從北京時(shí)間本周三（7月31日）到周四（8月1日）凌晨，日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)、英國央行將陸續(xù)在32小時(shí)內(nèi)公布最新利率決議。

伴隨近期市場上多種因素交替，政策和經(jīng)濟(jì)增長前景也具不確定性，上周全球多個(gè)市場收盤時(shí)都處于緊張不安的狀態(tài)，全球投資者正迫切希望從利率決議中獲取關(guān)于全球貨幣政策路徑的線索。

彭博宏觀策略師克瑞斯（Cameron Crise）稱：“最近的市場動(dòng)蕩引發(fā)了從股票到固收，再到其他多個(gè)市場持倉的敘事逆流。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，在某些方面，這次真的與我們曾經(jīng)歷的情況不同。”

日本央行：罕見的不確定性

比起以往市場一邊倒預(yù)期日本央行將按兵不動(dòng)或加息，本周的利率決議因高度不確定性，更令市場惴惴不安。

自6月中旬以來，日本央行行長植田和男從未公開談?wù)撨^貨幣政策，這是他在政策會(huì)議前最長的一段靜默期，使得市場更難預(yù)判利率決議。此前，植田和男曾表示，“政策利率很可能繼續(xù)上調(diào)，但最終仍取決于經(jīng)濟(jì)、通脹和金融狀況的數(shù)據(jù)和信息。”一些日本央行官員對本月加息的想法持開放態(tài)度，因?yàn)橥洿笾屡c預(yù)測相符。另一部分官員則認(rèn)為，在更多數(shù)據(jù)證明消費(fèi)支出復(fù)蘇前，可以選擇按兵不動(dòng)。

調(diào)查顯示，盡管只有約30%的日本央行觀察人士將再次加息作為本周利率決議的基本情景，但幾乎沒有受訪者排除這種可能性。根據(jù)掉期市場周一（7月29日）的最新定價(jià)，投資者預(yù)計(jì)到7月31日，日本央行加息15個(gè)基點(diǎn)的可能性從一周前的25%升至約50%。期權(quán)交易員對日本央行本周加息的押注上周從低于40%升至近90%，隨后在兩者之間波動(dòng)，凸顯出本次利率決議的不確定性。

這種高度不確定性使得日元和日本股市近期經(jīng)歷過山車般的波動(dòng)，這種波動(dòng)預(yù)計(jì)將持續(xù)到本周利率決議公布為止。日本央行前官員、現(xiàn)任岡山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的Ko Nakayama表示，“本周對日本央行來說是一個(gè)艱難的決定。加息將使日本央行明確釋放政策正?；膹?qiáng)烈愿望，也可使該行在不需要匆忙行動(dòng)的背景下先發(fā)制人。”華僑銀行分析師凌（Selena Ling）也認(rèn)為，日本央行擁有有利于收緊政策的宏觀背景，近期數(shù)據(jù)顯示日本的通脹-工資正處于良性循環(huán)，因此通脹將持續(xù)保持在目標(biāo)水平?；诖?，日本央行可能會(huì)加息10個(gè)基點(diǎn)。

本次會(huì)議的另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)將是縮減購債規(guī)模計(jì)劃的具體細(xì)節(jié)。有分析稱，日本央行不希望縮減購債規(guī)模的舉動(dòng)會(huì)驚嚇市場，而是希望投資者能明確預(yù)期到結(jié)果?；诖?，市場普遍認(rèn)為，日本央行的計(jì)劃將遵循市場目前的普遍預(yù)期，即從下個(gè)月開始，每月將購債規(guī)模從目前的6萬億日元降至5萬億日元（320億美元），最終在兩年內(nèi)減半。還值得一提的是，在那些預(yù)期日本央行本周不會(huì)再度加息的市場人士看來，縮減購債規(guī)模是一個(gè)重要原因。他們分析稱，對于一個(gè)在截至今年3月的過去三個(gè)季度中，都沒有顯示出顯著增長的經(jīng)濟(jì)體來說，最初的縮表（QT）步驟如若再疊加加息，可能意味著過度緊縮。

對于會(huì)議后的市場走勢，投資者最關(guān)注的仍是日元。在本月稍早日本疑似外匯干預(yù)后，疊加加息預(yù)期，令日元空頭大舉平倉，日元對美元在一個(gè)月內(nèi)從38年低點(diǎn)升至2個(gè)多月最高位。日元眼下正處于一個(gè)拐點(diǎn)，可能會(huì)延續(xù)本月的顯著反彈趨勢，也可能重新跌回?cái)?shù)十年低點(diǎn)。尤其是在日本央行召開會(huì)議僅數(shù)小時(shí)后，美聯(lián)儲(chǔ)也將公布利率決議并就未來政策走向釋放信號(hào)，這可能放大日元和日股周四（8月1日）亞太交易時(shí)段的波動(dòng)。瑞穗銀行的首席市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家唐釜大介（Daisuke Karakama）表示，此次會(huì)議是日本央行加息的合適時(shí)機(jī)，因?yàn)殍b于日元近期的漲勢，該行可以說加息與匯率壓力無關(guān)。他并補(bǔ)充稱：“這也可能是日元從長期疲軟趨勢中轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)刻。”盛寶資本市場外匯策略主管查納納（Charu Chanana）則認(rèn)為："盡管存在巨大的雙向風(fēng)險(xiǎn)，我仍偏向看空日元。因?yàn)閷τ谝粋€(gè)本質(zhì)上鴿派的央行來說，同時(shí)調(diào)整購債計(jì)劃并加息，似乎期望過度了。“

