作為觀測經(jīng)濟冷暖風(fēng)向的窗口指標，制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）與服務(wù)業(yè)PMI不僅是各國政府制定與調(diào)整宏觀政策的核心依據(jù)，也是企業(yè)與投資人進行決策的重要參考。兩大指標因所投射的行業(yè)不一樣導(dǎo)致數(shù)值的短期與長期變化高低有別，雖然這屬于正?，F(xiàn)象，但服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)跑贏制造業(yè)PMI并且二者分化還在加劇，卻是一個特別值得關(guān)注的事實。深究PMI在服務(wù)業(yè)與制造業(yè)差異化表現(xiàn)的形成機理，不僅有利于更為精準甄別出目標國家的真實經(jīng)濟生態(tài)，也可更加明確梳理出不同經(jīng)濟體的未來經(jīng)濟大勢。

經(jīng)濟趨勢的“晴雨表”

通過對采購經(jīng)理以及相關(guān)從業(yè)人員的月度調(diào)查匯總出來的PMI指數(shù)所顯示的是現(xiàn)實經(jīng)濟活動強度與動態(tài)經(jīng)濟趨勢，其中制造業(yè)PMI涵蓋產(chǎn)出、新訂單、就業(yè)、供應(yīng)商交付速度以及庫存五大關(guān)鍵指標，非制造業(yè)PMI包括商務(wù)活動、新訂單、就業(yè)、供應(yīng)商交付速度和庫存五個核心指標，二者加權(quán)求和得出的就是綜合PMI，其中非制造業(yè)PMI剔除了建筑業(yè)PMI后就是服務(wù)業(yè)PMI。為了清晰突出各行業(yè)的經(jīng)濟活動水平，不少國家在發(fā)布制造業(yè)PMI的同時，也將建筑業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI各自單獨列出，只是相對于建筑業(yè)PMI而言，服務(wù)業(yè)PMI所牽涉的范圍更廣，更有代表意義，實際參考價值也就更為重要。

PMI的數(shù)值范圍從0到100，其中0表示經(jīng)濟活動停滯，100表示經(jīng)濟活動達到最高水平，50為榮枯線。榮枯線之上顯示經(jīng)濟處于活躍狀態(tài)，之下則表示經(jīng)濟活動處于抑制狀態(tài)。國際上目前存在兩大PMI主流發(fā)布機構(gòu)，一個是標準普爾（S&P），一個是美國供應(yīng)鏈協(xié)會（ISM）。兩大機構(gòu)的PMI在覆蓋范圍、調(diào)查對象、樣本規(guī)模、計算權(quán)重方面都存在差異。

對比來看，標普的調(diào)查對象不包括政府部門，要求被調(diào)查公司報告限制在美國本土業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，且更關(guān)注企業(yè)部門和反映美國本土情況，數(shù)據(jù)更平穩(wěn)，而ISM的調(diào)查對象則包括所有部門，且不限制跨國公司報告其境外業(yè)務(wù)，反映美國在國際大環(huán)境影響下的總體變化，數(shù)據(jù)波動更大；在樣本規(guī)模上，標普覆蓋美國1300家公司，問卷目標為采購與供應(yīng)高管、首席執(zhí)行官與首席財務(wù)官等，ISM則涉及600~700家公司，問卷目標限于采購與供應(yīng)高管；在計算權(quán)重上，ISM的產(chǎn)出（商務(wù)活動）、新訂單、就業(yè)、供應(yīng)商交付速度以及庫存五大分項指標分別占比為30%、25%、20%、15%和10%，而標普則采用等額權(quán)重，即各個分項指標均為20%，同時計算方法上，標普側(cè)重關(guān)注需求變化，新訂單、產(chǎn)出權(quán)重偏高，供應(yīng)商交付、庫存權(quán)重偏低，而ISM更反映綜合變化，側(cè)重關(guān)注全鏈條的現(xiàn)狀。

