(楊德龍為前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

在經(jīng)歷了連續(xù)一周的大幅上漲之后，周三滬深兩市出現(xiàn)了顯著的調(diào)整，成交量也極為龐大。市場調(diào)整的原因主要有三個(gè)方面：首先，是對前期過快上漲的自然修正。在一周多的時(shí)間里，市場從最低的兩千六百點(diǎn)左右上漲到最高的三千六百點(diǎn)左右，上漲幅度達(dá)到了一千點(diǎn)，累積了大量的獲利盤。許多個(gè)股的上漲幅度甚至超過了30%，獲利了結(jié)的壓力導(dǎo)致市場出現(xiàn)大幅調(diào)整。其次，前一交易日港股、中概股以及新加坡富時(shí)A50指數(shù)均出現(xiàn)大幅下跌，這影響了次日A股市場的表現(xiàn)。第三，任何一輪行情的啟動(dòng)都不可能只是急速上漲，而應(yīng)該有一定的上漲節(jié)奏。急劇上漲必然會(huì)帶來調(diào)整，以完成市場的自我修正。

從推動(dòng)這一輪牛市行情的因素來看，多項(xiàng)重磅政策的推出，預(yù)示著后續(xù)還會(huì)有“一攬子”政策陸續(xù)出臺。隨著政策的不斷落地，市場信心已經(jīng)相當(dāng)強(qiáng)勁。因此，在完成第一波調(diào)整之后，市場有望迎來第二波上漲機(jī)會(huì)。這輪行情背后的邏輯并未改變，建議投資者在市場調(diào)整時(shí)保持理性和穩(wěn)定的心態(tài)，避免短線交易，而應(yīng)著眼中長期。

只有通過中長線的布局，在市場低位時(shí)投資優(yōu)質(zhì)股票和基金，并耐心持有，才能以時(shí)間換空間，獲得較好的投資表現(xiàn)和回報(bào)。短線交易往往難以把握市場節(jié)奏，甚至可能在市場的大幅波動(dòng)中出現(xiàn)高買低賣的情況，導(dǎo)致投資虧損。對于這一輪由政策底和市場底形成共振的優(yōu)勢行情，我們應(yīng)保持信心和耐心。

牛市的啟動(dòng)出人意料，許多人并未預(yù)見到A股市場會(huì)出現(xiàn)這一輪行情，但這輪行情的確讓人感到幸福來得如此突然，行情突然爆發(fā)。主要原因在于政策底和市場底形成了共振。之前市場對政策力度的擔(dān)憂導(dǎo)致每次反彈力度都不大。然而，這一次自9月24日國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)起，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)等三大部門負(fù)責(zé)人發(fā)布了激動(dòng)人心的“一攬子”政策。10月8日，發(fā)改委鄭主任對財(cái)政政策進(jìn)行了具體部署，表明這一輪政策形成了合力。9月底的中央政治局會(huì)議更是從戰(zhàn)略高度為市場提供了定心丸，表明后續(xù)在財(cái)政政策和貨幣政策方面將持續(xù)發(fā)力，更加給力，以徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長的局勢。

資本市場是經(jīng)濟(jì)情緒的晴雨表，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，資本市場自然會(huì)有突出表現(xiàn)。加之市場已經(jīng)經(jīng)歷了四年的下跌，很多股票價(jià)格已經(jīng)大幅打折，與高點(diǎn)相比，即使?jié)q到現(xiàn)在，許多股票價(jià)格仍低于高點(diǎn)的五折，有的更是只有三至四折。因此，現(xiàn)在談?wù)撆菽€為時(shí)尚早，市場仍處于相對較低的位置，遠(yuǎn)未達(dá)到高位。等到市場漲到較高點(diǎn)位，例如四千多點(diǎn)時(shí)，人們才會(huì)開始擔(dān)心泡沫化問題。目前，市場距離泡沫化還比較遠(yuǎn)，許多股票仍被嚴(yán)重低估。

一輪牛市通常會(huì)讓大多數(shù)投資者獲利，但目前看來，本輪行情中滿倉的投資者多數(shù)是之前已被套牢三年多的人，也就是說，大家普遍還未解套。目前行情仍處于上漲的第一階段，而第一階段的行情往往漲勢較猛，因?yàn)樵S多投資者未能及時(shí)入市，同時(shí)目前也沒有其他明顯的投資方向。盡管樓市出臺了一些利好政策，但尚未形成強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)。

