（本文作者陶冬，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

賀錦麗參選了，馬斯克搬家了，科技股崩盤了，人民銀行降息了，奧運(yùn)會開幕了。全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在動蕩中度過了又一周。美國物價(jià)指數(shù)繼續(xù)回落，進(jìn)一步堅(jiān)定了市場對聯(lián)儲降息的信心，美債走強(qiáng)，美元貶值，股市則借科企業(yè)績消息深度調(diào)整。能源價(jià)格和大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷。

美國六月份核心PCE通脹同比上漲2.6%，符合分析員的預(yù)期。如果將三個(gè)月的數(shù)據(jù)合并且作年化處理，核心PCE已經(jīng)下滑到2.3%，距離2.0%的政策目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。這個(gè)聯(lián)儲最看重的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，的確回落到足以令貨幣政策決策者對物價(jià)受控更有信心的地步了，今年首季通脹意外反彈所帶來的驚悸已經(jīng)告一段落。

早一天公布的第二季度GDP增長，則高達(dá)2.8%，比第一季度的1.4%快了一倍，也超出了市場預(yù)期。不過庫存夸大了實(shí)際增長，扣除庫存（尤其是汽車庫存）的最終銷售增長了2.0%，這個(gè)更符合美國經(jīng)濟(jì)在第二季度的實(shí)際情況，顯示出超額儲蓄所帶來的熾熱消費(fèi)已經(jīng)冷卻，溫和增長態(tài)勢大致形成。

對于聯(lián)儲，PCE數(shù)據(jù)比GDP更重要。經(jīng)濟(jì)增長是倒后鏡，反映的是過去發(fā)生的事情。頻率更高的數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場在明顯冷卻，消費(fèi)信心已經(jīng)走軟，住宅投資出現(xiàn)暴跌，消費(fèi)貸拖欠率迅速上升，所以下半年增長繼續(xù)下滑可能性頗高。正是這個(gè)原因，聯(lián)儲主席鮑威爾已經(jīng)將政策挑戰(zhàn)從物價(jià)單一風(fēng)險(xiǎn)改為物價(jià)與就業(yè)雙向風(fēng)險(xiǎn)了。

面對通脹降溫、增長溫和的經(jīng)濟(jì)形勢，本周召開的FOMC會如何決策呢？筆者相信決策者已經(jīng)有了足夠證據(jù)，讓他們開啟降息周期，融資成本高企過久對體質(zhì)較弱的實(shí)體部門的傷害是肉眼可見的。但是，經(jīng)濟(jì)并沒有差到他們必須立即采取行動的地步，具有透明度的持續(xù)小步降息應(yīng)該是最適合聯(lián)儲胃口的選擇。七月底FOMC會議，主要是用來建立市場對未來利率路徑的預(yù)期，而不是減息本身。

筆者維持九月首次減息、十二月再減一碼、明年再減四碼的預(yù)測。市場給了104%的概率九月減息一碼（個(gè)別人評估可能減息兩碼），今年總共減息2-3碼。本周期的終極利率水平可能比首次降息的時(shí)機(jī)對投資者更重要，以目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為聯(lián)儲可能大約在2.5-3.0%附近停止減息，也就是減息可能延續(xù)到2026年。此預(yù)測沒有考慮可能出現(xiàn)的意外事件。

十一月總統(tǒng)選舉結(jié)果或許對終極利率水平有影響。特朗普的增加關(guān)稅、削減稅率、控制移民等主張，均可能帶來更高的通脹、更大的財(cái)赤。長端國債收益率高企，反映著市場對特朗普MAGA經(jīng)濟(jì)學(xué)的擔(dān)憂。

美國創(chuàng)新奇才伊隆-馬斯克宣布，將自己旗下的特斯拉和X兩家500強(qiáng)企業(yè)的總部，從加利福尼亞州遷往德克薩斯州，消息在商界和媒體激起軒然大波。越來越多的美國大企業(yè)離開加利福尼亞，其中最熱門的新歸宿就是德克薩斯。

