引發(fā)全球市場巨震的日元套息交易平倉已平息。據(jù)第一財經(jīng)記者從多家國家投行、資管機構(gòu)處了解到，當前套息交易的平倉基本已經(jīng)接近75%。

在這一背景下，美股、日本股市逐漸逼近本輪大回調(diào)前的位置，而日元對美元大漲后也進入震蕩階段。值得一提的是，與日元同為亞洲低息貨幣的人民幣較前期低點的累計漲幅高達2000點，離岸人民幣對美元一度升破7.1，近期也處于7.15的偏強水平震蕩。

8月14日，人民幣中間價報7.1415，上調(diào)64點，升幅創(chuàng)2024年5月6日以來最大。交易員普遍認為，隨著人民幣走強，當前中間價和即期價格趨同，早前央行設(shè)定的中間價往往相較開盤價強出近千點，以釋放穩(wěn)定信號，如今則更趨市場供求，這一操作也為日后潛在的逆周期調(diào)節(jié)預留空間。新交所方面對記者表示，看空離岸人民幣的觀點減弱。當前美元處于拐點，短期可能走弱，但中期的走勢仍具復雜性，這仍取決于地緣政治和關(guān)稅政策的變化。

日元套息交易平倉基本結(jié)束

日元套息交易的逆轉(zhuǎn)引發(fā)市場巨震。全球首席投資官辦公室（The Global CIO Office）首席執(zhí)行官杜肯（Gary Dugan）對記者表示，目前越來越多的人認為，75%的日元套利交易已經(jīng)結(jié)束。無論如何，日元已經(jīng)反彈，消除了很大一部分疲軟，使它相對于過去五年的平均水平非常有競爭力的水平。

截至北京時間8月14日18:40，美元/日元報146.97，美元/人民幣、美元/離岸人民幣分別報7.1417和7.1386。美元指數(shù)報102.295。上周一，美元/日元一度跌至141.68，日元對美元在短短兩天內(nèi)回落4%，美元指數(shù)也迅速反彈至103大關(guān)以上。

日元的突然升值導致恐慌指數(shù)激增。早前，交易員習慣用低成本的日元融資，并投入到高收益的貨幣或相應(yīng)資產(chǎn)中，例如美元、美股等，這一交易的盛行也導致逆轉(zhuǎn)的力量頗具破壞力。禍不單行，除了日本央行在兩周前意外加息（15BP的幅度超出了10BP的預測，且開始縮表），美股也進入調(diào)整期，導致平倉的速度尤為猛烈，疊加眾多對沖基金爆倉，甚至連避險資產(chǎn)的黃金也一度在“黑色星期一”被拋售換取流動性。

如今，隨著日元趨于平靜，全球市場情緒也迅速回溫。不難發(fā)現(xiàn)，日經(jīng)225指數(shù)已經(jīng)來到36442.43點，相較于上周低點反彈近17%。一般而言，日本股市的走勢和日元反向而行，一般日元走軟被認為利好出口企業(yè)，而這些汽車、機械、半導體、百貨商場等旅游主題等企業(yè)往往是權(quán)重股。

多數(shù)機構(gòu)對記者表示，隨著日本央行上周三緊急表態(tài)暗示年內(nèi)不會繼續(xù)加息，日本股市基本底部已經(jīng)探明。杜肯對記者表示，日本股市仍比小型危機（硅谷銀行爆雷）爆發(fā)前的水平低約10%。“雖然投資者仍擔心日元近期的大幅升值以及可能對日本企業(yè)利潤增長造成的負面影響，但我們認為股市的回調(diào)為買入提供了機會。6月1.1%的日本實際工資增長顯著超出預期，表明經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期，并有望向更好的方向發(fā)展。”

他提及，這是27個月以來首次出現(xiàn)工資的實際增長。名義工資增長了4.5%，是自1997年1月以來最大的增幅。加上不錯的夏季獎金和可能進一步上漲的工資，家庭的財務(wù)狀況應(yīng)該會有所改善，這將有助于GDP增長前景的提升。

“我們還注意到，在過去12個月中，日股是少數(shù)幾個盈利預測持續(xù)獲得分析師上調(diào)的股市之一。事實上，60%的日本公司報告的第二季度業(yè)績促成了這些上調(diào)。隨著75%的套息交易已經(jīng)基本平倉，日元已經(jīng)反彈，這也意味著后續(xù)由日元升值而導致的對股市的沖擊概率在下降。”杜肯稱。

