（王漢鋒為中金公司董事總經(jīng)理）

中國資產(chǎn)關(guān)注度有望重新回升

市場回顧指數(shù)收漲結(jié)束七周連陰，成交回暖。本周公布的部分我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需偏弱仍需政策支持，證監(jiān)會加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管、暫停轉(zhuǎn)融券提振市場信心；海外方面，美國通脹放緩，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)、美債利率回落。A股市場本周小幅反彈，上證指數(shù)上漲0.7%。成交方面，日均成交額回升至近7000億元，北向資金轉(zhuǎn)為凈流入約159億元。風(fēng)格層面，偏大盤藍(lán)籌的滬深300本周上漲1.2%，成長風(fēng)格的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.8%和1.7%，中小盤風(fēng)格的中證1000和中證2000分別漲1.4%和1.1%，紅利風(fēng)格回調(diào)，中證紅利指數(shù)下跌2.1%。行業(yè)層面，中報(bào)業(yè)績預(yù)喜的電子、通信領(lǐng)漲市場，無人駕駛概念拉動汽車行業(yè)大漲，銀行也表現(xiàn)較好；煤炭、傳媒、農(nóng)林牧漁等表現(xiàn)偏弱。

市場展望改革預(yù)期升溫，中國資產(chǎn)關(guān)注度有望重新回升。本周A股市場小幅反彈，市場成交邊際活躍，前期強(qiáng)勢的紅利板塊補(bǔ)跌，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體和汽車等板塊上漲，反映投資者情緒得到一定程度改善。近期中報(bào)密集披露，我們在已發(fā)布的《中報(bào)預(yù)覽：哪些公司業(yè)績有望超預(yù)期》中認(rèn)為二季度A股整體業(yè)績增速有望較一季度溫和回升，全球定價(jià)的資源品、出口鏈和 TMT 板塊可能成為結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的消費(fèi)電子、PCB和芯片設(shè)計(jì)相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域，經(jīng)歷長周期調(diào)整后呈現(xiàn)盈利從底部加快復(fù)蘇的跡象。汽車及零部件受益于出口，業(yè)績也實(shí)現(xiàn)較好增長，疊加自動駕駛主題的催化，成為市場的熱點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，中報(bào)所反映的景氣線索仍將是近期市場交易的重點(diǎn)。

展望后市，雖然2月份以來的修復(fù)行情近期面臨波折，但當(dāng)前A股市場部分估值和交易指標(biāo)處于歷史偏階段性底部時(shí)期，對后市不必悲觀。外部因素出現(xiàn)積極變化，本周公布的美國6月通脹明顯低于預(yù)期，進(jìn)一步提升了美聯(lián)儲在9月降息的概率，全球資金配置邊際轉(zhuǎn)向，中國資產(chǎn)關(guān)注度有望重新回升；下半年穩(wěn)增長政策加碼結(jié)合當(dāng)前資本市場政策紅利下制度不斷完善，以及即將召開的三中全會有望推進(jìn)中長期改革，投資者信心有望回穩(wěn)。

配置方面，中報(bào)業(yè)績披露期，業(yè)績好于市場預(yù)期的板塊和個(gè)股有望有相對表現(xiàn)；景氣提升結(jié)合改革及政策支持，關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；外需仍有韌性，在此背景下出口鏈行業(yè)和全球定價(jià)資源品有繼續(xù)配置機(jī)會；紅利資產(chǎn)中長期邏輯未變，但未來需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性。

近期關(guān)注以下進(jìn)展:1）6月物價(jià)、金融和進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布。物價(jià)方面，6月CPI同比由5月的0.3%降至0.2%，供給端因素影響下豬肉及水電燃?xì)獾裙檬聵I(yè)價(jià)格快速攀升，但其他分項(xiàng)價(jià)格顯示居民消費(fèi)能力和意愿仍偏弱；PPI同比降幅由5月的1.4%收窄至0.8%，主要受翹尾因素提振，其中部分有色品種和水泥價(jià)格上漲較多。金融數(shù)據(jù)方面，6月新增信貸2.13萬億元，同比少增9200億元，增速從5月的9.3%下降至8.8%；新增社融3.3萬億元，同比少增9283億元，社融余額同比增速從5月的8.4%下降至8.1%，政府債券融資規(guī)模較大但私人部門融資需求持續(xù)不足；貨幣方面，融資需求走低疊加金融“擠水分”的影響，M1和M2增速也繼續(xù)走低，分別降至-5%和6.2%，均創(chuàng)歷史新低。貿(mào)易方面，出口穩(wěn)步增長，6月以美元計(jì)出口同比增長8.6%；進(jìn)口連續(xù)兩個(gè)月回落，6同比增速下降至-2.3%的負(fù)數(shù)區(qū)間，內(nèi)外需差異進(jìn)一步擴(kuò)大。

2）證監(jiān)會將進(jìn)一步加強(qiáng)程序化交易監(jiān)督。7月10日證監(jiān)會就程序化交易監(jiān)管進(jìn)展情況答記者問時(shí)表示[1]，年初以來程序化交易行為出現(xiàn)一些積極變化，截至6月末全市場高頻交易賬戶1600余個(gè)，年內(nèi)下降超過20%，觸及異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的行為在過去3個(gè)月下降近6成。下一步將加快推出程序化交易管理實(shí)施細(xì)則、指導(dǎo)證券交易所盡快公布和實(shí)施程序化異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)、明確高頻量化交易差異化收費(fèi)安排等，降低程序化交易的消極影響。

3）轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停助力信心修復(fù)。7月10日，證監(jiān)會批準(zhǔn)中證金融公司11日起暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請，同時(shí)，批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自7月22日起實(shí)施[2]。去年8月以來，證監(jiān)會進(jìn)一步加強(qiáng)融券逆周期調(diào)節(jié)，采取了一系列加強(qiáng)融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的舉措，截至今年6月底，融券、轉(zhuǎn)融券規(guī)模累計(jì)下降64%、75%。

4）中報(bào)預(yù)告進(jìn)入披露高峰期。截至7月12日，A股中報(bào)業(yè)績預(yù)告的披露率為28%，電子、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁和交通運(yùn)輸業(yè)績預(yù)增較高。

5）工信部對《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》、《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理辦法》公開征求意見[3]，引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。將新建和改擴(kuò)建光伏制造項(xiàng)目的最低資本金比例提升為30%。

6）海外方面，美國周四公布的6月CPI同比增長回落至3%，核心CPI同比增長回落至3.3%，均明顯低于市場預(yù)期，市場降息預(yù)期走高。我們認(rèn)為三季度仍是美國降息窗口期，關(guān)注7月美國FOMC會議及Jackson Hole會議。外匯方面，報(bào)道[4]稱7月在美國公布CPI數(shù)據(jù)之際，日央行對日元匯率進(jìn)行了干預(yù)，日元一度飆升近3%，創(chuàng)2022年末以來最大單日漲幅。

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