（作者楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

美國即將上臺的總統(tǒng)特朗普在當地時間25日宣稱，將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品征收25%的關稅。此外，特朗普還宣布將對中國商品額外征收10%的關稅。實際上，早在去年的采訪中，特朗普就提出了對所有進口商品征收10%普遍關稅的建議。今年11月，美國零售聯合會的一項研究指出，如果特朗普提出的新關稅計劃實施，那么美國消費者年度消費能力可能會損失多達780億美元。這一關稅將會影響到很多生活必需品，包括服裝、家具、玩具、鞋類、旅游用品等消費品，可能會進一步推高美國的通脹水平。路透社的一份分析也指出，近年來美國消費者變得更加節(jié)儉，減少了非必要的開支，這對零售商和消費品公司造成了銷售的壓力。如果實施這些進口關稅，將對低收入家庭的經濟負擔造成很大的影響，因為關稅最終會轉嫁給消費者，導致物價上漲。

由于在競選期間特朗普宣稱將對中國出口美國的商品征收60%的關稅，而現在表態(tài)加征10%的關稅遠低于競選口號，實際對于市場的影響并不大，反而推動了當天A股市場反彈。這段時間“特朗普交易”甚囂塵上，表現比較活躍，美股再創(chuàng)新高，美元指數逼近歷史新高，特別是比特幣走勢更加強勁，連漲了十幾天，漲幅高達30%以上。這受益于特朗普宣稱可能會設立專門的官員來管理加密貨幣，意味著承認加密貨幣的地位，對比特幣等加密貨幣形成了較大的利好支撐，使得比特幣的價格直逼10萬美元大關，漲幅驚人。當然，這一定程度上也孕育了比較大的風險。巴菲特在二季報和三季報中都大量減持了美股，包括第一大重倉股蘋果和第二大重倉股美國銀行。在全球資本紛紛追逐美股的時候，巴菲特卻提前減倉，這也符合巴菲特一貫的習慣，即當市場產生泡沫的時候就開始減倉避險，留大量的現金，然后等到下一輪市場出現崩盤的時候再抄底。這樣，巴菲特真正做到了“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”。這也是巴菲特能夠在過去60年的時間里屹立不倒，實現年化20%的收益，累計回報超過4.38萬倍。這一點值得我們所有投資者學習。

相對于美股估值在歷史新高的位置，A股和港股估值仍然處于低位。而且A股和港股經過了三年多的下跌之后，很多優(yōu)質股票價格只有高點的三至四折，最高也就是五至六折，實際上有較大的回升空間。9月24日政策轉向之后，市場一度出現放量暴漲，國內外資本大量搶籌A股和港股的優(yōu)質資產。在國慶節(jié)后的第一個交易日，也就是10月8日，市場成交量放出天量，A股當日成交量達到3.5萬億，遠超2015年5000點時創(chuàng)造的2.3萬億的成交量。急劇放量也預示著短期出現較大調整的風險。隨后市場進入到一波調整期，一直延續(xù)到現在。

自9月24日至今，剛好滿兩個月的時間，市場在完成第一波上攻后，已進入第二波行情的醞釀期。這輪牛市行情已然啟動，市場已進入右側交易時期，一旦市場趨勢形成，便不易扭轉回去。因此，近期市場雖出現一定調整，許多投資者擔心行情已結束，實際上不必過于悲觀。

市場調整的原因在于資本市場往往對政策預期過高，希望所有政策能夠迅速推出。然而政策的出臺、落地、實施，最終到產生實質效果需要時間。與投資者預期相比，政策出臺的節(jié)奏似乎慢了一拍，導致了預期差，進而造成了市場的短期調整。但中央全力拼經濟的決心很大，支持資本市場發(fā)展的決心也很大。一旦中央確定了實現全年5%左右的經濟社會發(fā)展目標后，各部門將不斷出臺支持經濟增長的政策，我們可以拭目以待。但同時，必須保持一定的耐心，等待更多增量政策逐步落地，等待各行各業(yè)的經濟數據逐步改善。因此，第二波市場的行情可能會走得慢一些，但會更持久。

從高度來看，超過10月8日創(chuàng)出的年內高點的可能性仍然存在，但需要幾個月的時間，而不是在年內就能再創(chuàng)新高，有可能延續(xù)到明年。做價值投資尤其難，特別是在經過長時間調整后，許多投資者信心不足。這時，一定要有堅定的信念，因為好的資產最終會慢慢漲上來，好的股票最終會通過時間換空間創(chuàng)出新高，好的基金也會隨著時間的推移，隨著好資產的價值回歸，最終獲得較好的回報。因此，建議大家保持信心，保持耐心，靜待第二波市場行情的到來。

（本文僅代表作者個人觀點）