（本文作者陳李，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

1、上漲催生上漲。

9月30號創(chuàng)歷史紀(jì)錄的2.6萬億A股成交金額，在各個社交媒體刷屏。這不是信息分享，而是情緒聯(lián)結(jié)?？礉q情緒在7天假期中得到充分傳播，期間港股大漲放大了熱情。節(jié)日期間激增的新開戶數(shù)量，結(jié)合恒生國企指數(shù)恒生科技指數(shù)期間大漲15%，有理由相信10月第一周A股激烈上漲。

2、潛在的交易資金是個天文數(shù)字。

其一，居民住戶部門的儲蓄已經(jīng)從2016年的60萬億上升到如今的145萬億。過去六個季度加速增長的住戶儲蓄在不斷降低的利率（收益率）環(huán)境中躁動不安，按照歷史規(guī)律推算，2023-2024超額增加的居民儲蓄達(dá)到了9.6萬億。粗略地說，本來該有將近10萬億居民資金進(jìn)入消費(fèi)和資本市場。他們會不會在之后的1-2個季度快速返回消費(fèi)和股市？

其二，全球資本配置中國比例極低。按照最粗略口徑測算，如果5.3萬億美元的全球資本增加中國配置一個點(diǎn)，引入的海外資本將達(dá)到530億美元，折合3700億人民幣。

其三，A股融資余額估計在9月30號超過1.5萬億，預(yù)計未來幾天的功夫就可以回到過去幾年的平均水平——1.8萬億。甚至很短的時間，就會上升到歷史高點(diǎn)附近（2015年6月，2.2萬億）。

3、該有個合理的政策期待。

投資者目光聚焦財政政策，有理由相信財政支出會加速，范圍擴(kuò)大，新發(fā)國債規(guī)模擴(kuò)大。投資者關(guān)注焦點(diǎn)，應(yīng)該從新發(fā)國債規(guī)模是不是大于2萬億，轉(zhuǎn)移到財政支出方向。財政擴(kuò)張規(guī)模固然重要，投入方向更加重要。如果財政更加直接支持居民消費(fèi)，大力度減稅支持企業(yè)進(jìn)行投資，讓以國債利率融資的資金投入回報率較高的居民和企業(yè)部門，更加能夠支持可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長。

4.亢奮可能引來監(jiān)管警覺。

2.6萬億成交已經(jīng)引發(fā)一些監(jiān)管關(guān)注，諸如“不要錯誤解讀人民銀行的貨幣政策工具”的澄清性公告已經(jīng)做了點(diǎn)暗示。如果融資余額快速突破兩萬億，2015年的教訓(xùn)歷歷在目，市場干預(yù)可能悄然襲來。

5、港股有自我平衡機(jī)制。

一方面，快速上漲會抑制海外中長期資金流入速度。多數(shù)海外資金在等待財政政策細(xì)節(jié)，也擔(dān)心11月5號美國大選前夕的地緣政治風(fēng)險；另一方面，香港市場做空規(guī)模占市場成交總金額下降到2022年最低水平。對沖基金會在未來擇時重開空單，恢復(fù)市場中性策略。

6、上證指數(shù)可能快速沖高到3700-3800后震蕩，A股市盈率從9月30日的13.3倍回到15.5倍——過去二十年的平均數(shù)。然后投資者觀察地緣政治關(guān)系和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，這些最重要的外部環(huán)境和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升信號。

7、繼續(xù)看好廣義消費(fèi)和科技。

財政支出方向的內(nèi)需方向，有全球競爭力的中國產(chǎn)業(yè)，受到投資者的喜好。除此之外，未來可能加速的IPO和兼并重組，對廣義科技類行業(yè)有未被預(yù)期的正面影響。

風(fēng)險提示：一些潛在地緣政治因素提前釋放。

（本文僅代表作者個人觀點(diǎn)）