考慮到中國的特殊國情，我國國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯(lián)合會（CFLP）于2005年正式對外公布了中國制造業(yè)PMI與非制造業(yè)PMI指數(shù)，調(diào)查樣本以大中型企業(yè)為主，共計730家樣板企業(yè)中股份有限公司、有限責(zé)任公司、外資企業(yè)、國有企業(yè)的比重分別占35.6%、27.6%、20.5%和12.6%，同時調(diào)查樣本還充分體現(xiàn)了不同地區(qū)企業(yè)的代表性。國內(nèi)還有財新中國制造業(yè)與非制造業(yè)PMI，由財新公司與標普旗下的Markit公司共同編制。在分項權(quán)重上，CFLP PMI指數(shù)借鑒了ISM的同樣五大分項與分配比例，而財新PMI指數(shù)則與標普PMI基本保持了一致。

服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)領(lǐng)先制造業(yè)PMI

受到新冠疫情的沖擊，全球制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI分別在2020年4月份創(chuàng)出了有記錄以來的歷史新低，同時美國、歐元區(qū)、英國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體以及印度、巴西等新興市場經(jīng)濟體制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI均探到歷史底部，雖然兩大指標隨后不約而同地開始反彈，但如同疫情之前的表現(xiàn)一樣，服務(wù)業(yè)PMI的反彈力度始終強于制造業(yè)，并且不同于最近幾年制造業(yè)PMI長時間被壓制在榮枯線之下或者偶爾跳到榮枯線之上而后又迅速回到線下，服務(wù)業(yè)PMI雖偶有波動，但卻一直穩(wěn)定在榮枯線的上方。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年全球制造業(yè)PMI均值為48.5%，全年各月均運行在50%以下，這種狀況今年以來依然沒有得到好轉(zhuǎn)，至8月份全球制造業(yè)PMI為48.9%。與制造業(yè)PMI持續(xù)疲弱不振完全不同，8月份全球服務(wù)業(yè)PMI升至53.8%的歷史最高水平，且先前已有一年多遠在榮枯線之上。從不同經(jīng)濟體來看，除了印度外，幾乎所有國家的制造業(yè)PMI目前均沒有擺脫榮枯線的殘酷壓制，同時服務(wù)業(yè)PMI均在榮枯線的上方持續(xù)穩(wěn)定運行。

制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI的強弱分化，首先應(yīng)當歸因于服務(wù)業(yè)的天然稟賦與市場優(yōu)勢。一方面，制造業(yè)都是重資產(chǎn)企業(yè)，同時為勞動密集型行業(yè)，固定成本與變動成本巨大，無論是全行業(yè)還是單一企業(yè)，實現(xiàn)增加值的改善都十分不易，對比之下，服務(wù)業(yè)多為輕資產(chǎn)企業(yè)，投入成本壓力比制造業(yè)小了不少，行業(yè)達到盈虧平衡點的難度也就少了許多。另一方面，制造業(yè)與上游原材料與燃料以及大類資產(chǎn)價格的變化聯(lián)系更為緊密，相關(guān)性更強，于是，在近幾年全球成本推動型通脹以及勞動力價格不斷上漲的侵蝕下，行業(yè)增加值反復(fù)遭遇折損，相反，與資產(chǎn)價格僅保持著弱相關(guān)的服務(wù)業(yè)盡管也受到了通脹的影響，但同樣的關(guān)鍵影響因子比如勞動力價格的上漲，對于制造業(yè)是成本的增升，而對于服務(wù)業(yè)來說也是行業(yè)增加值的提高。不僅如此，全球制造業(yè)生存在供給過剩的商業(yè)環(huán)境中，產(chǎn)品價格上升空間受到極大壓制且總體處于下行狀態(tài)，最終反映出的行業(yè)增加值也只是降低而不會上升，而服務(wù)業(yè)尤其高端服務(wù)業(yè)在全球范圍內(nèi)則是供不應(yīng)求，價格上升的斜率變得日益陡峭，由此也帶動著服務(wù)業(yè)增加值不斷創(chuàng)出歷史新高。

