（宋雪濤為天風(fēng)證券首席宏觀分析師）

9月20日LPR利率暫未下調(diào)，降息預(yù)期暫時落空，但沒有缺席。9月24日的國新辦新聞發(fā)布會，出臺了降息、降準(zhǔn)、降存量房貸利率在內(nèi)的一系列政策工具。

1、緩和銀行的流動性約束：降準(zhǔn)50BP，并預(yù)告年末可能還有25-50BP降準(zhǔn)。

近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；在今年年內(nèi)還將視市場流動性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個百分點(diǎn)。

點(diǎn)評：近期政府債加速發(fā)行，8月初至9月24日，新增專項(xiàng)債就發(fā)行了1.7萬億，銀行間市場長期資金相對緊張，同業(yè)存單利率自8月以來顯著高于國債利率，降準(zhǔn)主要是緩和銀行面臨的流動性壓力，同時置換即將大量到期的MLF，為節(jié)約銀行利息支出。

2、緩和銀行的利率約束：降息20BP，降低實(shí)體部門融資成本。

9月7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點(diǎn)至1.5%，同時將會帶動中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)大概0.3個百分點(diǎn)，預(yù)期貸款市場報價利率（LPR）、存款利率等也將隨之下行0.2到0.25個百分點(diǎn)。

點(diǎn)評：央行推動各項(xiàng)利率下調(diào)，并再度明確了OMO作為核心政策利率的地位，降息時間點(diǎn)變得更加靈活。OMO利率下調(diào)后，存款利率下調(diào)0.2-0.25個百分點(diǎn)，MLF利率下調(diào)0.3個百分點(diǎn)，確保了后續(xù)下調(diào)LPR利率時，銀行的凈息差不會明顯受損。

3、緩和銀行的資本金約束：增加一級資本。

國家計(jì)劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，將按照“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”的思路，有序?qū)嵤?/p>

點(diǎn)評：此前銀行補(bǔ)充資本金主要依賴?yán)麧櫫舸?，在凈息差承壓的情況下，通過外部資金注入等方式來補(bǔ)充銀行凈資本，提高銀行幫扶實(shí)體的能力。

4、支持消費(fèi)：下調(diào)存量房貸利率。

央行表示要對存量房貸利率進(jìn)行批量調(diào)整，將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，我們預(yù)計(jì)平均下降幅度在0.5個百分點(diǎn)左右，這一項(xiàng)政策將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)大概1500億元左右。同時，初期會先在本行內(nèi)實(shí)施轉(zhuǎn)按揭，下一步再考慮是否需要跨行轉(zhuǎn)按揭。

點(diǎn)評：2023年下調(diào)存量房貸利率主要針對首套房，且要求存量房貸下調(diào)后的LPR加點(diǎn)不能低于發(fā)放時的城市下限。此次存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近（3.45%左右），預(yù)計(jì)會覆蓋所有房貸群體。雖然此次下調(diào)能夠減少家庭利息支出1500億元，但是影響居民消費(fèi)意愿的主要是未來收入預(yù)期。即使未來減少的利息支出轉(zhuǎn)化為了儲蓄而不是消費(fèi)，也不能否認(rèn)政策的長期作用，因?yàn)樵黾拥膬π詈蜏p少的負(fù)債都能夠提高居民未來的消費(fèi)能力。

5、支持房地產(chǎn)：降低首付，保障房，房企融資。

1）統(tǒng)一房貸最低首付比例至15%、2）對3000億保障性住房再貸款的出資比例從60%提高到100%、3)允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地、4)房企存量融資展期、經(jīng)營性物業(yè)貸款等階段性政策期限從2024年12月31日延長到2026年12月31日。

點(diǎn)評：2024年5月央行創(chuàng)設(shè)3000億保障性住房再貸款，支持地方收購已建成未出售商品房用作配售型或配租型保障性住房。截至2024年6月，相關(guān)貸款發(fā)放了121億，進(jìn)度偏慢，支持企業(yè)市場化收購房企土地也面臨著房企拿地意愿不足的問題。

6、支持股市：鼓勵投資機(jī)構(gòu)加杠桿。

第一項(xiàng)工具是證券、基金、保險公司互換便利。證券、基金、保險公司可以使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)。計(jì)劃互換便利首期操作規(guī)模是5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模。通過這項(xiàng)工具所獲取的資金只能用于投資股票市場。

點(diǎn)評：該工具直接允許證券、基金、保險公司從央行獲取高流動性資產(chǎn)，改善股票市場出現(xiàn)惡化的流動性環(huán)境。

7、支持股市：鼓勵上市公司加大回購和分紅。

第二項(xiàng)工具是股票回購、增持再貸款。商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票。央行100%提供再貸款，再貸款利率1.75%，商業(yè)銀行貸款利率2.25%，首期規(guī)模3000億。

點(diǎn)評：該政策與此前監(jiān)管要求的“加強(qiáng)現(xiàn)金分紅”相配合，提高上市公司分紅的意愿。

8、提示利率風(fēng)險：再提硅谷銀行。

中國的長期國債收益率在2.1%附近徘徊，國債收益率水平是市場化形成的結(jié)果，人民銀行尊重市場的作用......但我們也要看到，利率風(fēng)險是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理的重要內(nèi)容......近期，人民銀行發(fā)現(xiàn)債券市場存在一些操縱價格、出借賬戶、開展利益輸送等情況。我們將加大銀行間債券市場違法違規(guī)行為的查處，并適時向社會公布.....央行通過二級市場買賣國債、投放基礎(chǔ)貨幣的條件已經(jīng)逐漸成熟。

點(diǎn)評：此次央行再次強(qiáng)調(diào)了美國硅谷銀行和債券市場存在違法違規(guī)行為。此前10年、30年國債利率一度下至2.04%和2.14%，此次降息有靴子落地、短期利多出盡的意思。在央行再度提示風(fēng)險、加大對股票市場支持力度之時，債券短期或進(jìn)入震蕩期，但偏弱的基本面依舊對債券形成長期支撐，可以擇機(jī)參與。

9、貨幣框架轉(zhuǎn)型：央行買賣債券，投放基礎(chǔ)貨幣。

8月末央行對中央政府債權(quán)余額為2.03萬億元，相比7月末增加5070億元。這是2008年后，該科目時隔16年重回增長軌道。

點(diǎn)評：央行再度表示通過二級市場買賣國債、投放基礎(chǔ)貨幣的條件已經(jīng)逐漸成熟。在準(zhǔn)備金率逐漸接近5%的底線時，通過買入國債投放基礎(chǔ)貨幣逐漸成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。