（本文作者周浩，國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；孫英超，國(guó)泰君安國(guó)際分析師）

美國(guó)通脹再度爆表，并打擊了市場(chǎng)的降息預(yù)期。1月核心CPI環(huán)比上升0.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期，加上鮑威爾近期在國(guó)會(huì)聽(tīng)證中表示“不急于降息”，市場(chǎng)再度推后今年的降息時(shí)間點(diǎn)，并price in今年大約只會(huì)降息1次。

市場(chǎng)的反饋挺有意思，整體美債收益率上升了7-8個(gè)基點(diǎn)，但美元指數(shù)和美股并沒(méi)有大的波動(dòng)。今年以來(lái)“特朗普交易”表現(xiàn)一般，美元和美債利率并沒(méi)有如預(yù)期中上行，反而出現(xiàn)了一定的回撤，納指表現(xiàn)尚可，但也似乎沒(méi)有預(yù)期中強(qiáng)勁。市場(chǎng)糾結(jié)的問(wèn)題仍然在于“再通脹”是否如預(yù)期中實(shí)現(xiàn)，盡管1月通脹高于預(yù)期，但債市似乎仍然有逢高的買(mǎi)盤(pán)，這在一定程度上壓制了利率的上行幅度。

現(xiàn)任財(cái)長(zhǎng)貝森特此前表示，特朗普最關(guān)心的是10年美債收益率，而非降息與否。在1月通脹數(shù)據(jù)公布前，特朗普也在社交媒體表示，利率需要降低，以配合即將開(kāi)征的關(guān)稅。

總體上而言，特朗普轉(zhuǎn)向美國(guó)國(guó)內(nèi)的政策思路是相對(duì)清晰的，控制通脹和赤字，是目前主要的政策目標(biāo)。但關(guān)稅似乎會(huì)推升通脹以及通脹預(yù)期，這也是目前“特朗普交易”面臨的復(fù)雜性。

加總這些信息，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)仍然缺乏能見(jiàn)度，這也是美元資產(chǎn)近期表現(xiàn)較為糾結(jié)的根本原因。從2年期美債與隔夜SOFR的利率走勢(shì)也可以看出，短期債券幾乎與資本成本一致，這也表明市場(chǎng)的交易邏輯變得更加追求確定性。1月的重要數(shù)據(jù)已經(jīng)基本公布完畢，由于1月數(shù)據(jù)存在較多的因?yàn)?ldquo;日歷因素”的修正——比如說(shuō)一些新的合同可能會(huì)在1月生效而導(dǎo)致數(shù)據(jù)的一次性變動(dòng)，因此很多數(shù)據(jù)很難被清晰解讀，這也意味著市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入等待期，同時(shí)也需要觀察馬斯克的“成本控制”的實(shí)際效果，加上美俄暗示可能會(huì)結(jié)束俄烏沖突，林林總總。

3月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)再度“跳過(guò)降息”，已經(jīng)是大概率事件，但市場(chǎng)也基本消化了這一預(yù)期。美債大概率會(huì)在這個(gè)月的“空窗期”中保持小幅波動(dòng)。

與此同時(shí)，此前美元指數(shù)與美債利率之間存在著一些“分歧”，即美元指數(shù)比利率預(yù)示的水平更高，但這一“分歧”近期也逐步彌合，這也表明利率和匯率之間的“打架”也告一段落?？傮w而言，市場(chǎng)似乎顯得不平靜，但其實(shí)已經(jīng)平靜下來(lái)，等風(fēng)來(lái)。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）