一篇“千億公募貨基狂割基民韭菜”的數(shù)百字小作文、一則看似簡單的處罰公告，迅速將興銀基金推上風口浪尖。

基金中期報告顯示，今年4月30日，因未嚴格執(zhí)行公司制度，興銀基金被上海監(jiān)管局出具警示函。該小作文稱，被罰原因其實是興銀基金副總經(jīng)理、貨幣基金經(jīng)理洪木妹為沖規(guī)模買入監(jiān)管嚴禁投資的低評級債券。

針對該內(nèi)容，興銀基金對第一財經(jīng)表示，網(wǎng)傳信息使用夸張失真的表述引流，扭曲夸大、與事實嚴重不符，信息所提及產(chǎn)品運行正常，不存在買入低于法規(guī)規(guī)定評級債券等問題。此外，該公司也發(fā)布了相關(guān)聲明稱，保留進一步追究發(fā)布和傳播不實信息者法律責任的權(quán)利。

那么，這個警示函背后的真實原因究竟是什么？有知情人士告訴第一財經(jīng)，是興銀基金一年前的一個交易指令方面的日常操作失誤所致，隨后在去年的自查中被發(fā)現(xiàn)并整改。“與網(wǎng)傳的產(chǎn)品沒關(guān)系，而且也是去年9月以前的事情，時間也對不上。”他說。

實際情況如何？

基金中期報告顯示，今年4月30日，興銀基金公司管理人及高級管理人員因未嚴格執(zhí)行公司制度，被上海監(jiān)管局出具警示函，目前公司已經(jīng)完成整改。

據(jù)小作文內(nèi)容，今年4月的這則警示函是因2023年末，洪木妹管理貨幣基金時，逆回購買入監(jiān)管嚴禁投資的低評級AA債。而證監(jiān)會發(fā)布的《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》就明確規(guī)定，不得投資信用等級在AA+以下的債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，防止基金公司為短期業(yè)績和沖規(guī)模，貪圖爛債高票息，損害基民利益。

該內(nèi)容還提到，去年5月，興銀基金董事長吳若曼上任后，親自掛帥擴大貨幣基金規(guī)模，而投資低評級債券做高收益是沖規(guī)模的重要手段。此外，還涉及上一任督察長鄭瑞健為此離職等。

興銀基金發(fā)布聲明稱，“我公司董事長吳若曼受處罰”“我公司相關(guān)產(chǎn)品違規(guī)買入低評級債券”等相關(guān)內(nèi)容均不屬實，公司遵守各項法律法規(guī)，維護投資者權(quán)益，依法合規(guī)經(jīng)營。為維護合法權(quán)益，公司保留進一步追究發(fā)布和傳播不實信息者法律責任的權(quán)利。

據(jù)第一財經(jīng)查閱，洪木妹目前共管理4只貨幣市場型基金（僅列舉初始基金），小作文中提到的興銀現(xiàn)金增利、興銀現(xiàn)金添利A、興銀貨幣A等三只貨幣基金是洪木妹在去年8月以及9月分別接管的產(chǎn)品。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在去年二季度末以及三季度末，這三只產(chǎn)品的基金規(guī)模合計分別為241億元、257.21億元，差別不大。2023年底，這一數(shù)據(jù)擴至561.68億元，環(huán)比翻了一倍有余。今年二季度末，三只產(chǎn)品的規(guī)模為570.18億元。

從投資者結(jié)構(gòu)來看，興銀現(xiàn)金添利A的個人投資者持有比例從去年年中33.04%升至今年年中的98.74%，興銀貨幣A也從30.84%增至90.34%；而興銀現(xiàn)金增利變化較小，僅從0.29%微漲至0.84%。

第一財經(jīng)查詢?nèi)ツ昴陥蟀l(fā)現(xiàn)，按照短期信用評級，興銀現(xiàn)金增利持有1.64億元A-1債券、13.2億元的未評級債券，0.86億元元的資產(chǎn)支持證券投資、292.5億元的同業(yè)存單投資，合計為308億元；按照長期信用評級，則持有1.02億元的AAA級債券、0.62億元的AAA以下債券以及1.53億元的未評級債券。

