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(本文作者張斌,中國金融四十人論壇資深研究員張斌)
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
◆經(jīng)濟(jì)景氣程度低于榮枯線。6月官方制造業(yè)PMI為49.5,與上月持平。大型企業(yè)制造業(yè)PMI為50.1,較5月回落0.6個百分點(diǎn);中型企業(yè)制造業(yè)PMI為49.8,較5月上升0.4個百分點(diǎn);小型企業(yè)制造業(yè)PMI為47.4,較5月上升0.7個百分點(diǎn)。
◆工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)。6月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%,較1-5月回落0.3個百分點(diǎn)。分大類看,制造業(yè)同比增長5.5%,采礦業(yè)增加值同比增長4.4%,電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長4.8%。通用設(shè)備制造業(yè)同比增長3.4%,專用設(shè)備制造業(yè)同比增長3.4%,高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長8.8%。1-5月,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長3.4%。
◆出口增速上升,進(jìn)口增速轉(zhuǎn)負(fù)。6月美元計價出口金額同比增速為8.6%,較5月上升1.0個百分點(diǎn)。進(jìn)口金額同比增速為-2.3%,較5月回落4.1個百分點(diǎn)。6月貿(mào)易順差為990.5億美元,較5月上升164.3億美元。
◆消費(fèi)增速下滑。6月社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.0%,較5月回落1.7個百分點(diǎn)。其中,商品零售同比增長1.5%,較5月回落2.1個百分點(diǎn);餐飲收入同比增長5.4%,較5月上升0.4個百分點(diǎn)。汽車類銷售同比增長-6.2%,較5月多降1.8個百分點(diǎn)。1-6月全國網(wǎng)上零售額同比增速為9.8%。其中,實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長8.8%,占社會消費(fèi)品零售總額比重為25.3%。
◆房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄。1-6月,全國固定資產(chǎn)投資累計同比增速為3.9%,較1-5月回落0.1個百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資累計同比增速為0.1%,與上月持平。其中,制造業(yè)投資累計同比增長9.5%;基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增長5.4%;房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增速為-10.1%,與上月持平。1-6月,商品房銷售面積累計同比增速為-19.0%,較1-5月少降1.3個百分點(diǎn);新開工面積累計同比增速為-23.7%,較1-5月少降0.5個百分點(diǎn)。
◆ 核心CPI增速持平,PPI降幅收窄。6月CPI同比增速為0.2%。其中,非食品價格同比增速為0.8%,與上月持平;食品價格同比增速為-2.1%,較5月多降-0.1個百分點(diǎn)??鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比增速為0.6%,與上月持平。6月PPI同比增速為-0.8%。其中,生產(chǎn)資料出廠價格同比增速為-0.8%,較5月少降0.8個百分點(diǎn);生活資料出廠價格同比增速為-0.8%,與上月持平。
宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境
◆外部經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。6月摩根大通全球綜合PMI為52.9,較5月回落0.8個百分點(diǎn);摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.9,較5月回落0.1個百分點(diǎn)。6月美國制造業(yè)PMI為48.5,較5月回落0.2個百分點(diǎn),歐元區(qū)制造業(yè)PMI從5月的47.3回落至6月的45.8,日本制造業(yè)PMI從5月的50.4回落至6月的50.0。
◆M1增速回落。6月M1同比增速為-5%,較5月多降0.8個百分點(diǎn);M2同比增速為6.2%,較5月回落0.8個百分點(diǎn)。社會融資規(guī)模存量同比增速為8.1%,較5月回落0.3個百分點(diǎn)。6月,新增社融3.3萬億,較5月上升1.2萬億。其中,政府新增債務(wù)(國債+地方債+專項(xiàng)債)8476億,較5月回落0.4萬億;企業(yè)新增債務(wù)1.9萬億(包括地方融資平臺企業(yè)新增債務(wù)),較5月上升1.1萬億;居民新增債務(wù)5709億,較5月上升0.5萬億。
◆7天回購利率升。7天銀行間質(zhì)押式回購利率6月均值為1.99%,較5月上升12個基點(diǎn)。3個月SHIBOR與3個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差較5月上升5個基點(diǎn)至0.44%;10年期國債收益率與1年期國債收益率之差來代表的期限利差較5月上升1個基點(diǎn)至0.66%;10年期AAA級債券收益率與10年期國債收益率之差來代表的信用利差較5月回落9個基點(diǎn)至0.29%。
近期展望和風(fēng)險提示
◆內(nèi)需不足仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要掣肘。
◆廣義財政支出對總需求增長支撐不足。
◆大型房地產(chǎn)企業(yè)流動性風(fēng)險引發(fā)進(jìn)一步的信用緊縮。
◆真實(shí)利率過高對全社會信用擴(kuò)張形成拖累,市場自發(fā)需求不足。
診斷建議
◆政策利率每次下調(diào)25個bp,持續(xù)下調(diào)直到實(shí)現(xiàn)核心CPI穩(wěn)定在2%左右;新增2-3萬億PSL支持基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)。
◆ 充分實(shí)現(xiàn)預(yù)算支出;把握好壓降地方債務(wù)規(guī)模節(jié)奏,避免公共部門與私人部門疊加的去杠桿。
◆通過取消限購、降低房貸利率、對首套房購房者采取優(yōu)惠貸款利率、幫助開發(fā)商化解商住樓、車位等沉淀資產(chǎn)等措施,改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流;通過注入政府信用,阻斷銀行等金融系統(tǒng)對房地產(chǎn)企業(yè)的“擠兌”,幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)正常融資渠道。
(本文作者張斌,中國金融四十人論壇資深研究員張斌)
本文僅代表作者觀點(diǎn)。
每年春節(jié)過后都是臨近兩會召開的時間窗口,市場往往會傾向于博弈政策預(yù)期,繼而促進(jìn)風(fēng)險偏好的回升。
當(dāng)前最為核心和根本的因素是房地產(chǎn)的深度調(diào)整。
在百年未有之大變局,在內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生深刻變化的今天,刻舟求劍絕不可取,更實(shí)事求是、更開放、更多元、更站在全局立場的專業(yè)討論尤為必要。
“央地財政關(guān)系改革的落腳點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)在于增加地方財政的自主性,即增強(qiáng)地方財政的確定性、穩(wěn)定性和可預(yù)見性。”
機(jī)構(gòu)策略會展望2025