美聯(lián)儲(chǔ)：9月降息訊號(hào)更受關(guān)注

對于美聯(lián)儲(chǔ)，比起此次利率決議本身，投資者更關(guān)注的是關(guān)于9月降息的訊號(hào)。

上周五公布的美聯(lián)儲(chǔ)最看重的指標(biāo)——核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）指數(shù)（剔除波動(dòng)的食品和能源價(jià)格）顯示，美國6月通脹同比上升2.6%，雖然高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，但與上月持平，錄得該指數(shù)三年多來最慢同比增長。威爾明頓信托（Wilmington Trust）的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂利（Luke Tilley）稱：“這強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)9月首次降息的預(yù)期。”安永首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)科補(bǔ)充道：“我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員將就是否以及如何發(fā)出9月降息的信號(hào)展開漫長而激烈的辯論。”他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)目前已具備開始降息所需的條件，“一些政策制定者甚至可能像我們一樣認(rèn)為，考慮到當(dāng)前和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況，7月降息也是可取的。”

蒂利也贊同近期數(shù)據(jù)支持7月降息，但他強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)可能仍不想“嚇到市場”。他稱，鑒于市場普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在7月按兵不動(dòng)，隨后在9月降息，如果提前到7月，“市場會(huì)想，‘美聯(lián)儲(chǔ)肯定知道什么，而我們不知道’，這會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍將按兵不動(dòng)，并釋放9月降息信號(hào)。”

在荷蘭國際集團(tuán)的首席國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家奈特利（James Knightley）看來：“即將召開的FOMC會(huì)議將為9月的降息奠定基礎(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)將把政策從限制性領(lǐng)域轉(zhuǎn)向更中性的立場。”

事實(shí)上，近期，美債美股市場均已重返“降息交易”。彭博美國政府債務(wù)指數(shù)本月觸及兩年高點(diǎn)。到7月底，美國國債將錄得連續(xù)第三個(gè)月上漲，上一次出現(xiàn)這種情況是在2021年年中。2年期美債和10年期美債收益率利差也大幅收窄，上周一度跌至14個(gè)基點(diǎn)的九個(gè)月最低點(diǎn)。美股也已開啟板塊輪動(dòng)，周期股、小盤股補(bǔ)漲，科技股回調(diào)。曾經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)泡沫與1987年大崩盤的華爾街老兵、法興銀行的知名策略師愛德華茲（Albert Edwards）在最新研報(bào)中警示，投資者們“需要高度警惕科技股泡沫可能全面破裂”。科技板塊目前占標(biāo)普500指數(shù)總市值的大約35%，其中“七巨頭”占比高達(dá)30%。

英國央行：首次降息箭在弦上

對于英國央行會(huì)否在周四（8月1日）進(jìn)行疫情以來的首次降息，市場存在分歧。自7月大選以來，英國央行貨幣政策委員會(huì)的三位鷹派人士提出了反對寬松政策的理由，而兩位鴿派人士中，只有一人提出了相反觀點(diǎn)。上周五，掉期交易顯示，英國央行本周降息25個(gè)基點(diǎn)的概率約為50%，年內(nèi)預(yù)計(jì)將累計(jì)降息兩次。

雖然英國通脹率已從一年前的兩位數(shù)下降到2%的目標(biāo)位，失業(yè)率也在上升，但服務(wù)業(yè)價(jià)格增長仍然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)已從小規(guī)模的衰退中反彈。4月最低工資上漲了10%，新工黨政府計(jì)劃提高最低工資，同時(shí)為多達(dá)500萬公共部門工人提供高于通脹率的工資，這給物價(jià)帶來了上漲的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)邦愛馬仕（Federated Hermes）的固收高級(jí)投資組合經(jīng)理加維（Orla Garvey）稱："這是重要的一周，英國央行8月1日的會(huì)議非常實(shí)時(shí)，并將公布最新預(yù)測。"

無論如何，這一決定都會(huì)影響英鎊和英國國債走勢。加維表示，降息將提振英國政府債券。此前，在工黨以壓倒性優(yōu)勢贏得大選后，貨幣寬松預(yù)期和政治穩(wěn)定的希望已提振英債。2年期英國國債收益率目前處于一年多來的最低水平。

對英鎊來說，降息并沒有那么有利，因?yàn)樗鼤?huì)降低英鎊作為套息交易的部分吸引力。英鎊是10國集團(tuán)（G10）中今年表現(xiàn)最好的貨幣，在近期觸及一年多高位后，市場對英鎊的看漲押注也達(dá)到歷史最高水平。除了此前就看好英鎊的摩根大通和高盛，歐洲最大的資管公司東方匯理（Amundi）上周也加入看多英鎊的擁擠交易。該公司全球外匯主管科寧（Andreas Koenig）稱，“英國經(jīng)濟(jì)環(huán)境有所改善，政府相對穩(wěn)定，有很多支持英鎊的理由。”他給出的英鎊目標(biāo)是到年底時(shí)達(dá)到1.35美元，即較目前再漲5%。