（本文作者黃大智，星圖金融研究院高級(jí)研究員）

 

對(duì)于A股而言，7月是很重要的一個(gè)月，上半年收官，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布是總結(jié)、復(fù)盤，對(duì)于下半年開局的第一個(gè)月，政策的導(dǎo)向性非常值得關(guān)注，特別是7月底政治局會(huì)議的表態(tài)，對(duì)于市場(chǎng)有著重大影響。而今年的7月疊加上五年才有一次的聚焦于經(jīng)濟(jì)改革的三中全會(huì)，就顯的更加重要。

雖然重磅改革、國外要降息、國內(nèi)已降息等各種利好層出不窮，但從A股市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，我看到了“麻木”。不僅僅是散戶、基民等個(gè)人投資者麻木，甚至可能機(jī)構(gòu)投資者都已經(jīng)開始麻木，市場(chǎng)交易的活躍度已經(jīng)降至冰點(diǎn)，全市場(chǎng)成交量下滑至五六千億水平。

雖然市場(chǎng)已經(jīng)乏善可陳，但隨著公募基金中報(bào)的披露，關(guān)系到幾億基民盈虧的公募基金，仍然值得用心研讀一下，這樣起碼能夠讓我們自己知道，虧錢是怎么虧的。

從基民主要偏好持有的主動(dòng)權(quán)益基金的表現(xiàn)看，以偏股基金指數(shù)（930950.CSI）作為代表，上半年業(yè)績?nèi)耘f大幅度跑輸滬深300指數(shù)與上證指數(shù)等主要寬基市場(chǎng)指數(shù)。截至7月23日，偏股基金指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)到了7.62%，也基本達(dá)到了2023年全年跌幅14.6%的一半。

如果分析原因，也并不難理解，公募基金歷史上主要偏好成長股，如醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體等都曾經(jīng)是公募基金的心頭好。但上半年或者說過去三年多時(shí)間，市場(chǎng)都是價(jià)值風(fēng)格的天下，偏好成長的公募基金自然損失慘重。

而如果從資金的角度去理解，則更加容易。上半年公募基金持續(xù)失血，不僅新發(fā)基金持續(xù)處在歷史低位，還不斷面臨老基金的持續(xù)贖回，按照主動(dòng)權(quán)益基金份額看，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度凈贖回，且今年一季度是2005年以來的單季最大贖回。市場(chǎng)主要的增量資金由國家隊(duì)貢獻(xiàn)，而國家隊(duì)購買的最主要的就是滬深300指數(shù)基金，公募基金重倉的行業(yè)及板塊，鮮有增量資金流入，表現(xiàn)自然慘淡。

在整體表現(xiàn)之外，更值得關(guān)注的可能是公募基金中報(bào)中基金經(jīng)理對(duì)于后市的看法和觀點(diǎn)。以目前已經(jīng)公布的公募基金中報(bào)來看，在持續(xù)三年多的熊市，公募基金普遍大幅虧損以及嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，基金經(jīng)理在中報(bào)中“寫小作文”的占比在大幅度降低，可能這也一定程度上說明市場(chǎng)情緒的麻木。

同時(shí)我也想說明一下為何要關(guān)注這些基金經(jīng)理在季報(bào)中觀點(diǎn)的闡述。第一，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模雖然有縮水，但規(guī)模仍有幾萬億，是市場(chǎng)中最主要的長線資金之一，基金經(jīng)理們對(duì)后市的看法，代表了很大一部分資金未來配置的方向。第二，基金是最適合普通散戶配置權(quán)益類資產(chǎn)的產(chǎn)品，雖然近幾年主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)不佳，但這并不影響未來對(duì)于基金的配置。第三，公募基金經(jīng)理業(yè)績雖然有好有差，但公募基金經(jīng)理整體水平遠(yuǎn)超個(gè)人投資者，是對(duì)市場(chǎng)理解最深刻的一類人，這也是不爭(zhēng)的事實(shí)。個(gè)別的案例也并不代表行業(yè)的整體，對(duì)于投資者而言，選擇好產(chǎn)品、好的基金經(jīng)理才是最恰當(dāng)?shù)姆绞?，因噎廢食可能并不合適。

