主觀；二是貨幣變動(dòng)過(guò)于劇烈且速度過(guò)快。”謝爾德對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“盡管分批進(jìn)行外匯操作可以減輕貨幣的即時(shí)波動(dòng)，但事實(shí)上幾乎不可能逆轉(zhuǎn)整體趨勢(shì)。所以我認(rèn)為有必要討論一下日本是否應(yīng)該在外匯儲(chǔ)備方面作出改變。如果日本不再需要約1萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，或許可以考慮清算這部分資產(chǎn)”。

謝爾德認(rèn)為，如果日元對(duì)美元過(guò)于疲軟，日本沒有必要繼續(xù)持有美元，可以清算投資組合以觀察市場(chǎng)反應(yīng)。他認(rèn)為日本需要一些激進(jìn)的新思維，外匯管理是其中之一。

預(yù)計(jì)日本央行將在7月會(huì)議加息

6月，美國(guó)財(cái)政部把日本列入外匯操縱國(guó)監(jiān)控名單，令市場(chǎng)擔(dān)心將影響日本政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)行動(dòng)。不過(guò)，野村證券持不同看法。賽夫認(rèn)為，此事的影響微乎其微。日本財(cái)政部采取的措施旨在遏制日元貶值，并非長(zhǎng)期策略。不過(guò)，盡管日本當(dāng)局在6月向外匯市場(chǎng)發(fā)出嚴(yán)厲警告，但干預(yù)效果不佳。

“日本財(cái)政部的干預(yù)效果有限。他們可以在短期內(nèi)驅(qū)逐投機(jī)者，但最終導(dǎo)致日元疲軟的根本原因是利率差距，日本財(cái)政部的干預(yù)完全沒有作用。要讓日元穩(wěn)定甚至重新升值，真正需要的是日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策發(fā)生變化。”賽夫稱。

對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，除了美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，日本央行將在7月底召開的利率會(huì)議亦至關(guān)重要。根據(jù)一份調(diào)查顯示，約三分之一的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)日本央行將提高利率并公布量化緊縮路線圖。

塞夫則表示，如果日本央行并未在7月會(huì)議上加息，則很有可能在接下來(lái)幾次會(huì)議中進(jìn)行。此外，日本央行此前宣布將在7月宣布減少購(gòu)買日本國(guó)債（JGB）的計(jì)劃，也有助于縮小兩大央行之間的政策差距。