（本文作者楊曉東，首席金融學(xué)院副院長）

 

此文首次發(fā)布是在2022年的12月23日，為避免事后諸葛，這次沒有更新任何觀點和數(shù)據(jù)；經(jīng)歷過了2023年、2024年前9個月的熊市后，現(xiàn)在市場開始顯山露水甚至嬌艷欲滴，重新思想社?；鹚拇竺卦E，可能更有必要，歡迎一起探討！

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社保3萬億、年均收益8.3%

2021年全球規(guī)模最大的10只主權(quán)財富基金中，中國占據(jù)三個席位。分別是中國投資有限責(zé)任公司（第二）、香港金融管理局投資組合（第七）、全國社會保障基金理事會（第十、簡稱“社?；?rdquo;）。

說到“社?；?rdquo;，對于公募基金行業(yè)來講，就是生物鏈的頂端，神一樣的存在；能夠成為全國社?；饡鸸芾砣?、社?；饡顿Y經(jīng)理，是被選基金公司和基金經(jīng)理的至高榮譽。

社?；饡苋俗鹁?，一方面是因為他國內(nèi)最大金主的崇高地位，2021年末社保基金資產(chǎn)總額30,198.10億元，其中66.18%是委托投資資產(chǎn)，將近2萬億的委外資產(chǎn)規(guī)模，自然成為全球最優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人的兵家必爭之地。

另外一方面，社?；饡耐顿Y管理水平和投資業(yè)績實為機構(gòu)投資者之典范。自2000年在當(dāng)時朱總理的親自督辦下成立以來，從當(dāng)年財政部劃撥的200億元起始資金起，累計財政性撥入全國社保基金資金和股份為10,291.62億元（本金來源分別為：一般公共預(yù)算撥款34.5%，國有股減轉(zhuǎn)持資金和股份27.6%，彩票公益金37.9%）。

目前3萬億的資產(chǎn)中，累計投資收益額17,958.25億元。投資收益占比近60%，年均投資收益率8.30%，遠超過同期通貨膨脹率水平，足見社?；饡谕顿Y管理上成功實現(xiàn)了國務(wù)院提出的保值增值目標(biāo)。

社?；饡芾淼馁Y產(chǎn)，是全國基本養(yǎng)老保險的補充基金，屬于養(yǎng)老金性質(zhì)。

而我國居民普通普通存款超過100萬億，銀行理財規(guī)模超過20萬億，信托資產(chǎn)還有20多萬億，公募基金超過26萬億，私募基金（包括股權(quán)類和證券類）也有20萬億，加上股票類資產(chǎn)和保險資產(chǎn)（本質(zhì)上是保險公司對投保人的負債，也屬于居民財產(chǎn)），僅居民的金融類資產(chǎn)粗算就超過200萬億。

國人愛存錢，舉世聞名，從內(nèi)在需求來看，還是為了應(yīng)對未來各類不時之需，除了買房、就學(xué)、消費等遞延剛需以外，最大的不確定性是未來的養(yǎng)老生活花費和醫(yī)療費用。所以從某種意義上講，居民的理財資金，也有類似“養(yǎng)老金”的性質(zhì)，只是前者是第一支柱，后者是隱性的“第三支柱”。

雖然社?；饡儆趪械臋C構(gòu)投資者，但作為普通投資者的我們，也可以學(xué)習(xí)其20多年的成功投資經(jīng)驗，幫助我們更好地進行財富管理。曉東認為，社?；饡兴臈l最值得借鑒的投資秘訣。

秘訣一：科學(xué)決策、合理配置資產(chǎn)

?；饡O(shè)立四個非常設(shè)機構(gòu)，即投資決策委員會、風(fēng)險管理委員會、內(nèi)部控制委員會和專家評審委員會。

投資決策委員會，為社?；饡顿Y決策機構(gòu)，主要審議戰(zhàn)略和年度資產(chǎn)配置計劃，審定風(fēng)險政策與風(fēng)險預(yù)算，審定基金重大投資和重大風(fēng)險評判標(biāo)準(zhǔn)，審定基金投資基準(zhǔn)，審定重大投資決策事項。

具體的投資運作，先摘錄一段社?；饡?021年的年度報告中，對此的論述：“在研究審視宏觀經(jīng)濟和資本市場長期走勢基礎(chǔ)上，制定2021版基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃，創(chuàng)新引入?yún)⒖冀M合模式，提升資產(chǎn)配置的國際可比性和靈活性?？茖W(xué)編制實施年度戰(zhàn)術(shù)計劃和季度執(zhí)行計劃，積極把握市場機會開展動態(tài)配置，強化資產(chǎn)配置的權(quán)威性和紀律性。”