換言之，興銀現(xiàn)金增利持有的未評級債券為14.73億元還有部分AAA以下債券，興銀現(xiàn)金添利A、興銀貨幣A則分別持有5.19億元、0.89億元的未評級債券，未評級的同業(yè)存單投資則合計達368.21億元。“未評級債券主要是存單和存款，而AAA以下債券則是短期融資券、超短期融資券等。”前述知情人士說。

“無評級債券一般可能市場活躍度不高，而且發(fā)行主體信用情況不是很穩(wěn)定。”一位中型基金公司人士則對第一財經(jīng)表示，一般而言，投資的債券要在AA+及以上評級，比較符合公司合規(guī)規(guī)定。

此外，其中涉及的前任基金經(jīng)理，如去年9月離職的興銀現(xiàn)金添利A基金經(jīng)理張?zhí)N文，已于當月加盟浦銀安盛基金，現(xiàn)任固定收益投資部基金經(jīng)理之職；另一位興銀現(xiàn)金增利原基金經(jīng)理傅嶠鈺也已離職，下一站目前尚未有消息。

個中邏輯是什么？

信用債是指政府之外的主體發(fā)行的債券，具體包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)等品種，價格除了會受到市場利率影響外，還會受到發(fā)行主體信用狀況的影響。那么，不同等級的債券有何區(qū)別？

根據(jù)《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》，分為長期債券評級和短期債券評級，長期債券評級分為三等九級，AAA級是最高等級，表示償還債務(wù)能力極強，違約風險低；短期債券信用等級劃分為四等六級，A-1則為最高級，表示還本付息能力最強、安全性最高。

“一般來說，在其他條件相同的情況下，信用等級越低，債券的信用風險越大。信用評級只是對債券未來償付概率的預(yù)測，信用等級會隨著債券發(fā)行主體償債意愿和增信措施有效性的變化而進行動態(tài)調(diào)整，并非一成不變的。”一位固收類分析人士說。

那么，貨幣基金通過投資低評級債券做高收益來沖規(guī)模，這一操作是否能“瞞天過海”？來自不同基金公司的多位相關(guān)人士對第一財經(jīng)表示，理論上是存在的，但這種操作方式并不合規(guī)。如果有那說明公司內(nèi)控存在缺陷。

滬上一位公募人士解釋稱，在前置環(huán)節(jié)，基金公司的風險管理部門對入池的債券就有嚴格要求和流程，信評團隊也會給各種債做好層級劃分，基金經(jīng)理是不能肆意操作的。

對于其中的邏輯，前述固收類分析人士表示，對于發(fā)行期限相同的債券，發(fā)行人的信用資質(zhì)越差，其發(fā)行的債券信用評級就越低，發(fā)生違約的概率也更高，因此需要承諾更高的票面利率，反之亦然。如果買信用評級更低的債券，利息收益提高了，同時也意味著風險也更高。在他看來，貨幣基金定位為高安全性的投資工具，首先要確保投資組合的安全性。

“但也有一種可能是，押的是AA+的券，但是被動被下調(diào)了評級，如果公司沒有采購相應(yīng)的系統(tǒng)，依靠人工核對，有可能有看漏或者數(shù)據(jù)源延遲沒有及時抓取發(fā)現(xiàn)的情況。”華北一位貨幣基金基金經(jīng)理告訴第一財經(jīng)，“過去也有出現(xiàn)過類似情況，所以就采購了系統(tǒng)。”

該基金經(jīng)理進一步表示，監(jiān)管在日常檢查中，對買券是時時監(jiān)控檢查，而逆回購押的券不是實時檢查，而是要求隔時間上報和抽查，因此有可能會在自查中才發(fā)現(xiàn)。“我們公司信評比較嚴格，逆回購也是秉承著‘能押的都是能買的’的原則，押的基本都是AA+和AAA的券。”他說。

“其中的操作關(guān)鍵點在于債的入庫，信用是否可以無限下沉。”另一位中大型機構(gòu)人士對第一財經(jīng)分析稱，這需要固收的信評團隊和公司金工風控團隊的認可，把低評級的債券納進公司的債券池子里。