上周，央行仍是資本市場的聚焦點，不過主角不是美聯(lián)儲，而是歐洲央行和中國人民銀行。歐央行再次降息25點，歐元匯率下挫。中國央行推出了新的刺激措施，重燃了資金對股市的期望。日本銀行表明不急于加息，日元對美元匯率重上150。美國的零售數(shù)據(jù)再次展現(xiàn)消費的韌性，美股繼續(xù)上揚。伊以危機看來不至于進一步升級，原油價格回吐。黃金白銀價格紛創(chuàng)紀錄。

歐洲央行下調(diào)政策利率25點至3.25%，本周期第三次降息在市場預(yù)料之中，也早已反映在資產(chǎn)價格上。然而，行長拉加德在記者會上所展現(xiàn)出的“鴿聲”，卻比資金所料的更嘹亮。拉加德坦言“非通脹”（刻意回避了通縮兩個字）正在很好地進行中，“當(dāng)然改善了我們的信心”，“我們有沒有打斷通脹的脖子？還沒有；是不是在打斷脖子的過程中？是的”。

這是歐洲貨幣當(dāng)局在本周期描述控制物價前景問題上最肆意的表達。拉加德有底氣對通脹前景感到樂觀，歐元區(qū)通脹9月份已經(jīng)回落到1.7%，三年多來第一次下降到政策目標(biāo)之下。如果能源價格不出現(xiàn)巨大反彈，歐洲央行與通貨膨脹的搏斗已經(jīng)接近尾聲，只需要一點時間讓服務(wù)業(yè)工資上漲回落。

歐洲經(jīng)濟挑戰(zhàn)已經(jīng)從控制物價轉(zhuǎn)向維持增長和消費了。歐洲央行26個理事國中大多數(shù)都擔(dān)心經(jīng)濟活動會比之前估計的更弱，而一系列前瞻性指標(biāo)也的確指向增長失速，這是歐央行在未見大的數(shù)據(jù)惡化的情況下，9月降息后直接再降息一碼的邏輯。從期貨市場的定價看，現(xiàn)在資金預(yù)計歐洲在12月和明年1月再連續(xù)兩次降息，每次25點。

歐洲經(jīng)濟中，旅游業(yè)占比較大的國家經(jīng)濟狀況還好，但是像德國那樣依賴出口的就舉步維艱。他們不僅受到全球需求萎縮的沖擊，承受著能源危機后重化工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移壓迫，更遭遇被貶值日元加持的日本企業(yè)的打擊。這種三重打擊在德國表現(xiàn)得非常明顯，也使歐洲整體經(jīng)濟停留在極低增長水平，隨時可能陷入衰退。

歐洲央行必須盡快將政策利率調(diào)向中性水平，甚至歐元匯率因此走貶也在所不惜。其實，在能源價格不大升的情況下，匯率貶值也許是他們所愿，也許是與日本競爭所需要的，而且是寬松本土貨幣環(huán)境的正解。以前有能源危機，歐洲央行不愿進一步加重通脹的壓力，如今燃料價格已經(jīng)大幅回落，束縛政策的限制已經(jīng)解除。

歐元匯率在本月貶值超過2%，其中大部分發(fā)生在歐央行會議之后。歐洲經(jīng)濟的弱勢和美國經(jīng)濟的強勢、歐央行的鴿派表態(tài)和美聯(lián)儲正常碼降息，令市場重新評估兩者基本面的此消彼長。筆者認為目前的架構(gòu)令兩家央行各得其所，強美元利好海外資金流入，拉起美元資產(chǎn)價格；弱歐元利好歐洲修復(fù)出口競爭力，舒緩?fù)s壓力。

最近特朗普交易卷土重來。美國民主黨候選人哈里斯和共和黨候選人特朗普仍在纏斗之中，民意調(diào)查多數(shù)顯示哈里斯在全國調(diào)查中略微領(lǐng)先，但基本上在誤差范圍之內(nèi)。賭博網(wǎng)站則顯示特朗普有5~6點的領(lǐng)先地位，不過賭盤一般比較波動。9月底兩人直播辯論后，華爾街就從特朗普交易轉(zhuǎn)為哈里斯交易了，這次轉(zhuǎn)身頗為突然。

哈里斯突然失寵、特朗普重受青睞，和拜登政府處理颶風(fēng)賑災(zāi)和中東危機不當(dāng)有關(guān)，也和生活成本一路上揚有關(guān)，哈里斯在?？怂闺娨暸_采訪中的表現(xiàn)也令部分觀眾失望。

特朗普交易，顧名思義是直接受惠于特朗普當(dāng)選的資產(chǎn)。特朗普主張削減監(jiān)管、調(diào)低稅率、加征關(guān)稅和控制非法移民。他的主張對財政赤字、通貨膨脹、銀行、科技巨企和債券市場均有很大的影響。1950年后美國共有18次總統(tǒng)選舉，白宮10次易手，很少有哪場選舉像今年那么牽一發(fā)動全身的。

對于華爾街，2016年選舉特朗普勝出，是一個巨大的意外，這次應(yīng)該不是。美國法庭甚至判決，允許對選舉結(jié)果對賭，其中一個理由是給機構(gòu)投資者一個對沖的機會。

特朗普交易聚焦在幾個方面：1）他主張大幅減稅，但沒有給出平衡預(yù)算的具體方案，民間觀察機構(gòu)預(yù)計特朗普未來可能制造出的赤字比哈里斯多一倍，這對美國國債明顯不利；2）特朗普揚言對中國進一步增加關(guān)稅，并可能對盟國動手，這不僅使全球貿(mào)易受到打擊，還增加通脹壓力，不利消費情緒和零售行業(yè)；3）特朗普團隊確認支持強美元，令日元、歐元、英鎊走弱；4）特朗普對替代能源興趣不大，傳統(tǒng)油氣重受青睞；5）特朗普支持比特幣。

本周焦點：中國經(jīng)濟與市場刺激的后續(xù)動作。日本CPI（預(yù)計反彈）和美聯(lián)儲褐皮書也值得關(guān)注。俄羅斯央行起碼加息100點，甚至更多。

（作者系中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

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