隨著美國總統(tǒng)特朗普的“對等關(guān)稅”落地，一時(shí)間投資者、企業(yè)家手足無措，這場豪賭也將美股拽入回調(diào)20%的熊市。

上周五（4月4日），高盛交易臺(tái)的信息顯示，當(dāng)日美股正式打破了其歷史上單日成交股數(shù)最多的紀(jì)錄，全美各大交易所的總成交量超過260億股。此前的紀(jì)錄是2021年1月27日GameStop（GME）風(fēng)波期間創(chuàng)下的236.7億股。標(biāo)普500指數(shù)收跌5.97%，較2月19日的紀(jì)錄高位跌超17%。納指收跌5.82%，較去年12月的紀(jì)錄高位跌去約22%，跌入熊市區(qū)間，蘋果等科技巨頭跌幅加劇，對經(jīng)濟(jì)敏感的銀行股也大跌。

多名美國公募基金投資經(jīng)理對記者表示，過去一周幾乎都處于籌集現(xiàn)金的狀態(tài)，即賣出股票，等待未來出現(xiàn)機(jī)會(huì)再買入。“目前市場一片混亂，美股大概率并未見底，先賣股票騰出現(xiàn)金，再考慮未來如何，已經(jīng)成為投資人的主要行為模式。”

先賣股票騰出現(xiàn)金

在4月3日關(guān)稅政策宣布后，美股主要指數(shù)大跌近5%，4日由于中國祭出反制措施，美股又繼續(xù)出現(xiàn)更大的跌幅。

某歐資投行交易員對記者提及：“4日交易臺(tái)比3日更為混亂，客戶主要以賣出為主，而且這波拋壓主要由長線投資者推動(dòng)（主要集中在銀行、科技七巨頭以及部分工業(yè)股上），而不再僅限于對沖基金。”

過去一周，美股市值蒸發(fā)了超過5萬億美元，標(biāo)普500下跌9%，歐洲斯托克50指數(shù)下跌9%，日經(jīng)指數(shù)下跌9%。

4日，多名海外對沖基金人士對記者表示，對沖基金正以華爾街投行有紀(jì)錄以來最快的速度凈賣出美國金融股。同時(shí)，美股已遠(yuǎn)遠(yuǎn)跌破CTA（商品交易顧問）系統(tǒng)性多頭平衡點(diǎn)5478點(diǎn)，截至當(dāng)日，CTA基金持有247億美元美股空頭倉位。

高盛交易員表示：“此前僅有1.5%的共同基金資產(chǎn)持有現(xiàn)金，幾乎創(chuàng)下歷史最低水平，而現(xiàn)在我們開始看到他們在削減倉位。模式是先賣股票騰出現(xiàn)金，再考慮接下來怎么做。指數(shù)層面來看，風(fēng)險(xiǎn)仍偏向下行?？赡軜?biāo)普500跌到5000點(diǎn)左右時(shí)，一些機(jī)構(gòu)客戶才會(huì)開始有較大動(dòng)作進(jìn)場買入。”

“金融市場在關(guān)稅公布后的前48小時(shí)的反應(yīng)表明，市場認(rèn)為特朗普關(guān)稅政策的最大受害者將是美國自身。美元與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步大幅下跌。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱。美股大跌，10年美債收益率跌破4%，美元廣義指數(shù)下跌1.5%。

美股并未跌完

目前投資圈的共識(shí)在于，如果關(guān)稅持續(xù)，那么美股并未跌完。

市場崩盤過程中，很多長期資金管理人也開始主動(dòng)賣出。接下來市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美國居民這一最大資產(chǎn)持有者，他們目前尚未顯著減倉。未來幾周的價(jià)格走向，很可能由這些投資者群體主導(dǎo)（回購資金要到月底才可能進(jìn)場）。

高盛對沖基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人托尼•帕斯夸里洛（Tony Pasquariello）提醒投資者，即使經(jīng)歷大跌，標(biāo)普500的遠(yuǎn)期市盈率仍為18倍，處于過去25年的第81百分位（即高于過去81%的時(shí)段）。他認(rèn)為，接下來幾周標(biāo)普500將呈現(xiàn)“跳空下跌、跳空上漲”的寬幅震蕩模式。