人口結(jié)構(gòu)變化也是驅(qū)動服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)走強的關(guān)鍵因素。目前全球60歲以上人口已超10億，且伴隨著“嬰兒潮”一代退休的到來，世界人口老齡化正在加速演進，預(yù)計到2030年，全球60歲及以上人口將超14億。老年人口的快速膨脹，使得醫(yī)療照護、養(yǎng)老金融、養(yǎng)老教育培訓(xùn)和人力資源服務(wù)、養(yǎng)老科技和智慧養(yǎng)老服務(wù)以及養(yǎng)老公共管理等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)需求空前增加，不僅如此，隨著人們生活水平的提高，除老年人外，青年與中年群體對康養(yǎng)服務(wù)的需求也與日俱增。按照全球健康研究院發(fā)布的報告，全球健康產(chǎn)業(yè)自2020年以來增長了27%，達到5.6萬億美元，至2027年產(chǎn)業(yè)規(guī)模將擴大到8.5萬億美元。還值得注意的是，根據(jù)《2024年世界財富報告》，目前全球高凈值人士（擁有至少100萬美元流動資產(chǎn)）達2280萬，資產(chǎn)擁有量超過680萬億美元，這類人不僅推動了金融服務(wù)的特殊需求，而且也必然增配非金融增值服務(wù)需求，如私人教育、家族傳承、高端醫(yī)療、健康管理、藝術(shù)品收藏和各種公益慈善活動，服務(wù)業(yè)因此獲得進一步的賦能加力。

生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)尤其制造業(yè)服務(wù)業(yè)的發(fā)展是驅(qū)動服務(wù)業(yè)PMI上升的重要變量。一方面，隨著信息技術(shù)與制造業(yè)的深度融合，企業(yè)對與信息的產(chǎn)生、傳遞和處理有關(guān)的服務(wù)型生產(chǎn)資料（如軟件、AI等）的需求增長速度不斷增長，同時生產(chǎn)的社會化、專業(yè)化分工與協(xié)作也使得企業(yè)的內(nèi)外經(jīng)濟聯(lián)系大大加強，從原料、半成品到成品，從研究開發(fā)、協(xié)調(diào)生產(chǎn)進度、產(chǎn)品銷售到售后服務(wù)和信息反饋，越來越多的企業(yè)在生產(chǎn)上存在著縱向和橫向聯(lián)系，相互依賴度日益加深，進而導(dǎo)致對商業(yè)、金融、銀行、保險、海運、空運、陸運，以及廣告、咨詢、情報、檢驗、設(shè)備租賃維修等服務(wù)型生產(chǎn)資料的需求量迅速上升。另一方面，隨著產(chǎn)業(yè)鏈競爭的加劇和對用戶需求關(guān)注度的提升，全球越來越多的制造業(yè)企業(yè)不再僅僅盯住實物產(chǎn)品的生產(chǎn)，而是會發(fā)散至實物產(chǎn)品的整個生命周期，許多傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)甚至專注于戰(zhàn)略管理、研究開發(fā)、市場營銷以及品牌輸出等活動，制造業(yè)企業(yè)正在轉(zhuǎn)變?yōu)槟撤N意義上的服務(wù)企業(yè)，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)之間的界限也日漸模糊，乃至目前不少發(fā)達國家制造業(yè)中的服務(wù)價值貢獻占比達到了70%，印度、中國等新興市場國家制造業(yè)的服務(wù)產(chǎn)值也超過了35%，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)對全球服務(wù)業(yè)所溢出的增值紅利可見一斑。

