近年來，隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)（ABS）的快速發(fā)展，部分管理人在業(yè)務(wù)報價過程中出現(xiàn)了低價競爭的不良現(xiàn)象，嚴(yán)重擾亂了市場秩序。

為規(guī)范ABS報價行為，維護(hù)市場健康有序競爭生態(tài)，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱“中基協(xié)”）起草了《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)報價內(nèi)部約束指引》（下稱《指引》）。

《指引》將自2024年9月1日起實施，這意味著，9月1日后參與報價或簽署協(xié)議的項目納入內(nèi)部約束管理。

行業(yè)人士分析稱，ABS業(yè)務(wù)的規(guī)范運(yùn)營依賴于全鏈條的盡職管理和持續(xù)投入，這包括計劃制定、銷售推廣、存續(xù)期管理、收益分配至兌付清算等關(guān)鍵環(huán)節(jié)?！吨敢分荚谕晟艫BS業(yè)務(wù)內(nèi)部報價機(jī)制，糾正“重發(fā)行、輕管理”現(xiàn)象，另外《指引》將銷售費(fèi)用計入項目總收入以設(shè)定內(nèi)部約束線，對維持ABS業(yè)務(wù)的合理性和質(zhì)量至關(guān)重要。

設(shè)定內(nèi)部約束線

《指引》共10條，明確管理人應(yīng)建立ABS業(yè)務(wù)內(nèi)部約束制度，制定內(nèi)部約束線時還需考慮外部銷售機(jī)構(gòu)的收入，以及低于內(nèi)部約束線的項目將納入?yún)f(xié)會重點(diǎn)關(guān)注名單。

從具體條款來看，《指引》第四條擬明確管理人應(yīng)當(dāng)建立ABS業(yè)務(wù)內(nèi)部約束制度，不得存在以低于成本價格報價等擾亂公平競爭市場秩序行為。

為避免“重發(fā)行、輕管理”，《指引》第四條也擬要求管理人應(yīng)當(dāng)在綜合考慮前端項目承做、項目銷售和后端項目存續(xù)期管理基礎(chǔ)上合理測算成本、分配業(yè)務(wù)執(zhí)行費(fèi)用，保證足夠的費(fèi)用投入，避免因費(fèi)用不足影響執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

針對銷售費(fèi)用，《指引》第六條擬明確管理人ABS業(yè)務(wù)內(nèi)部約束線對應(yīng)項目整體收入，包括管理人和銷售機(jī)構(gòu)獲得的收入。

具體包括但不限于管理費(fèi)、銷售傭金等各類收入，且應(yīng)當(dāng)扣除聘請律師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)、評估機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。

協(xié)會在《指引》起草說明中特別指出，旨在規(guī)范低價競爭行為，推動業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)建立健全ABS業(yè)務(wù)報價內(nèi)部約束機(jī)制，使得一級市場低于成本參與競標(biāo)行為得到規(guī)范。同時通過完善管理人內(nèi)控機(jī)制來限制管理人通過低于成本參與競標(biāo)行為，明確ABS管理人不得低于成本開展業(yè)務(wù)，目的是提高管理人執(zhí)業(yè)質(zhì)量，最終保護(hù)ABS投資者的權(quán)益。

ABS市場整體略顯低迷

受基礎(chǔ)資產(chǎn)供給不足等因素影響，今年上半年，ABS市場整體略顯低迷。

首先是供給持續(xù)收縮，據(jù)華泰證券統(tǒng)計，一級市場發(fā)行情況來看，2024年1月～7月，ABS發(fā)行量合計9608.33億元，同比下降1.73%，凈融資額合計-2879.26億元，同比上升19.79%。

7月份，ABS發(fā)行量合計1940.51億元，其中企業(yè)ABS、信貸ABS、ABN發(fā)行量分別為1081.66、404.07、454.78億元；凈融資額合計342.37億元，企業(yè)ABS、信貸ABS、ABN凈融資額分別為175.69、10.25、156.43億元。

對于ABS市場發(fā)行規(guī)模的縮減，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析稱，去年并表型資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的停發(fā)、房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致的房地產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模下降，以及住房抵押貸款支持證券（RMBS）的暫停發(fā)行，加之今年地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的新增項目有限，這些因素共同作用導(dǎo)致了ABS發(fā)行規(guī)模的逐年下滑。

二級市場方面，興業(yè)證券統(tǒng)計，7月受無風(fēng)險利率持續(xù)下行影響，ABS到期收益率整體繼續(xù)走低，到期收益率利差走勢分化，其中RMBS利差小幅震蕩上行，而3年期企業(yè)ABS利差下行明顯，這表明投資者在“資產(chǎn)荒”環(huán)境下逐步拉長企業(yè)ABS久期。

“總體來看，各類型基礎(chǔ)資產(chǎn)的年末存量占比呈現(xiàn)不同的變化趨勢，其中信用卡分期、企業(yè)貸款類ABS存量規(guī)模占比出現(xiàn)明顯下滑。”中泰證券固收團(tuán)隊分析，ABS進(jìn)入二級市場后，流動性表現(xiàn)、機(jī)構(gòu)的配置或交易偏好等，都是影響ABS估值的因素。此外，在流動性方面，ABS總體的換手率不高，其中信貸ABS與企業(yè)ABS交易活躍度則處在低位。

不過，拉長周期來看，ABS市場正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)化調(diào)整。明明認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)收賬款A(yù)BS、消費(fèi)金融ABS和綠色ABS等品種，以及保險領(lǐng)域的產(chǎn)品將成為市場發(fā)展的新重點(diǎn)。這些產(chǎn)品的發(fā)展將有助于提高金融市場效率、降低企業(yè)融資成本、促進(jìn)保險資金的多元化配置，并為實體經(jīng)濟(jì)提供更多的融資渠道，從而在改善信貸市場風(fēng)險壓力方面發(fā)揮積極作用。