（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長(zhǎng)）

瘋漲過(guò)后，調(diào)整如期而至。在一輪牛市行情演繹過(guò)程中，調(diào)整是必經(jīng)階段，這也是大眾共識(shí)。

調(diào)整來(lái)臨之前，很多投資者期盼調(diào)整，希望在調(diào)整后低位加倉(cāng)；調(diào)整真正來(lái)臨后，很多人又“慫了”，開始質(zhì)疑牛市的可靠性，遲遲不敢加倉(cāng)，甚至還割肉減倉(cāng)。

這種投機(jī)行為，就是典型的缺乏主見(jiàn)、隨波逐流——市場(chǎng)上漲時(shí)，看多情緒濃厚，也跟著看多；市場(chǎng)下跌時(shí)，看空情緒抬頭，也跟著看空。其結(jié)果就是追漲殺跌，根本不能把握機(jī)遇窗口。

股諺有云，“千金難買?；仡^”！瘋漲之后，必有急跌；急跌，給了場(chǎng)外投資者上車的機(jī)會(huì)，所以是“千金難買”。

很多人之所以不敢上車，歸根結(jié)底，是對(duì)牛市行情缺乏堅(jiān)定信念。戰(zhàn)略層面搖擺不定，戰(zhàn)術(shù)層面就容易隨波逐流。藥方就是回歸行情本身，持續(xù)審查并反思行情的牛熊定位，牛也好，熊也罷，都不重要，重要的是你總得相信一個(gè)。

牛市有牛市的最佳策略——持股待漲，不懼波動(dòng)；熊市也有熊市的最佳策略——高拋低吸，見(jiàn)好就收。先在戰(zhàn)略層面定牛熊，才能在戰(zhàn)術(shù)層面確定操作邏輯。

本輪行情是否新一輪牛市起點(diǎn)，市場(chǎng)仍有分歧，但投資者要有自己的觀點(diǎn)，并盡可能一以貫之。就我個(gè)人而言，我認(rèn)為本輪行情是新一輪牛市起點(diǎn)，理由如下：

一是在政策組合拳的支撐下，地產(chǎn)下行沖擊正接近尾聲。926政治局會(huì)議明確要求“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，可視作房?jī)r(jià)止跌企穩(wěn)的政策底。1012財(cái)政部發(fā)布會(huì)則進(jìn)一步明確，允許專項(xiàng)債用于回收閑置土地和收購(gòu)存量商品房，預(yù)計(jì)將有效優(yōu)化房產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)，助力房?jī)r(jià)企穩(wěn)。

從市場(chǎng)內(nèi)在支撐性上看，8月末全國(guó)百城住宅租金收益率為2.25%，略高于10年期國(guó)債收益率，明顯高于大行5年期存款利率1.8%?？紤]到房產(chǎn)具有較高的持有成本和交易成本，當(dāng)前的收益差并不足以吸引新增投資性購(gòu)房需求爆發(fā)，但對(duì)于存量房產(chǎn)持有人來(lái)說(shuō)，售改租變得更具吸引力，有助于優(yōu)化房產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)，助力房?jī)r(jià)止跌企穩(wěn)。

后續(xù)，隨著美元進(jìn)入降息周期，我國(guó)市場(chǎng)利率仍有進(jìn)一步下行空間，租金收益率優(yōu)勢(shì)更加凸顯，有望更有力支撐房?jī)r(jià)企穩(wěn)。

二是財(cái)政發(fā)力勢(shì)在必行，內(nèi)需企穩(wěn)具有較大可見(jiàn)性。近期市場(chǎng)的大幅調(diào)整，相當(dāng)一部分原因在于擔(dān)憂財(cái)政力度不及落空。結(jié)合926政治局會(huì)議表態(tài)和1012財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)看，中央財(cái)政加杠桿空間雖沒(méi)有給出明確數(shù)字，但有較大概率會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。

926政治局會(huì)議明確要求“發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用”，并強(qiáng)調(diào)“要把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)”。1012新聞發(fā)布會(huì)上，藍(lán)部長(zhǎng)表態(tài)“通過(guò)采取綜合性的措施，可以實(shí)現(xiàn)收支平衡，完成全年度預(yù)算目標(biāo)”，并一再?gòu)?qiáng)調(diào)“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，給市場(chǎng)留下充分的想象空間和預(yù)期博弈空間。