還需承認的是，旅游實際上已成為穿越經(jīng)濟周期與非經(jīng)濟周期的人類必然行為，這是因為非經(jīng)濟周期中民眾收入不斷趨向改善，旅游成為必選消費，而在經(jīng)濟周期尤其是危機過后，外出旅行又成為一種用于心理療治或情感補償?shù)淖芳有枨?。世界旅游理事會的最新年度報告顯示，2024年全球每10美元消費中就有1美元用于旅行，創(chuàng)下歷史新高，旅游業(yè)對全球GDP的貢獻在今年將達到創(chuàng)紀錄的11.1萬億美元，占全球GDP的10%，同比增長12.1%。旅游業(yè)儼然成為全球服務(wù)業(yè)增值的主要擴張管道。

三點關(guān)鍵提示

一般來說，PMI中的五大分項指標會有4~5個月的領(lǐng)先效應(yīng)，同時，與GDP、非農(nóng)就業(yè)、消費以及CPI等指標相比，PMI的最大特點是發(fā)布時間早，其中ISM制造業(yè)PMI往往是每月第一個工作日發(fā)布，非制造業(yè)PMI于第三個工作日發(fā)布；標普的制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI于月底發(fā)布初值，終值則是分別于每月第一個工作日和第三個工作日發(fā)布。因此，PMI對國家宏觀經(jīng)濟活動以及企業(yè)與投資者的經(jīng)營決策具有先行指導(dǎo)意義，只是在分析PMI數(shù)值時需要重點注意三個關(guān)鍵點位。

首先，PMI是一個環(huán)比意義而非同比意義的非定量擴散指標。環(huán)比條件下，現(xiàn)實值比鄰可比值，由此做出的擴散性預(yù)測相對而言要準確得多；同比條件下現(xiàn)實值距離可比值顯然要遠，此時做出動態(tài)判斷勢必會發(fā)生不小偏差。因此，對于制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI的研究運用必須統(tǒng)一到環(huán)比意義上來，隨意地錯用同比方法或者在制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI上同比與環(huán)比濫用，都會造成重大的經(jīng)濟決策失誤。

其次，觀測經(jīng)濟真實現(xiàn)狀與未來走勢既要看制造業(yè)PMI，也要看服務(wù)業(yè)PMI，更要看綜合PMI。一般而言，綜合PMI的升降要么是由制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI共同協(xié)力所引起，要么是由其中一個指標的同向運動所導(dǎo)致，前一種情形下，無疑可以輕易做出經(jīng)濟是擴張還是收縮的結(jié)論，而針對后一種情形就要仔細甄別，尤其須高度警惕單獨運用制造業(yè)PMI值或服務(wù)業(yè)PMI值所導(dǎo)致的明顯預(yù)測偏差。以近一年的美國經(jīng)濟為例，之所以沒有出現(xiàn)市場所預(yù)判的衰退結(jié)果，就是因為疲軟不振的制造業(yè)PMI拉低了綜合PMI，甚至許多人僅以制造業(yè)PMI為觀測點進行發(fā)散性推測，而一個客觀事實是，美國的服務(wù)業(yè)PMI要顯著優(yōu)于制造業(yè)PMI，即便是制造業(yè)PMI持續(xù)走軟，也并不能代表美國經(jīng)濟必然出現(xiàn)衰退。

再次，無論是對于全球經(jīng)濟還是單一經(jīng)濟體而言，目前制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI實際處于完全非均衡狀態(tài)，與二者相對應(yīng)的預(yù)測態(tài)度可體現(xiàn)出方向性傾斜。一般來說，制造業(yè)PMI值占比較大的國家，與經(jīng)濟周期的共振性較強，經(jīng)濟的未來康復(fù)過程會較為漫長而曲折，所做出的經(jīng)濟前景預(yù)判不可偏向樂觀；相反，服務(wù)業(yè)PMI值占優(yōu)的經(jīng)濟體同經(jīng)濟周期僅會發(fā)生弱關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟的抗跌打能力與自愈能力比較強，經(jīng)濟的回升進程也更快些，對于經(jīng)濟接下來的走勢可適度看高一線。

（作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟學(xué)教授）