十年前，當(dāng)時(shí)的德克薩斯州州長里克-佩里在大氣電波中公開招商，邀請企業(yè)到德克薩斯來落腳，當(dāng)時(shí)的加州州長杰瑞-布朗聳聳肩膀，認(rèn)為佩里的招商不過是“空氣里放了一個(gè)屁”?？墒沁@十年中，有超過五百家大企業(yè)將企業(yè)總部搬到了德克薩斯，其中一半以上來自加利福尼亞。直男馬斯克說加州的性別法案是“最后一根稻草”。其實(shí)加州的稻草何其多，從監(jiān)管到稅收，那里對營商越來越不友好。最新加州醞釀法案，要求AI公司擔(dān)保所發(fā)展的AI不會傷害的人類，初衷很好，企業(yè)卻很難證明，唯有以腳投票。

加州是美國最大的藍(lán)州，去年GDP高達(dá)3.9萬億美元，名列世界第四大經(jīng)濟(jì)體。德克薩斯是美國最大的紅州，去年GDP2.1萬億美元名列世界第十一大經(jīng)濟(jì)體（強(qiáng)美元之下，應(yīng)該進(jìn)入前十了）。兩個(gè)州在過去十年作出了人類歷史上罕見的經(jīng)濟(jì)社會實(shí)驗(yàn)。加州走的是民主黨的路，崇尚監(jiān)管、社會福利，而且越來越左，越來越與大企業(yè)為敵。

德克薩斯則秉承了共和黨傳統(tǒng)理念，減少政府干預(yù)，推進(jìn)低稅率，努力搭建友善的營商環(huán)境。佩里執(zhí)政的14年中，他大力削減了官僚體制，簡化了州司法秩序，吸引了大量技術(shù)人才。過去十年德克薩斯的平均GDP增長為3%，美國全國平均為2.3%。不斷的移民流入，穩(wěn)定住了勞工成本；同時(shí)生活成本也遠(yuǎn)低過加利福尼亞或紐約。

德克薩斯不僅是美國最大的石油天然氣化工基地，也是美國最大的風(fēng)能基地，第二大的太陽能和半導(dǎo)體基地。高科技企業(yè)，也在雨后春筍般誕生。德克薩斯希望最終七成的美國財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)將總部擺在這里。達(dá)拉斯在六月宣布組建面向全國的證券交易所，直接挑戰(zhàn)紐約證券交易所和納斯達(dá)克交易所。

羅馬不是一日建成，德克薩斯距離成為美國經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的州還有相當(dāng)?shù)木嚯x，科技創(chuàng)意相比加利福尼亞、金融流通相比紐約，差距還是非常明顯的。不過，它確實(shí)更有商業(yè)活力，更受到大型企業(yè)的青睞，其背后的成功就是避免了美國激進(jìn)左派、激進(jìn)右派對營商環(huán)境的沖擊。它未來的主要挑戰(zhàn)，在于不受極端政治的左右，以市場化、中庸化打造適合企業(yè)發(fā)展的營商環(huán)境。德加之爭，其實(shí)是兩種政策理念之爭。

本周重要數(shù)據(jù)和央行會議密集登場。1）預(yù)計(jì)聯(lián)儲不會降息，但給出強(qiáng)烈訊號在近期減息。2）美國非農(nóng)就業(yè)，預(yù)計(jì)新增就業(yè)80K，前期數(shù)據(jù)被下方修正，發(fā)出勞工市場第一個(gè)衰退風(fēng)險(xiǎn)訊號。3）歐元區(qū)第二季度GDP數(shù)據(jù)，預(yù)測0.3%，為歐洲央行九月再次減息打開大門。4）歐元區(qū)通脹，預(yù)計(jì)CPI與上期持平，核心CPI略降。5）英國央行例會，是否降息觀點(diǎn)分歧，降息一碼機(jī)會是有的。6）日本央行可能連發(fā)兩掌，一方面加息10-20點(diǎn)，同時(shí)將月度資產(chǎn)購買規(guī)模從6萬億日元下調(diào)到4.5萬億。中國的PMI數(shù)據(jù)也值得關(guān)注。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。