高盛和花旗是本輪預(yù)測“對等關(guān)稅”最精準(zhǔn)的華爾街投行?；ㄆ毂硎?，美國對所有貿(mào)易伙伴征收的關(guān)稅總額預(yù)計(jì)將超過9342億美元。這將使美國2025財(cái)年的財(cái)政債務(wù)與GDP之比，在不考慮GDP或貿(mào)易減少的影響下，從關(guān)稅政策前的6.6%最終降至4.1%。高盛此前直接將6個(gè)月內(nèi)的標(biāo)普500目標(biāo)位砍到5300點(diǎn)，并預(yù)計(jì)實(shí)際有效關(guān)稅率將達(dá)15%，而最終實(shí)際有效關(guān)稅率達(dá)到了18.8%。

美股在衰退時(shí)期的歷史表現(xiàn)顯示，標(biāo)普500可能從近期峰值回撤約25%。如果遵循這一模式，意味著標(biāo)普500將進(jìn)一步回撤17%至約4600點(diǎn)的谷底值。由此對應(yīng)的基于未來12個(gè)月的遠(yuǎn)期市盈率為17倍。而在標(biāo)普500歷史上的三次大跌中，市盈率谷底分別為15倍（2022年）、 13倍（2020年）和14倍（2018年）。

另一個(gè)負(fù)面因素在于，美聯(lián)儲(chǔ)仍無動(dòng)于衷。4日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在發(fā)言中暗示拒絕特朗普最新的降息呼聲，他稱關(guān)稅升幅遠(yuǎn)超預(yù)期，堅(jiān)持要等到形勢明朗再考慮降息。

當(dāng)前機(jī)構(gòu)的預(yù)測也存在分歧。摩根士丹利認(rèn)為，由于未來幾個(gè)月通脹可能較高，該機(jī)構(gòu)取消了6月的降息預(yù)期，并推遲到2026年3月開始，終端利率仍維持在2.5%~2.75%。但高盛近期將美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測中2026年唯一一次降息提前到2025年，預(yù)計(jì)今年7月、9月和10月將連續(xù)三次降息。因?yàn)榧诱麝P(guān)稅給經(jīng)濟(jì)帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)，增加了像2019年“保險(xiǎn)式”降息方案的可能性。

聚焦人民幣中間價(jià)和增量政策

外界關(guān)注的一大重點(diǎn)聚焦在人民幣匯率和中國未來的增量支持政策上。

截至4日收盤，美元/人民幣仍落在7.3以下，人民幣并未出現(xiàn)大幅貶值。某美資投行交易員對記者提及，人民幣對美元中間價(jià)在3日大幅調(diào)貶96點(diǎn)，突破7.18，這是去年12月以來最大單日貶值幅度，交易員密切關(guān)注后續(xù)央行會(huì)否容忍一定程度的匯率走弱。

巴克萊外匯、宏觀策略師張蒙對記者稱，受關(guān)稅消息影響，離岸人民幣一度接近7.35，隨后迅速回落至7.3左右。“央行似乎對近期人民幣走軟較為容忍（從中間價(jià)走弱以及外匯掉期點(diǎn)收窄可見一斑），但我們已來到一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——央行是否允許離岸人民幣突破區(qū)間。”

“一旦市場開始大量建立離岸人民幣空頭頭寸，央行將加大干預(yù)力度。央行的干預(yù)工具仍然充足。當(dāng)前的干預(yù)力度仍很輕，未來可關(guān)注以下信號(hào)：實(shí)際中間價(jià)與一致預(yù)期的偏離明顯擴(kuò)大；離岸流動(dòng)性緊張；外匯掉期點(diǎn)擴(kuò)大；對國有銀行的窗口指導(dǎo)，以及美元供應(yīng)量顯著增加。”張蒙稱。

考慮到外部環(huán)境變化，機(jī)構(gòu)亦預(yù)計(jì)在必要時(shí)中國將加大經(jīng)濟(jì)托底政策力度。

野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，貨幣和財(cái)政政策方面，維持對第二季度50BP（基點(diǎn)）降準(zhǔn)和15BP降息的預(yù)測。短期內(nèi)，央行可能通過增購國債提高市場流動(dòng)性，然后再實(shí)施降準(zhǔn)或降息。