以財(cái)政支出為例，今年1-8月，廣義財(cái)政支出（公共財(cái)政支出+政府性基金支出）同比下降2.86%（前值下降2.03%），仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累項(xiàng)。而全年廣義財(cái)政支出預(yù)算目標(biāo)為同比增長(zhǎng)7.9%，照此測(cè)算，9-12月廣義財(cái)政支出增速需達(dá)到24.86%。

基于此，4季度財(cái)政支出大幅發(fā)力幾乎是確定性事件，內(nèi)需企穩(wěn)具有高度的可預(yù)見(jiàn)性。

三是A股微觀生態(tài)正發(fā)生重大變化，將吸引外部資金持續(xù)流入，支撐優(yōu)質(zhì)公司估值不斷抬升。近年來(lái)A股持續(xù)低迷，監(jiān)管機(jī)構(gòu)趁勢(shì)推出一系列改革措施，驅(qū)動(dòng)A股微觀生態(tài)發(fā)生重大變化，表現(xiàn)為優(yōu)質(zhì)公司回報(bào)股東意識(shí)明顯增強(qiáng)，有望逆轉(zhuǎn)A股“重融資、輕投資”的生態(tài)環(huán)境，為長(zhǎng)牛慢牛行情奠定微觀基礎(chǔ)。

除優(yōu)化市場(chǎng)供給外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還為長(zhǎng)線資金入市掃清制度障礙，疊加央行定向融資工具提供的兜底性支持，長(zhǎng)線資金入市的積極性大增。在降息環(huán)境下，長(zhǎng)線資金面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒，本身就有較強(qiáng)的動(dòng)力加大權(quán)益資產(chǎn)配置，股市微觀生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化，則將動(dòng)力轉(zhuǎn)化為行動(dòng)。

在長(zhǎng)線資金持續(xù)流入背景下，A股下跌有底；下跌有底，反過(guò)來(lái)則會(huì)強(qiáng)化資金參與的熱情和動(dòng)力，A股優(yōu)質(zhì)公司估值中樞不斷抬升是大概率事件。

綜上可知，無(wú)論是基本面還是資金面，A股都具備長(zhǎng)期走牛的堅(jiān)實(shí)條件，此輪行情應(yīng)視作反轉(zhuǎn)而非反彈。站在長(zhǎng)期看，當(dāng)前仍處于長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)，應(yīng)堅(jiān)定信心，耐心持股，抓住“牛回頭”帶來(lái)的買入機(jī)會(huì)。

近期市場(chǎng)的快漲快跌，本身具有情緒驅(qū)動(dòng)和交易性資金驅(qū)動(dòng)特征，這在牛市初期非常常見(jiàn)，也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。面對(duì)這種波動(dòng)，新股民可能不適應(yīng)，但很多老股民相當(dāng)?shù)ā?/p>

某種意義上，這也是新股民入市第一課，要適應(yīng)波動(dòng)。如果連這點(diǎn)顛簸都承受不了，參與股市投資就是不明智的，無(wú)論牛熊，都不可能在股市里賺到錢。

回到當(dāng)前行情上來(lái)，經(jīng)過(guò)幾天的調(diào)整，很多行業(yè)估值已具備吸引力，應(yīng)抓住調(diào)整帶來(lái)的買入機(jī)會(huì)。

寬基指數(shù)層面，截至10月14日，滬深300指數(shù)市盈率和市凈率分別處于上市以來(lái)50.6%和22.7%分位，萬(wàn)得全A指數(shù)市盈率和市凈率分別處于上市以來(lái)36.5%和7.9%分位，均處于偏低位置；行業(yè)層面，截至10月11日，31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，20個(gè)行業(yè)市凈率低于上市以來(lái)20%分位，10個(gè)行業(yè)市盈率低于上市以來(lái)18%分位，也仍有較大的選擇空間。

總之，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于較好的買入窗口期，若相信牛市，應(yīng)積極把握機(jī)會(huì)。操作思路上，自下而上，以合理估值買入優(yōu)質(zhì)龍頭，耐心持股，仍是渡過(guò)牛市顛簸的上策。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。