（本文作者黃凡，秦朔朋友圈撰稿人，原寧波銀行私人銀行部總經(jīng)理）

 

A股、港股的表現(xiàn)從2021年以來走勢總體很不盡人意，其中，國內(nèi)經(jīng)濟周期調(diào)整為主要影響因素，疊加人口總量與結(jié)構(gòu)的變化，以及地緣政治的影響所致。

而面臨經(jīng)濟周期的大調(diào)整，我們的政策上只能是在調(diào)整的時間與空間之間做選擇：若是要控制調(diào)整深度，那就只能接受調(diào)整時間的延長；反之，要縮短調(diào)整時間，說得直接一點，就是要么選日式的長痛，要么是美式的短痛。

在經(jīng)濟長期調(diào)整當中，股市投資人可以找到了好公司，一旦等到機會買入了，就長期持有，堅持到底。從10年或20年的緯度，熨平短期波動，跨越大周期調(diào)整的坎。

投資人即使是采用保守型策略，當然也希望有“熬出頭”的機會，期盼勝利能早日來臨。那么，勝利來臨前有哪些標志性的信號？

我認為，大原則上就是，政策全面轉(zhuǎn)向是股市見底回升的領(lǐng)先指標，而股市見底回升是經(jīng)濟復蘇的領(lǐng)先指標。

 

股市見底會先于經(jīng)濟復蘇

回顧歷史，日本股市1989年底見頂之后就是漫長的下行周期，而日本經(jīng)濟也步入了長期的調(diào)整……

之后因為當局忽視了對金融系統(tǒng)的及時救助與不良資產(chǎn)清理，也沒有大幅加杠桿支出刺激經(jīng)濟，結(jié)果就引致了長期的經(jīng)濟衰退。后來更是伴隨人口的老化，資產(chǎn)價格長期低迷。

直到2013年初，日本股市見底，之后日經(jīng)指數(shù)從不足萬點反復回升到2024年初3萬6千多點，慢慢回到了1990年代的高位。經(jīng)濟也隨后持續(xù)復蘇。

2020年8月，全球知名投資家巴菲特投資了逾60億美元建倉日本五大商社，這五大商社的股價均大幅上漲。2023年4月，巴菲特時隔11年再次造訪日本，直言看好日股。

在樓市方面，日本各大都市圈房價近年來全面上升。根據(jù)日本媒體最新報道：東京市中心的許多高層公寓樓，2023年一年房價漲幅達到了40%以上。

官方的數(shù)據(jù)也是如此——日本不動產(chǎn)研究院最新發(fā)布的《2023年上半年首都圈新建公寓樓市場動向》報告顯示：

包括東京都、千葉縣、埼玉縣、神奈川縣在內(nèi)的東京首都圈，公寓樓平均每戶價比2022年上半年增加了2363萬日元（約118萬元人民幣），達到了8873萬日元（約443萬元人民幣），一年間房價平均漲了26%。

而漲得更猛的是東京市中心房價——東京市中心高層公寓東京灣“晴海旗”濱海住宅區(qū)，曾經(jīng)作為東京奧運會選手村，8000萬日元的房子（凈使用面積約95平方米，用我們的計算方法約是建筑面積130平方米），2023年底售價已經(jīng)漲到了1億3000萬日元（約649萬元人民幣），整體價格漲了60%。

在實體經(jīng)濟方面，日本2023年實際GDP溫和增長1%，也出現(xiàn)了2.9%的多年未見的消費物價指數(shù)漲幅，算是走出了持續(xù)多年的“通縮”了。

我今年再次走訪日本，肉眼能見“繁榮”：進入東京新干線站，抬頭望去，四周都是在建的高樓以及建筑用的腳手架；走出高鐵站，就在日本皇宮前的廣場，看到下沉式廣場正在重建，十幾臺挖掘機在同時工作。東京各個區(qū)走一圈，見到了許多以前未曾見過的新大樓。基建無疑正在熱火朝天地進行，與十多年前的上海類似……

美國的情況也類似，2008年因房地產(chǎn)泡沫破滅而引發(fā)金融海嘯，過后滿目蒼夷，到2009年3月股市見底回升，之后是房地產(chǎn)市場在2012年觸底走穩(wěn)，然后是實體經(jīng)濟的緩慢回升。

股市的回升態(tài)勢，無疑是經(jīng)濟復蘇的領(lǐng)先指標。

 

政策全面轉(zhuǎn)向股市才能見底

1990年后，日本政府應(yīng)對不力，股市、樓市持續(xù)不振，經(jīng)濟陷入了“失去的二十年” ，直到2012年底，終于推出“安培經(jīng)濟學”的三支箭（寬松貨幣政策、積極的財政政策，以及促進增長的結(jié)構(gòu)性改革），經(jīng)濟基本面開始改善，資產(chǎn)價格開始回升。

期間日本央行開始買入股票型ETF，并先后經(jīng)過四次擴大購買規(guī)模，而日央行大舉購買ETF也使央行資產(chǎn)占整個東京證券交易所上市公司市值比例節(jié)節(jié)上升，并成為各大權(quán)值股公司的最大股東。

