（本文作者張夏，招商證券首席策略分析師）

上周二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金轉(zhuǎn)為凈流入，ETF持續(xù)買入，北向資金轉(zhuǎn)為凈流入。美國(guó)CPI數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鴿，降息預(yù)期提升。從歷史數(shù)據(jù)看，美股降息周期開啟后，成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。到2024年四季度和明年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和需求有望逐漸過(guò)度到類衰退期，美國(guó)將會(huì)逐漸走向降息周期，未來(lái)一旦美債收益率加速下行，則高ROE高FCF龍頭風(fēng)格將會(huì)迎來(lái)第三波修復(fù)。

歷史上美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向如何影響A股風(fēng)格？近期美國(guó)CPI數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鴿，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫。從歷史數(shù)據(jù)看，美股降息周期開啟后，成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，且以降息開始為分界線，存在由大盤成長(zhǎng)向小盤成長(zhǎng)切換的趨勢(shì)。從具體行業(yè)來(lái)看，TMT板塊在降息周期中獲得超額收益概率較大。到2024年四季度和明年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和需求有望逐漸過(guò)渡到類衰退期，美國(guó)將會(huì)逐漸走向降息周期，未來(lái)一旦美債收益率加速下行，則高ROE高FCF龍頭風(fēng)格將會(huì)迎來(lái)第三波修復(fù)。

貨幣政策與利率：上周（7/8-7/12）央行公開市場(chǎng)投放量與回籠量持平，未來(lái)一周將有100億元逆回購(gòu)、1030億元MLF到期。貨幣市場(chǎng)利率下行，短端國(guó)債收益率上行，長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。截至7月12日，R007下行2.2bp，DR007下行0.4bp，1年期國(guó)債收益率上行1.0bp，10年期國(guó)債收益率下行1.5bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加2911.3億元，3M/6M同業(yè)存單利率上行，1M同業(yè)存單利率下行。

資金供需：二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金轉(zhuǎn)為凈流入。北上資金流入，凈流入159.1億元；融資余額下降，融資資金凈賣出90.7億元；ETF凈流入94.5億元；新成立偏股類公募基金份額減少。重要股東凈減持規(guī)模上升，公布的計(jì)劃減持規(guī)模下降。

市場(chǎng)情緒：上周融資資金交易活躍度增強(qiáng)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。上周關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)為TMT、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指。VIX指數(shù)回落，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

市場(chǎng)偏好：行業(yè)偏好上，電子、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸獲各類資金凈流入規(guī)模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入中特估、白酒、元宇宙，融資資金加倉(cāng)信創(chuàng)、智能駕駛、新型電力系統(tǒng)。寬指ETF均為凈申購(gòu)，其中滬深300ETF申購(gòu)最多；行業(yè)ETF申贖參半，其中醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，新能源&智能汽車ETF贖回較多。凈申購(gòu)最高的為嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF；凈贖回最高的為工銀中證A50ETF。

海外變化：美國(guó)CPI數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鴿，降息預(yù)期提升。美國(guó)6月CPI同比上升3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.1%，漲幅回落至去年6月以來(lái)最低水平；環(huán)比下降0.1%，低于預(yù)期的上升0.1%，為2020年5月以來(lái)首次環(huán)比下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊。

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