因此，許多人選擇將銀行存款轉(zhuǎn)移到股市，購買優(yōu)質(zhì)股票和基金。國慶節(jié)期間，許多投資者積極尋找資金，準(zhǔn)備節(jié)后加倉。這導(dǎo)致節(jié)后第一個(gè)交易日僅20分鐘內(nèi)，A股成交量就超過了1萬億，打破了此前9月30日創(chuàng)下的35分鐘突破1萬億的記錄。全天成交量更是超過了3萬億，刷新了9月30日剛剛創(chuàng)下的2.59萬億的歷史記錄，顯示出投資者入場的意愿非常強(qiáng)烈。值得注意的是，國慶節(jié)期間新開戶的投資者在第一個(gè)交易日還未能入市，要到第二個(gè)交易日才能正式進(jìn)場，這意味著新股民和新開戶資金可能在節(jié)后第二個(gè)交易日為市場帶來新的增量資金。然而，市場的猛烈上漲不會(huì)持續(xù)太久，因此在大漲之后可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的震蕩。因此，投資者應(yīng)從布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的角度出發(fā)，把握市場節(jié)奏。

當(dāng)前A股市場的投資者可以分為三類：第一類是滿倉的投資者，其中大部分是因?yàn)橹耙呀?jīng)被套牢，因此正在等待解套。第二類是空倉的投資者，他們因無法忍受市場的持續(xù)下跌而在低位割肉。第三類是倉位大約在一半左右的投資者，他們目前正猶豫是否應(yīng)該加倉。

對于目前滿倉的投資者來說，建議持股待漲。因?yàn)檫@輪行情目前仍處于上升過程中。如果后續(xù)市場出現(xiàn)大幅上漲，可以適當(dāng)進(jìn)行獲利了結(jié)，并在市場回調(diào)時(shí)重新買入。當(dāng)然，如果打算長期持有并忽略短期波動(dòng)，只要持有的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這也是可行的。

對于空倉的投資者而言，現(xiàn)在可能是比較煎熬的時(shí)期。他們在市場下跌期間已經(jīng)觀望了很長時(shí)間，現(xiàn)在可能感到焦慮。這時(shí)需要考慮是否加倉。盲目加倉可能會(huì)在階段高點(diǎn)買入，隨后遭遇回調(diào)。但如果市場出現(xiàn)回調(diào)，或者從長期來看市場仍處于低位，對于空倉投資者而言，尋找機(jī)會(huì)至少加到半倉是明智的，以免完全踏空市場。

對于倉位尚未滿的投資者，建議根據(jù)市場情況靈活調(diào)整。如果市場短期內(nèi)上漲過快，可以考慮利用現(xiàn)有的半倉進(jìn)行操作。如果市場出現(xiàn)回調(diào)，可以適當(dāng)加倉?？偟膩碚f，投資者應(yīng)從熊市思維轉(zhuǎn)向牛市思維。熊市思維認(rèn)為每次市場下跌都是減倉的機(jī)會(huì)，而牛市思維則認(rèn)為每次市場調(diào)整都是加倉的機(jī)會(huì)。投資者需要轉(zhuǎn)變這種思維方式。最后，需要強(qiáng)調(diào)的是，依然建議投資者避免使用杠桿。正如巴菲特所說，一旦使用杠桿，時(shí)間可能從你的朋友變成你的敵人。

在2015年下半年，市場中出現(xiàn)了許多使用杠桿的投資者被強(qiáng)制平倉的情況，甚至引發(fā)了恐慌性拋售。在過去四年的市場持續(xù)下跌中，許多杠桿率較高的投資者也面臨了爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者必須吸取教訓(xùn)，使用閑錢進(jìn)行投資，并堅(jiān)持價(jià)值投資和長期投資的原則，避免使用杠桿。

目前市場仍處于普遍上漲的階段，幾乎所有板塊都在上漲，只是漲幅不同。券商股作為市場的風(fēng)向標(biāo)，通常是最先上漲的。這與市場行情密切相關(guān)。對于之前跌幅較大的板塊，如消費(fèi)板塊，最近也出現(xiàn)了較好的修復(fù)。品牌白酒、中藥等領(lǐng)域可以繼續(xù)看好。新能源汽車方向，包括新能源龍頭或氫能源基金，最近也出現(xiàn)了較大的反彈。經(jīng)過三年的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)和產(chǎn)能過剩之后，行業(yè)迎來了拐點(diǎn)，許多企業(yè)的盈利已經(jīng)過了最差時(shí)期。隨著市場行情的好轉(zhuǎn)，大家對新能源的關(guān)注度提高，估值也隨之提升，形成了戴維斯雙擊，表現(xiàn)良好?？萍及鍓K。由于AI帶來的第四次科技革命仍在如火如荼地進(jìn)行，美股前十七大市值的股票幾乎都是科技股。盡管A股科技股的數(shù)量和市值較小，與美股相比差距較大，但仍有一些具有核心技術(shù)的科技龍頭股值得關(guān)注，包括港股的科技互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，也是這輪行情中值得關(guān)注的重點(diǎn)。