對政策反應(yīng)最為靈敏的就是股市，在2013年初，日經(jīng)指數(shù)就開始見底回升了。

美國的情況也是類似，2009年初，美聯(lián)儲降息為零，推出量化寬松措施直接購買債券，而財政救助金融機構(gòu)及其它具有系統(tǒng)重要性的大型企業(yè)（如汽車工業(yè)三巨頭）等強有力托底行動推出不久，股市就開始見底穩(wěn)步回升了。

因此，我認為，當政策方面轉(zhuǎn)向“全面寬松”“強力刺激”“從重從快”時，股市就見底了。

那么政策全面轉(zhuǎn)向以前，正確的股市投資策略是什么？

 

忍耐與等待，是投資的必修課

政策轉(zhuǎn)向之前，我認為正確的股市投資策略就是“高筑墻、廣積糧、緩稱王”。這九字秘訣是明朝的開國皇帝朱元璋起兵攻打下現(xiàn)在的南京后采納大學士朱升的建議而定的策略。

“高筑墻、廣積糧、緩稱王”，其實就是在保證生存的前提下，發(fā)展自己，壯大自己。

高筑墻是做好防范工作，保障自己的投資安全；廣積糧是做充分準備，準備足夠的現(xiàn)金來把握將來的機會；緩稱王是做好輿論心理建設(shè)，不讓自己過于激進而成為別人攻擊收割的目標。

為把以上策略落到實處，建議投資人盡可能縮小投資范圍，集中在我們有高度競爭力的行業(yè)，再集中在行業(yè)的領(lǐng)軍者……我認為這樣的投資組合大概率在未來持續(xù)的經(jīng)濟長期調(diào)整周期中能立于不敗之地。

如果不知道如何按上述標準選公司，那么我建議直接持有中證A50，或MSCI A50指數(shù)基金，因為這些指數(shù)的成分股基本符合以上標準，且具備優(yōu)勝劣汰機制。

大家肯定質(zhì)疑，為何不投萬眾期待的高端科技領(lǐng)域？

不少投資人堅信國家的科技發(fā)展戰(zhàn)略，希望通過科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板的投資來改變命運。事實上，國內(nèi)資本市場也根據(jù)國家戰(zhàn)略重點傾斜相關(guān)行業(yè)的科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)公司，以2023年為例，新股發(fā)行的行業(yè)傾向非常明顯，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，注冊制下發(fā)行的新股共涉及23個行業(yè)，95%均屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，集中在電子、機械設(shè)備和電力設(shè)備這三個行業(yè)。

不但行業(yè)集中，而且估值也有更多溢價，前期這三個行業(yè)的首發(fā)估值達到了71、54和41倍，為全球IPO高估值之最，2023年首發(fā)平均市盈率PE，主板34倍，創(chuàng)業(yè)板44倍，科創(chuàng)板82倍，到了二級市場，這些科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)公司更是受到投資人們的追捧而動不動就翻倍……

而2023年末，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50的平均市盈率分別為11、27.8、45.3，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板顯然要貴得多。

我還建議始終堅持“好公司、好價格”的基本原則，絕不跟風追熱點。比如，今年以來，低迷的A股市場中5大銀行的走勢異常強勁，是因為業(yè)績好而性價比高嗎？

根據(jù)最新公布的2024年半年財務(wù)報告看顯然不是。

那么，為何5大行的股價漲得如此引人注目？合理的推斷是因為“國家隊” 買買買主流指數(shù)ETF來托市，保險資金也買高息股來增加收益……這些資金是5大行的買盤，也是作為主流指數(shù)ETF成分股其它優(yōu)質(zhì)公司（包括招商銀行、寧波銀行）的買盤。

那么為何其它優(yōu)質(zhì)公司表現(xiàn)落后？

因為外資以及國內(nèi)主動管理基金過去一直積極配置優(yōu)質(zhì)的公司（含剛才說的招商與寧波這兩家經(jīng)營優(yōu)秀的銀行），但當前外資與主動基金多在反向賣，因此拋盤極多，從而抵消了“國家隊”的買盤。

5大銀行則過去因外資與公募都不太愿意配，而現(xiàn)在反而沒有大賣盤。其中5大行之一的“交通銀行”一不小心成了今年以來漲幅第一名，恰恰就是因為過去主動公募與外資的持倉最小，因此拋盤極少的緣故……

這些大行的價格漲貴了，經(jīng)營業(yè)績與現(xiàn)金股息增長緩慢、或者是負增長，投資的性價比就不高了。

無論如何？我們擁有十四億人的全球最大的消費市場，剛需消費、銀行、保險等基本服務(wù)行業(yè)長期生存沒問題，這些行業(yè)中的優(yōu)秀公司會依然有維持目前利潤水平、甚至進一步增長的潛力，高端制造業(yè)的龍頭企業(yè)將得益于全球市場的平穩(wěn)需求保持好的生存狀態(tài)，作為國內(nèi)人口老齡化的受益者的醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)更是具有更廣闊的前景。

這些細分行業(yè)中的龍頭公司大概率能成為中國市場今后的長期強者。

更重要的是，在當今低迷的市場中，這些好公司的價格相對很便宜，便宜則代表未來的回報潛力得到進一步提升，更值得我們長期擁有！

 

（本文僅代表作者個人觀點）