（本文作者李湛系招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

各界期待的改革具體指引正式發(fā)布。7月15日-18日，二十屆三中全會在京召開，審議通過了《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱：《決定》）。

關(guān)于資本市場，《決定》共提及五次，有10處提法事關(guān)資本市場改革。其中，資本市場的制度建設(shè)、功能發(fā)揮、對外開放以及內(nèi)在穩(wěn)定性都是內(nèi)文重點。此外，市場各方高度關(guān)注的長期資金入市、上市公司規(guī)范管理（含實控人、分紅等等）、投資者保護(hù)等也都有所提及。

《決定》會給資本市場帶來哪些影響？A股市場的期待點在哪？投資者應(yīng)重點關(guān)注哪些板塊或行業(yè)？本文將對三中全會決定部署進(jìn)行了深入解讀。

核心圍繞中國式現(xiàn)代化推進(jìn)改革

一、從新華社7月21日受權(quán)發(fā)布的《決定》內(nèi)容來看，有哪些亮點和重要變化值得關(guān)注？《決定》核心聚焦了哪些方面的內(nèi)容？

《決定》核心圍繞中國式現(xiàn)代化推進(jìn)改革。全會強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前和今后一個時期是以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)的關(guān)鍵時期，緊緊圍繞推進(jìn)中國式現(xiàn)代化進(jìn)一步全面深化改革。對應(yīng)了黨的二十大報告明確，以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興，是新時代新征程中國共產(chǎn)黨的使命任務(wù)。改革目標(biāo)方面，全會提出要繼續(xù)錨定完善和發(fā)展中國特色社會主義制度、推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的新時代全面深化改革總目標(biāo)。推進(jìn)原則方面，必須貫徹堅持黨的全面領(lǐng)導(dǎo)、堅持以人民為中心、堅持守正創(chuàng)新、堅持以制度建設(shè)為主線、堅持全面依法治國、堅持系統(tǒng)觀念。

改革方向上，全會強(qiáng)調(diào)以七個“聚焦”繼續(xù)把改革推向前進(jìn)。即：聚焦構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，聚焦發(fā)展全過程人民民主，聚焦建設(shè)社會主義文化強(qiáng)國，聚焦提高人民生活品質(zhì)，聚焦建設(shè)美麗中國，聚焦建設(shè)更高水平平安中國，聚焦提高黨的領(lǐng)導(dǎo)水平和長期執(zhí)政能力。

總基調(diào)上看，全會對于未來一段時間全面深化改革，更聚焦發(fā)展，更注重實效。一方面，全會對于未來一段時間的改革以及戰(zhàn)略部署更加聚焦于解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的各項問題。與以往“逢雙”屆三中全會“管10年”甚至更長遠(yuǎn)時間相比，全會強(qiáng)調(diào)“到2029年中華人民共和國成立八十周年時，完成本決定提出的改革任務(wù)”，重點部署未來5年改革任務(wù)。通過著力抓好重點領(lǐng)域改革，推動中國式現(xiàn)代化在開局起步的關(guān)鍵時期取得更大成效。另一方面，在更加聚焦發(fā)展的同時，更加注重改革取得實效。相比十八屆三中全會公報中提出“膽子要大、步子要穩(wěn)，加強(qiáng)頂層設(shè)計和摸著石頭過河相結(jié)合，整體推進(jìn)和重點突破相促進(jìn)”，全會則強(qiáng)調(diào)要“更加注重系統(tǒng)集成，更加注重突出重點，更加注重改革實效”“齊心協(xié)力抓好《決定》貫徹落實”。

資本市場中長期

健康發(fā)展的信心和底氣更足

二、三中全會閉幕后，7月19日，中國證監(jiān)會黨委書記、主席吳清主持召開黨委（擴(kuò)大）會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)黨的二十屆三中全會精神，研究貫徹落實措施，會議上提到：“堅定不移把全面深化資本市場改革推向前進(jìn)，增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。”您如何看待資本市場的改革？此外，《決定》提到了：“建立增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制。”您認(rèn)為資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性主要體現(xiàn)在哪幾個方面？

圍繞落實新“國九條”相關(guān)要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終將強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展作為重要主線，加快推動“1+N”系列政策文件出臺。目前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會同各相關(guān)方面已經(jīng)推出近50項配套規(guī)則，堅持問題導(dǎo)向，以優(yōu)化相關(guān)制度安排、妥善回應(yīng)市場關(guān)心的退市、現(xiàn)金分紅、股份減持、程序化交易監(jiān)管等方面存在的問題。同時，在黨中央、國務(wù)院的高度關(guān)注和部署下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與相關(guān)部委密切配合，共同推動落實提高上市公司質(zhì)量以及相關(guān)的聯(lián)合執(zhí)法、司法保障等重要舉措，形成了社會各界共同呵護(hù)、共同建設(shè)、共同治理資本市場的合力。經(jīng)過上半年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相關(guān)部委、社會各界的共同努力，資本市場迎來了許多積極變化，資本市場中長期健康發(fā)展的信心和底氣更足。

資本市場的穩(wěn)定性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，資本市場制度體系更加完善。特別是分紅制度優(yōu)化已經(jīng)初見成效，2024年上半年分紅企業(yè)數(shù)量明顯增加，全部A股現(xiàn)金分紅總額為8698.4億元，同比增長5.4%。第二，推動上市公司提升投資價值。重點圍繞嚴(yán)把上市關(guān)、鼓勵上市公司做優(yōu)做強(qiáng)和加大退市監(jiān)管力度三個核心發(fā)力。三是保護(hù)好投資者合法權(quán)益。投資者是市場之本，監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終把強(qiáng)監(jiān)管放在更加突出的位置。今年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合相關(guān)部委，對各類證券違法犯罪行為依法從嚴(yán)打擊，重點聚焦上市公司財務(wù)造假，持續(xù)構(gòu)建綜合懲防體系。四是切實維護(hù)好市場秩序。著力強(qiáng)化對高頻量化交易、場外衍生品等交易工具的監(jiān)測監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊擾亂市場、非法牟利的行為，防范市場異常波動和操縱行為。

