（本文作者張斌，中國金融四十人論壇資深研究員張斌）

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

◆經(jīng)濟(jì)景氣程度低于榮枯線。6月官方制造業(yè)PMI為49.5，與上月持平。大型企業(yè)制造業(yè)PMI為50.1，較5月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)制造業(yè)PMI為49.8，較5月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)制造業(yè)PMI為47.4，較5月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

◆工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)。6月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%，較1-5月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。分大類看，制造業(yè)同比增長5.5%，采礦業(yè)增加值同比增長4.4%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長4.8%。通用設(shè)備制造業(yè)同比增長3.4%，專用設(shè)備制造業(yè)同比增長3.4%，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長8.8%。1-5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長3.4%。

◆出口增速上升，進(jìn)口增速轉(zhuǎn)負(fù)。6月美元計(jì)價(jià)出口金額同比增速為8.6%，較5月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口金額同比增速為-2.3%，較5月回落4.1個(gè)百分點(diǎn)。6月貿(mào)易順差為990.5億美元，較5月上升164.3億美元。

◆消費(fèi)增速下滑。6月社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.0%，較5月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品零售同比增長1.5%，較5月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比增長5.4%，較5月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。汽車類銷售同比增長-6.2%，較5月多降1.8個(gè)百分點(diǎn)。1-6月全國網(wǎng)上零售額同比增速為9.8%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長8.8%，占社會消費(fèi)品零售總額比重為25.3%。

◆房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄。1-6月，全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為3.9%，較1-5月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為0.1%，與上月持平。其中，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長9.5%；基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增長5.4%；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速為-10.1%，與上月持平。1-6月，商品房銷售面積累計(jì)同比增速為-19.0%，較1-5月少降1.3個(gè)百分點(diǎn)；新開工面積累計(jì)同比增速為-23.7%，較1-5月少降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

◆ 核心CPI增速持平，PPI降幅收窄。6月CPI同比增速為0.2%。其中，非食品價(jià)格同比增速為0.8%，與上月持平；食品價(jià)格同比增速為-2.1%，較5月多降-0.1個(gè)百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比增速為0.6%，與上月持平。6月PPI同比增速為-0.8%。其中，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比增速為-0.8%，較5月少降0.8個(gè)百分點(diǎn)；生活資料出廠價(jià)格同比增速為-0.8%，與上月持平。

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境

◆外部經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。6月摩根大通全球綜合PMI為52.9，較5月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.9，較5月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。6月美國制造業(yè)PMI為48.5，較5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)制造業(yè)PMI從5月的47.3回落至6月的45.8，日本制造業(yè)PMI從5月的50.4回落至6月的50.0。

◆M1增速回落。6月M1同比增速為-5%，較5月多降0.8個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為6.2%，較5月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。社會融資規(guī)模存量同比增速為8.1%，較5月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。6月，新增社融3.3萬億，較5月上升1.2萬億。其中，政府新增債務(wù)（國債+地方債+專項(xiàng)債）8476億，較5月回落0.4萬億；企業(yè)新增債務(wù)1.9萬億（包括地方融資平臺企業(yè)新增債務(wù)），較5月上升1.1萬億；居民新增債務(wù)5709億，較5月上升0.5萬億。

◆7天回購利率升。7天銀行間質(zhì)押式回購利率6月均值為1.99%，較5月上升12個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月SHIBOR與3個(gè)月國債收益率之差來代表的短期流動(dòng)性利差較5月上升5個(gè)基點(diǎn)至0.44%；10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差較5月上升1個(gè)基點(diǎn)至0.66%；10年期AAA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差較5月回落9個(gè)基點(diǎn)至0.29%。

近期展望和風(fēng)險(xiǎn)提示

◆內(nèi)需不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要掣肘。

◆廣義財(cái)政支出對總需求增長支撐不足。

◆大型房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)進(jìn)一步的信用緊縮。

◆真實(shí)利率過高對全社會信用擴(kuò)張形成拖累，市場自發(fā)需求不足。

診斷建議

◆政策利率每次下調(diào)25個(gè)bp，持續(xù)下調(diào)直到實(shí)現(xiàn)核心CPI穩(wěn)定在2%左右；新增2-3萬億PSL支持基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)。

◆ 充分實(shí)現(xiàn)預(yù)算支出；把握好壓降地方債務(wù)規(guī)模節(jié)奏，避免公共部門與私人部門疊加的去杠桿。

◆通過取消限購、降低房貸利率、對首套房購房者采取優(yōu)惠貸款利率、幫助開發(fā)商化解商住樓、車位等沉淀資產(chǎn)等措施，改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流；通過注入政府信用，阻斷銀行等金融系統(tǒng)對房地產(chǎn)企業(yè)的“擠兌”，幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)正常融資渠道。

（本文作者張斌，中國金融四十人論壇資深研究員張斌）

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