（本文作者熊園，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉新宇，國(guó)盛證券宏觀分析師）

事件：北京時(shí)間9月19日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月議息會(huì)議決議。

核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp，幅度略超市場(chǎng)預(yù)期，不過鮑威爾講話偏鷹派，稱本次降息幅度并非常態(tài)。點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)再降50bp，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)再降75bp。傾向于認(rèn)為，本次大幅降息可能會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)的衰退預(yù)期，疊加大選臨近，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能較大。

1、美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp至4.75%-5.0%，會(huì)議前市場(chǎng)預(yù)期降50bp的概率為66%左右，因此本次降息幅度略超預(yù)期。不過鮑威爾稱本次降息幅度并非常態(tài)，后續(xù)將根據(jù)數(shù)據(jù)做決策，可能加快、放慢、甚至?xí)和＝迪?，整體表態(tài)偏鷹。

2、美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹預(yù)期，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)再降50bp，2025年再降100bp，2026年再降50bp后結(jié)束降息周期。

3、會(huì)議過后，美股和黃金先漲后跌，美債收益率和美元指數(shù)先跌后漲，市場(chǎng)降息預(yù)期變化不大。目前市場(chǎng)依然預(yù)期年內(nèi)再降75bp的概率約80%，即11月和12月均會(huì)降息，且大概率還會(huì)有一次降50bp。

4、結(jié)合歷史規(guī)律和本次會(huì)議后的資產(chǎn)表現(xiàn)，本次大幅降息應(yīng)是強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂；傾向于認(rèn)為，考慮到衰退預(yù)期的證偽需要時(shí)間，且11/5將迎來美國(guó)大選，短期內(nèi)大類資產(chǎn)價(jià)格可能波動(dòng)較大，后續(xù)需緊盯美國(guó)各項(xiàng)數(shù)據(jù)是否能證實(shí)或證偽衰退預(yù)期，也要緊盯大選進(jìn)展。

正文如下：

1、美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)再降50bp，鮑威爾講話偏鷹。

>會(huì)議決議：美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)50bp至4.75%-5.0%，會(huì)議前市場(chǎng)預(yù)期降息50bp和25bp的概率分別為66%和34%，因此本次降息的幅度略超市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明與7月相比有兩處明顯變化，一是對(duì)通脹的信心明顯增強(qiáng)，二是對(duì)就業(yè)的重視程度進(jìn)一步提升。

>點(diǎn)陣圖：將2024年底利率預(yù)期從6月的5.0%-5.25%下調(diào)至4.25%-4.5%，即2024年內(nèi)再降息50bp；將2025年底利率預(yù)期從4.0%-4.25%下調(diào)至3.25%-3.5%，即2025年再降息100bp；將2026年底利率預(yù)期從3.25%-3.5%下調(diào)至2.75%-3.0%，即2026年再降息50bp；此外，本次點(diǎn)陣圖新增了2027年利率保持不變，即本輪降息周期將在2026年迎來終結(jié)。

>經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：GDP增速方面，將2024年預(yù)測(cè)從2.1%下調(diào)至2.0%，維持2025和2026年預(yù)測(cè)2.0%不變；失業(yè)率方面，將2024-2026年預(yù)測(cè)分別從4.0%、4.2%、4.1%上調(diào)至4.4%、4.4%、4.3%；通脹方面，將2024年和2025年的PCE和核心PCE通脹預(yù)測(cè)小幅下調(diào)，2026年保持不變。與彭博最新的機(jī)構(gòu)調(diào)查結(jié)果相比，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)GDP增速的預(yù)測(cè)略高于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)通脹的預(yù)測(cè)略低于市場(chǎng)預(yù)期。

>鮑威爾講話：鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)沒有急于采取行動(dòng)，不應(yīng)認(rèn)為本次的降息幅度會(huì)是常態(tài)。7月會(huì)議決策時(shí)尚未看到就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，如果已看到當(dāng)時(shí)就會(huì)進(jìn)行降息。政策方向是朝著中性立場(chǎng)發(fā)展，后續(xù)將根據(jù)數(shù)據(jù)逐次會(huì)議進(jìn)行決策，如果有需要，可以加快、放慢、甚至?xí)和＝迪ⅰＶ行岳士赡茱@著高于疫情前的水平。沒有計(jì)劃在短期內(nèi)停止縮表。經(jīng)濟(jì)和就業(yè)仍保持強(qiáng)勁，尚未看到有跡象表明衰退的可能性上升。

2、會(huì)議過后，資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，市場(chǎng)降息預(yù)期變化不大。

>資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：會(huì)議過后，美股和黃金先漲后跌，美債收益率和美元指數(shù)先跌后漲。截至9/19收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)均下跌0.3%；10Y美債收益率上行6.2bp至3.71%，美元指數(shù)下跌0.1%至100.9，現(xiàn)貨黃金下跌0.4%至2558.8美元/盎司。

>降息預(yù)期變化：會(huì)議過后，利率期貨隱含的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化不大。目前市場(chǎng)仍預(yù)期年內(nèi)有80%左右的概率再降息75bp，并且2025年6月之前累計(jì)再降息175bp的概率接近100%。

3、本次降息應(yīng)強(qiáng)化了衰退擔(dān)憂，疊加美國(guó)大選，短期資產(chǎn)可能波動(dòng)較大。

>歷史規(guī)律：前期報(bào)告中我們?cè)敿?xì)復(fù)盤過歷次降息前后的資產(chǎn)表現(xiàn)規(guī)律，概括而言：（1）美股：大多保持上漲，僅“衰退式降息”情景下持續(xù)下跌；（2）美債收益率：保持下行趨勢(shì)；（3）美元指數(shù)：短期偏弱，中長(zhǎng)期無一致規(guī)律；（4）黃金：短期無一致規(guī)律，中長(zhǎng)期大多上漲；（4）原油&銅：短期偏弱，中長(zhǎng)期無一致規(guī)律。

>后續(xù)展望：從本次會(huì)議后的資產(chǎn)價(jià)格和降息預(yù)期變化來看，市場(chǎng)呈現(xiàn)出risk-off模式，這一方面是由于鮑威爾講話偏鷹派，另一方面則是本次大幅降息應(yīng)是強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退的擔(dān)憂。鑒于衰退預(yù)期的證偽需要時(shí)間，并且11/5將迎來美國(guó)大選，短期內(nèi)大類資產(chǎn)價(jià)格可能波動(dòng)較大，后續(xù)緊盯美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹、就業(yè)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)的實(shí)際表現(xiàn)，也要緊盯大選進(jìn)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）