下半年增量政策可期

有利于提振市場信心

三、《決定》提及的要點包括了高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制、高質(zhì)量發(fā)展、教育、科技、人才、宏觀調(diào)控及政府治理等當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的關(guān)鍵問題。三中全會最新定調(diào)，對A股市場來說，釋放了哪些利好信號？

一是黨中央高度重視經(jīng)濟(jì)工作，以務(wù)實態(tài)度推動高質(zhì)量發(fā)展。在十四個方面改革任務(wù)部署中，六個方面涉及經(jīng)濟(jì)體制改革任務(wù)，強(qiáng)調(diào)“高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制是中國式現(xiàn)代化的重要保障”，充分體現(xiàn)了黨中央對于經(jīng)濟(jì)工作的高度重視。其中，值得重點關(guān)注的有：

“兩個毫不動搖”強(qiáng)調(diào)“保證各種所有制經(jīng)濟(jì)依法平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護(hù)”。為民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境，未來會在民營企業(yè)參與國家重大項目建設(shè)、牽頭承擔(dān)國家重大技術(shù)攻關(guān)任務(wù)等方面出臺相關(guān)舉措。

“完善推動高質(zhì)量發(fā)展激勵約束機(jī)制”，有望從激勵和約束兩個方面引導(dǎo)。

“健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”，明確因地制宜是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要考量，避免一哄而上、供應(yīng)扎堆。

科技教育人才體制機(jī)制改革獨立成篇，強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌推進(jìn)教育科技人才體制機(jī)制一體改革”，推動科教領(lǐng)域改革為推動創(chuàng)新和加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)揮重要作用。

統(tǒng)籌推進(jìn)財稅、金融等重點領(lǐng)域改革。財稅改革方向側(cè)重增加地方自主財力、拓展地方稅源、適當(dāng)加強(qiáng)中央事權(quán)等。同時強(qiáng)調(diào)將“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”作為重要理念，涵蓋經(jīng)濟(jì)政策和非經(jīng)濟(jì)性政策。

在堅持以開放促改革中，強(qiáng)調(diào)“依托我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢”。

二是民生保障措施重點較為突出。作為社會各界關(guān)心的重點領(lǐng)域，全會強(qiáng)調(diào)“在發(fā)展中保障和改善民生是中國式現(xiàn)代化的重大任務(wù)”，改革思路上要“加強(qiáng)普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性民生建設(shè)，解決好人民最關(guān)心最直接最現(xiàn)實的利益問題”，重點是“要完善收入分配制度，完善就業(yè)優(yōu)先政策，健全社會保障體系，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，健全人口發(fā)展支持和服務(wù)體系”。社會保障將著力健全靈活就業(yè)人員、農(nóng)民工、新就業(yè)形態(tài)人員社保制度，醫(yī)藥衛(wèi)生改革將著力促進(jìn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容下沉，人口發(fā)展支持和服務(wù)將助力推動建設(shè)生育友好型社會、完善發(fā)展養(yǎng)老事業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)政策機(jī)制。

三是國家安全擺在重要位置。全會強(qiáng)調(diào)“國家安全是中國式現(xiàn)代化行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要基礎(chǔ)”，要求“實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全良性互動，切實保障國家長治久安”。

同時，本次全會公報強(qiáng)調(diào)完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，政策增量仍可期。我們認(rèn)為，在二季度GDP增速回落且低于全年增長目標(biāo)的背景下，全會強(qiáng)調(diào)“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”，要求“按照黨中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)工作的決策部署，落實好宏觀政策”。預(yù)計年內(nèi)對于擴(kuò)大國內(nèi)有效需求、防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險等領(lǐng)域下半年政策仍可期待，有利于提振市場信心。

建議投資者繼續(xù)

圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力尋找主題機(jī)會

四、您認(rèn)為A股市場后續(xù)將如何演繹？投資者應(yīng)該重點關(guān)注哪些板塊或行業(yè)？

三中全會公報更加重視發(fā)展、更加重視實效，同時強(qiáng)調(diào)注重完成全年目標(biāo)。二季度GDP增速為4.7%弱于市場預(yù)期和全年目標(biāo)。兩重因素支撐下，市場對于后續(xù)政策期待有所提升，特別是加快基建實物工作量和地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化。隨著政策預(yù)期有所改善，預(yù)計市場在關(guān)鍵點位上獲得一定支撐。

建議投資者繼續(xù)圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力尋找主題機(jī)會。雖然全會公報上并未對新質(zhì)生產(chǎn)力作大段論述，但仍有較多表述體現(xiàn)了對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重視。如，科技教育人才體制機(jī)制改革獨立成篇表明了黨中央對創(chuàng)新的高度重視，新質(zhì)生產(chǎn)力中創(chuàng)新起主導(dǎo)作用；健全促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合制度，數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素對改變勞動對象和勞動資料形態(tài)發(fā)揮重要作用；綠色是新質(zhì)生產(chǎn)力的底色，全會要求健全綠色低碳發(fā)展機(jī)制，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長。建議后續(xù)重點關(guān)注《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》明確的具體改革舉措涉及到的產(chǎn)業(yè)性機(jī)會，當(dāng)前建議關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備、專用設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人等方向。

（本文僅限作者個人觀點）