整體上看，大多數(shù)基金經(jīng)理都或多或少表達(dá)了對(duì)于紅利的看法，就如過去對(duì)“核心資產(chǎn)”的熱議一樣。但其中分歧巨大，很多近兩年表現(xiàn)較好的價(jià)值型選手，都對(duì)于紅利快到極致表達(dá)了擔(dān)憂。當(dāng)然同樣有繼續(xù)看好且增配紅利的基金經(jīng)理。對(duì)于過去基金重倉的醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源，同樣表述不少，醫(yī)藥大體一致的看好，認(rèn)為是少數(shù)需求確定、目前有價(jià)值的行業(yè)。而對(duì)于消費(fèi)和新能源也有較大分歧，無論是與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的內(nèi)需，還是新能源供求平衡點(diǎn)的判斷，都有較大差異。大火的人工智能同樣如此，有人著眼長遠(yuǎn)，認(rèn)為機(jī)會(huì)廣闊，開始配置，也有基金經(jīng)理表示應(yīng)用較差，落地不及預(yù)期。

以關(guān)注度較高的基金經(jīng)理張坤為例。從規(guī)模看，張坤目前在管基金規(guī)模超600億元，仍是市場(chǎng)中的頂流。

在二季報(bào)中，張坤對(duì)市場(chǎng)仍然表達(dá)了很樂觀的看法：

首先，市場(chǎng)不顧央行三番五次的提示，瘋狂涌向長期國債，以及有相似性質(zhì)的紅利資產(chǎn)，同時(shí)回避與內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)，表明市場(chǎng)已經(jīng)是極度悲觀。

其次，張坤并不認(rèn)同市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯的擔(dān)憂?；趯?duì)中華民族的勤勞與智慧的認(rèn)可，張坤對(duì)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持樂觀。

再次，按照2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的目標(biāo)看，國內(nèi)人均生活水平仍有很大的提升空間，在增長的過程中，會(huì)有一批提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)

能夠持續(xù)增長并創(chuàng)造回報(bào)。而即便保守點(diǎn)看這些企業(yè)不增長，這些企業(yè)的股息率也已經(jīng)接近或超過一些傳統(tǒng)意義上的紅利股票。

最后，張坤認(rèn)為悲觀預(yù)期最終將被證偽。投資者目前面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)被私有化，控股股東不再愿意和流通股東分享企業(yè)未來的發(fā)展成果。而目前這種風(fēng)險(xiǎn)并不高。

我個(gè)人認(rèn)可并長期關(guān)注張坤的理由在于，張坤的投資理念和投資動(dòng)作始終是如一的，對(duì)于基金投資者而言，始終要明白一個(gè)道理，買一只主動(dòng)管理基金就是在買一個(gè)基金經(jīng)理，你是需要保證對(duì)基金經(jīng)理的信任，才能放心把錢交到他手里去管理。如果無法了解和認(rèn)同基金經(jīng)理，投資基金無異于開盲盒，還不如買被動(dòng)的指數(shù)基金更為穩(wěn)妥。

雖然季報(bào)中這種對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒和目前市場(chǎng)走勢(shì)和情緒不太相符，但作為權(quán)益型產(chǎn)品的投資品，是需要一定的逆勢(shì)而行的，正所謂“悲觀者往往正確，而樂觀者往往成功”。

再來看業(yè)績表現(xiàn)較好的價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理譚麗，目前在管規(guī)模超200億，也是近三個(gè)季度中，市場(chǎng)中少數(shù)在管規(guī)模逆勢(shì)增長的百億基金經(jīng)理。

在二季報(bào)中，曾經(jīng)依靠價(jià)值取勝的譚麗，表達(dá)了對(duì)于紅利資產(chǎn)的擔(dān)憂，并減倉了部分紅利資產(chǎn)，特別是上游資源類股票，如中海油、中國神華等，均有較大幅度減倉。

其觀點(diǎn)一是經(jīng)過幾年上漲后，紅利類資產(chǎn)估值已經(jīng)趨于合理，投資吸引力有所下降，因此減倉部分紅利資產(chǎn)。二是對(duì)于成長股，大量穩(wěn)健成長類公司的股價(jià)被打入了較多悲觀預(yù)期，會(huì)更加積極尋找有機(jī)會(huì)的底部資產(chǎn)。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）