嘉盛集團資深分析師陳嘉瑞Jerry Chen對記者提及，考慮到日本央行官員都表態(tài)在市場動蕩環(huán)境中不考慮再次加息以安撫市場情緒，美元/日元在連續(xù)重挫后有所反彈，上周周線收出十字星，意味著多空雙方暫時打成平手。已經(jīng)大幅降低的日元空頭倉位是否會進一步遭遇平倉，以及以什么速度平倉是決定匯率走勢的關(guān)鍵。

“即使日本央行維持利率不變，美聯(lián)儲的降息預期仍可能繼續(xù)壓縮美日利差，而且匯率7月以來的下行壓力短時間很難徹底扭轉(zhuǎn)。因此在行情接近149以及151附近時需要留意再次下探的風險。若跌破前期的盤整位，141成為下方的關(guān)鍵支撐。”他稱。

人民幣貶值壓力緩和

近一年多來，人民幣和日元的相關(guān)性非常強。早前，對沖基金將日元、人民幣等亞洲低息貨幣作為一籃子融資貨幣進行操作，而相對高息的澳元、美元等則聚集了較多多頭頭寸。

近階段，在岸人民幣表現(xiàn)亮眼，維持在7.15以下震蕩，甚至離岸人民幣的價格已經(jīng)強于在岸人民幣價格，8月14日，在岸人民幣比中間價更為強勁，這實屬罕見。某外資行外匯交易員對記者表示：“由于交易員對中間價的信號意義頗為敏感，早前人民幣貶值壓力較大之際，央行很難大幅調(diào)貶中間價，很長一段時間都設(shè)定在7.12以下，這和即期交易價格往往差了1000點以上，導致人民幣觸及波動區(qū)間的上限。如今隨著貶值壓力緩和，順勢調(diào)貶一些中間價，也可以為后續(xù)逆周期調(diào)節(jié)預留空間。”

新交所方面對記者表示：“中國央行自6月起已允許每日美元對人民幣中間價逐步上調(diào)（即調(diào)貶）。在岸即期匯率也有所上升，并繼續(xù)在每日交易區(qū)間的上限附近徘徊。中國央行行長潘功勝表示中國央行傾向于維持外匯穩(wěn)定。此外，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)市場對美聯(lián)儲降息的猜測，認為9月的會議將迎來首次降息。因此，美元整體支撐位已減弱。”

新交所提及：“我們?nèi)哉J為，中國央行不排除將允許人民幣進一步貶值，同時保持匯率低波動性或彈性。從經(jīng)濟角度看，人民幣貶值益處明顯，包括減輕通脹下行的壓力、抵消高進口關(guān)稅對本國出口商的影響，鑒于本輪復蘇依賴出口，這一點可能至關(guān)重要。”

就短期而言，該機構(gòu)表示，建議看空美元對其他亞洲貨幣，在投資組合中增加對美元貶值的風險敞口以對沖風險。但并不建議將此作為核心的投資策略，原因可能在于美元的中期走勢仍具有不確定性。

原因在于，隨著11月5日美國大選的臨近，情況可能會發(fā)生變化。市場往往會在選舉前1~2個月關(guān)注選舉動態(tài)。特朗普的經(jīng)濟政策（包括關(guān)稅措施）可能會受到更多關(guān)注，從而提振美元，尤其是相對于對貿(mào)易敏感的亞洲貨幣。因此，機構(gòu)預計美元將在7、8月進入弱勢期，然后在第四季度走強，外匯市場的整體波動性可能會從目前的極低水平上升。同時，鑒于美聯(lián)儲即將降息，亞洲各國央行也可能重新調(diào)整本國利率，例如韓國央行等。

同時，美聯(lián)儲緊急降息的概率也大幅下降。景順首席全球市場策略師胡伯（Kristina Hooper）告訴記者，美國7月非農(nóng)就業(yè)報告引發(fā)了人們對于美國經(jīng)濟可能陷入衰退的擔憂，進而導致市場陷入下跌。但可見最終平息市場的也是勞動力數(shù)據(jù)，尤其是上周低于預期的失業(yè)救濟金首次申領(lǐng)人數(shù)。“我認為，美聯(lián)儲不會在9月會議召開前實施緊急降息，因為沒有面臨緊急情況，沒有采取這個行動的理由。事實上，如果真的宣布緊急降息，這反而會引發(fā)市場的巨大恐慌。”