對于前期未能及時(shí)入市的投資者來說，現(xiàn)在可能會(huì)感到遺憾。之前在市場低迷時(shí)，我曾建議大家采用金字塔型的倉位管理辦法。所謂金字塔型倉位管理，就是在市場處于低位時(shí)保持較高倉位，越跌越加倉，市場低點(diǎn)時(shí)倉位接近滿倉。隨后，隨著市場上漲，行情到來，應(yīng)越漲越謹(jǐn)慎，當(dāng)市場出現(xiàn)泡沫時(shí)開始逐步減倉，直到在最高點(diǎn)時(shí)清倉。這樣的倉位管理有助于抓住牛市的機(jī)會(huì)。然而，許多投資者的做法恰恰相反，在市場低點(diǎn)時(shí)因恐慌而接近空倉，等到市場上漲時(shí)卻越來越樂觀，甚至在高點(diǎn)時(shí)滿倉加杠桿，一旦市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變，牛市泡沫破裂，就可能出現(xiàn)大額虧損。

對于目前仍處于空倉狀態(tài)的投資者，應(yīng)尋找機(jī)會(huì)加倉。加倉時(shí)機(jī)可以是在盤中調(diào)整時(shí)，或者是在第一輪上漲結(jié)束后市場出現(xiàn)大幅回調(diào)時(shí)。之前在市場低位時(shí)，我曾多次提示，與高位滿倉一樣，低位空倉也存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，即踏空風(fēng)險(xiǎn)。雖然踏空不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)縮水，但心理上會(huì)很難受，因?yàn)殄e(cuò)過了在市場低估時(shí)買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

許多投資者不愿在市場左側(cè)建倉，擔(dān)心買在半山腰，因此一直在等待右側(cè)的機(jī)會(huì)。但右側(cè)機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)得很快，買入難度大，甚至有些看好的股票短期內(nèi)就上漲了30%至40%，這時(shí)再上車確實(shí)會(huì)感到壓力。因此，無論是左側(cè)建倉還是右側(cè)建倉，都有其利弊。但作為機(jī)構(gòu)投資者，通常更傾向于左側(cè)建倉。

牛市是實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長的機(jī)會(huì)，但投資者需要摒棄短期投機(jī)心理。許多投資者傾向于超短線交易，希望通過捕捉漲停板來獲利，但這種策略往往容易導(dǎo)致虧損。我們應(yīng)該堅(jiān)持價(jià)值投資和長期投資的原則，把握優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)。

在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格打折時(shí)，投資者應(yīng)敢于在市場低位進(jìn)行布局。在別人恐慌時(shí)保持貪婪，而在市場出現(xiàn)泡沫時(shí)則應(yīng)保持理性，適時(shí)獲利了結(jié)。巴菲特有一句名言：“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪。”他本人也是這一理念的最佳實(shí)踐者。

在美聯(lián)儲降息時(shí)，我曾提到全球資本市場將面臨重大變局，歐美日股市可能會(huì)結(jié)束長達(dá)四年的牛市，風(fēng)險(xiǎn)正在加大。與此同時(shí)，A股和港股作為全球主要資本市場的估值洼地，有望迎來大量外資流入。這一點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)得到了驗(yàn)證，歐美日股市開始出現(xiàn)明顯回落，而A股和港股在大量資金流入的推動(dòng)下大幅上漲。

巴菲特在二季度報(bào)告中披露，伯克希爾哈撒韋公司大幅減持了第一大和第二大重倉股，減持金額高達(dá)900億美元，使得其賬上現(xiàn)金增加到了2800億美元，約合2萬億人民幣。巴菲特減持美股是因?yàn)樗吹搅嗣拦膳菽娘L(fēng)險(xiǎn)正在加大。預(yù)計(jì)在下一輪市場恐慌和暴跌時(shí)，巴菲特可能會(huì)再次出手抄底。

一個(gè)月前，A股和港股市場恐慌情緒濃厚，許多投資者對股市避之不及。當(dāng)時(shí)我建議大家克服恐懼心理，抓住好資產(chǎn)打折的機(jī)會(huì)，果斷入市。這樣才能真正在下一輪牛市行情中抓住機(jī)會(huì)，獲得豐厚的回報(bào)。對于之前虧損的投資者來說，這也是一個(gè)打翻身仗的好機(jī)會(huì)。A股和港股的下跌提供了十年一遇的重大投資機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)保持信心和耐心，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，在本輪行情中實(shí)現(xiàn)顯著的財(cái)產(chǎn)性增長。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）