許多國家的政治格局都在發(fā)生巨大變化，而這可能預(yù)示著美國和歐洲將出臺更為激進(jìn)的政策。面對社會老齡化、去全球化、氣候變化、反移民情緒和科技進(jìn)步，中央銀行將在隨后幾年遭遇來自許多不同方面的壓力。

一個顯而易見的擔(dān)憂是財(cái)政政策和債務(wù)。那些激進(jìn)派政客很少會在掌權(quán)時考慮緊縮政策，大多數(shù)人都帶著需要大幅增加支出的大膽計(jì)劃登臺——在這方面阿根廷總統(tǒng)哈維爾·米萊是一個例外，因?yàn)樗漠?dāng)選正是為了在某種程度上扭轉(zhuǎn)之前激進(jìn)派的政策。

但溫和派領(lǐng)導(dǎo)人也將在未來幾年感受到更大的支出壓力。排除通脹因素后的實(shí)際利率可能會回歸其長期趨勢，這意味著債務(wù)償付成本將消耗更多的政府預(yù)算。在當(dāng)前地緣政治狀況下軍費(fèi)開支無疑會增加，而隨著政府試圖為人工智能時代儲備人才，教育支出可能也需要擴(kuò)大。除此之外氣候相關(guān)的支出和補(bǔ)貼會變得更加緊迫。而政治上的運(yùn)轉(zhuǎn)失靈則令征收排放稅（這將更符合財(cái)政審慎原則）或提高總體稅收收入變得困難。

所有這些額外凈支出意味著中央銀行將不得不借助更為緊縮的政策來抵消政府的擴(kuò)張沖動。但由于許多國家已經(jīng)債臺高筑，持續(xù)較高的實(shí)際政策利率將引發(fā)對債務(wù)可持續(xù)性的質(zhì)疑。中央銀行是否會放任物價進(jìn)一步增長，借此利用通脹來消減一部分債務(wù)？或是會站出來對抗各自的政府，升高利率，承受出現(xiàn)一個“利茲·特拉斯時刻”的風(fēng)險？當(dāng)財(cái)政優(yōu)先事項(xiàng)和債務(wù)水平?jīng)Q定了貨幣政策的范圍時，經(jīng)濟(jì)學(xué)家會將其稱為“財(cái)政主導(dǎo)”。而我們很可能會看到更多這樣的情況。

那人口趨勢又將如何呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·古德哈特和馬諾吉·普拉丹認(rèn)為，隨著中國勞動年齡人口的減少以及其他地方人口的老齡化，增長將隨勞動力減少而放緩。同時支出會增加（部分是為了滿足更多老年護(hù)理需求），而工資增長也可能會因工人稀缺而被強(qiáng)化。所有這些都是通脹性的。

當(dāng)然，也有人認(rèn)為，儲蓄將隨著人口老齡化增加，同時進(jìn)入老齡化國家的移民將有助于避免勞動力短缺。但鑒于許多老齡化國家明確拒絕大量接收移民，這種樂觀情境似乎不太可能出現(xiàn)。

自從美國前總統(tǒng)特朗普對中國進(jìn)口商品征收全面關(guān)稅以來，我們目睹了保護(hù)主義的全面回歸，而這首先轉(zhuǎn)化為跨境投資的減少。到目前為止貿(mào)易尚能維持，部分原因是中國產(chǎn)零部件被運(yùn)往其他國家進(jìn)行最終組裝后再運(yùn)往美國。但如果特朗普明年1月重返白宮，他會試圖終結(jié)這種轉(zhuǎn)運(yùn)狀況，同時提高關(guān)稅。

去全球化將繼續(xù)推高外國商品的價格。但這種過程是否會導(dǎo)致通脹可能取決于整個過程是如何展開的。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家路多維卡·安布羅西諾、珍妮·陳以及西爾瓦納·特內(nèi)羅達(dá)在一項(xiàng)正在進(jìn)行的研究中指出的那樣，如果關(guān)稅突然出臺，那通脹將顯著飆升，中央銀行也將難以避免加息。

研究人員認(rèn)為，在中期內(nèi)國內(nèi)進(jìn)口商將轉(zhuǎn)向替代供應(yīng)商；由于經(jīng)濟(jì)變得更貧困且消費(fèi)減少（每一美元支出只能購買更少的進(jìn)口商品），通脹將逐漸下降。有趣的是，如果進(jìn)口價格能以一種更為漸進(jìn)的方式上漲，那么因更高進(jìn)口價格預(yù)期引發(fā)的需求下降可能會令國產(chǎn)商品的通脹放緩，從而抑制總體通脹。因此，保護(hù)主義可能會提高進(jìn)口價格；但由于它也使我們變得更貧窮并壓抑需求，也可能不會大幅推高通脹。

這種相對良性的觀點(diǎn)，必須與金融危機(jī)前那幾十年全球化中全球通脹下降的經(jīng)歷相對照。如果全球化會壓低通脹，那去全球化難道不會提升通脹嗎？

這正是經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈桑·阿弗魯齊、瑪麗娜·哈拉克、肯尼思·羅格夫和皮埃爾·亞雷德所論述的觀點(diǎn)。減少了競爭的去全球化會提升壟斷利潤，從而增加中央銀行允許更高通脹（作為侵蝕壟斷利潤和維持勞動力相對產(chǎn)出份額的一種手段）的誘因。當(dāng)然，去全球化也可能使工會勢力得以增強(qiáng)，而按照同樣的假設(shè)這應(yīng)該可以減輕這種誘因。但鑒于全球化伴隨的是較低的通脹，我們至少應(yīng)該為去全球化可能帶來的相反結(jié)果做準(zhǔn)備。

向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步使形勢復(fù)雜化。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家盧卡·福爾納羅、維羅妮卡·蓋里埃里和盧克蕾齊婭·雷奇林正在進(jìn)行的研究所表明的那樣，綠色監(jiān)管通常會對骯臟能源（dirty energy，即導(dǎo)致地球過熱和加劇極端天氣事件的能源）資源施加額外成本，有時甚至到銀行不愿為此類項(xiàng)目提供融資的地步。但只要骯臟能源是必要的生產(chǎn)投入，依賴它的產(chǎn)出將變得更加昂貴。而當(dāng)需求上升時企業(yè)將需要使用更多的骯臟能源，從而進(jìn)一步增加成本和產(chǎn)出價格。

為了抑制通脹，中央銀行政策將不得不變得更加緊縮，這將意味著增長放緩。它還可能減緩面向綠色能源需求的轉(zhuǎn)型并壓抑對可再生能源的投資（從中期來看這些投資將減少對化石燃料的依賴）。面對這種前景，那些以綠色為導(dǎo)向的中央銀行可能會合理地希望提升對通脹的容忍程度，以推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型。

此處討論的大多數(shù)力量和動態(tài)都指向更高的通脹。如果由于人工智能等技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致生產(chǎn)力提高，那通脹壓力確實(shí)可能被更大量也更便宜的供應(yīng)所緩解。但目前這更多是一種希望，而非現(xiàn)實(shí)。

但最大的擔(dān)憂或許是隨著選民要求變革，那些激進(jìn)派領(lǐng)導(dǎo)人將在削弱中央銀行獨(dú)立性的同時，創(chuàng)造出各類催生更高通脹的條件，比如停止移民或不加限制地支出。這種情況在過去經(jīng)常發(fā)生，且后果并不美妙。由此看來，我們可能會不得不以一種痛苦的方式重溫那些過去的教訓(xùn)。

（作者曾任印度儲備銀行行長，現(xiàn)為芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院金融學(xué)教授）