（本文作者中國金融四十人論壇）

日本通脹情況一直以來都不同于美歐。1998-2012年，日本經(jīng)歷了長達(dá)15年的通縮。2013年，日本央行決定引入2%的通脹目標(biāo)，然后于同年推出了所謂的定量和定性貨幣寬松政策（QQE）以盡早實(shí)現(xiàn)這一通脹目標(biāo)。隨后，日本央行通過多種手段強(qiáng)化了QQE，在那之后的10年（2013-2023年）內(nèi)，日本完全克服了通縮，但通脹一直在1%左右波動(dòng)，工資水平幾乎沒有增長。

2022年俄烏沖突爆發(fā)后，情況發(fā)生巨大變化。隨著大宗商品價(jià)格暴漲和日元貶值，2023年日本消費(fèi)者通脹（CPI）同比上漲3%左右。隨后，日本工資水平開始上行，2024年日本企業(yè)提供的平均工資漲幅高達(dá)5.10%，創(chuàng)下近33年來最大漲幅，提振工資的因素包括消費(fèi)價(jià)格上漲以及企業(yè)利潤創(chuàng)歷史新高等?，F(xiàn)階段日本就業(yè)市場(chǎng)非常緊俏，6月失業(yè)率下降，錄得2.6%。

在此背景下，由于有望可持續(xù)地、穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，日本央行沒有必要繼續(xù)實(shí)施極度擴(kuò)張的寬松貨幣政策，因此，今年3月，日本央行啟動(dòng)貨幣政策正常化進(jìn)程，將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0%-0.1%區(qū)間。這一調(diào)整幅度非常小，表明日本央行對(duì)于在未來幾年內(nèi)逐步提高政策利率是非常謹(jǐn)慎的。今年7月，日本央行將政策利率由0%-0.1%上調(diào)至0.25%，同樣非常謹(jǐn)慎。展望未來，我認(rèn)為日本央行將繼續(xù)逐步推進(jìn)正?；M(jìn)程，謹(jǐn)慎提高政策利率，直至達(dá)到中性利率水平。

自然利率的水平很難確定，我的直覺是日本的實(shí)際自然利率可能在0左右或略低于0，這意味著日本央行正在試圖逐步接近名義中性利率水平可能在1%-2%的區(qū)間內(nèi)，可能顯著低于2%，在1.5%左右甚至更低。日本央行正在摸索著嘗試達(dá)到中性利率水平，但目前尚不清楚（具體數(shù)值是多少）。他們會(huì)繼續(xù)逐步提高政策利率，直到經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在1%以上、通脹穩(wěn)定在約2%，且金融市場(chǎng)保持穩(wěn)定，只有到那時(shí)，他們才能知道名義中性利率和實(shí)際自然利率的水平。

日本克服通貨緊縮的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

如前文所述，1998-2012年日本物價(jià)持續(xù)下跌?？梢钥隙ǖ氖牵@場(chǎng)長達(dá)15年的通縮是相對(duì)溫和的，因?yàn)槲飪r(jià)平均每年只下降0.3%；但是通縮持續(xù)長達(dá)15年，其中有11年物價(jià)水平都在負(fù)增長，所以日本經(jīng)歷的是溫和但曠日持久的通縮。2013年，日本央行推出QQE政策后，通縮終于被克服了，但是通脹率卻又持續(xù)停留在1%左右，工資幾乎沒有增長。

工資增長陷入停滯是最難解決的部分。即使通縮是溫和的，但如果長期持續(xù)，就可能會(huì)影響工資決定過程（wage determination process），或者說會(huì)使企業(yè)和工會(huì)形成這樣的思維定式：即使經(jīng)濟(jì)增長，工資水平也無法提高。而這就是日本的現(xiàn)實(shí)，不僅是通貨緊縮時(shí)期，2013-2023年間也是如此。

因此最重要的是工資決定過程。日本的經(jīng)歷表明，工資決定過程可能被長達(dá)15年的通縮記憶所凍結(jié)，導(dǎo)致即使物價(jià)有所上行而工資卻從未上漲。實(shí)際上，在通貨緊縮的15年間，日本工資平均每年下降0.9%，接近1%。如果工資決定過程沒有變得如此僵化，那么一些溫和的通縮或低通脹或許是可以接受的；但如果溫和通縮或低通脹持續(xù)很長時(shí)間，并使工資決定過程變得僵化甚至近乎凍結(jié)，那么央行最好采取措施以避免長期通縮，即使是溫和通縮也不行。

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