借鑒價值：

個人投資者，固然不能建立如此權(quán)威的專家委員會，制定如此科學(xué)的決策流程。但我們每年的資產(chǎn)配置實際上都在做，只是這種決策是科學(xué)決策驅(qū)動的，還是情緒驅(qū)動的。

我們的身邊應(yīng)該不乏盡職資深的專業(yè)人士，現(xiàn)在頂級資產(chǎn)配置專家的觀點，從公開媒體上也不難獲取，這些就是我們的“投資決策委員會”，我們可以選擇自己信任的幾位，作為我們做大類資產(chǎn)配置的決策顧問，具體方法曉東在“向橋水基金學(xué)投資”中有詳細說明，有興趣的朋友可以打開鏈接查看。

秘訣二：委托頂級管理人、多年不換

社保基金會采取直接投資與委托投資相結(jié)合的方式開展投資運作。

直接投資由社?；饡苯庸芾磉\作，主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)持國有股和指數(shù)化股票投資等。

委托投資由社?；饡型顿Y管理人管理運作，主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金，以及境外用于風(fēng)險管理的掉期、遠期等衍生金融工具等，委托投資資產(chǎn)由社?；饡x擇的托管人托管。

2021年末，直接投資占比33.82%；委托投資資產(chǎn)占比66.18%；境內(nèi)投資資產(chǎn)占比90.98%，境外投資資產(chǎn)占比9.02%。

借鑒價值：

我們時常聽說的“社保選秀”就是選擇委外投資管理人，而且社保選秀不是每年都舉辦的，除了之前選定的幾批以外，已經(jīng)有很多年沒有選秀新增了，這是很多新銳基金公司的領(lǐng)導(dǎo)們最為撓頭的事情，即使業(yè)績好到封神，社?；饡矝]有新的需求。

為什么不時常變更管理人，是因為在整體的資產(chǎn)配置、具體的策略分配基礎(chǔ)上，投資經(jīng)理要做的工作是相對簡單的，就是戰(zhàn)勝事前設(shè)定的相對市場基準(zhǔn)，提供穩(wěn)定的超額收益即可，考核相對收益（阿爾法）是所有專業(yè)投資機構(gòu)通行做法，只要選擇的管理人和投資經(jīng)理能勝任，就不用隨便換。

而個人投資者往往習(xí)慣追逐業(yè)績，隨便更換基金公司和基金經(jīng)理，最后如追逐花蝴蝶的小貓一般，忘記了自己出發(fā)的目的是釣魚，而不是追蝴蝶。一句話，沒有最好，只要夠好，就好。

曉東一貫的觀點：選擇基金經(jīng)理，首先選基金公司，給自己建立一個數(shù)量不大的基金管理人白名單，再從中選擇風(fēng)格穩(wěn)定的基金經(jīng)理， 從長期超額收益的角度考核即可。既省事效果又好，這也是社?；饡慕?jīng)驗。

秘訣三：永遠有資金、一直抄底

前面兩點都有官方文件闡述，社保擅長抄底這件事情，確實有江湖演義的味道，但從實際操作中看，社?；饡_實能夠在市場低迷的市場，逆勢加倉，而且屢獲成功，為市場所矚目。人們也非常好奇，為什么這么大體量的資金，還能抄底抄得這么牛？

曉東也很好奇，曾親自問過內(nèi)部負責(zé)資產(chǎn)配置的領(lǐng)導(dǎo)，他的回答非常簡單：社保基金會能夠逆勢加倉，最大的能力不在于判斷，因為能做低位判斷的專業(yè)機構(gòu)太多了；最大的秘訣在于，當(dāng)決定抄底的時候，他們總有用不完的錢去加倉！

社保基金會屬于基本養(yǎng)老保險的保障基金，屬于國家戰(zhàn)略儲備，所以他們在歷史上，只有資金增加，從未有大規(guī)模資金的支出，唯一的例外是兩筆錢：實業(yè)投資項目上市時社?；饡鳛閲泄蓶|履行減持義務(wù)累計減少國有股13.88億元，2009年用于四川地震災(zāi)區(qū)工傷保險金補助劃繳中央財政6.80億元。

所以別的機構(gòu)投資者不是不懂抄底，而是大部分機構(gòu)資金來自于散戶，散戶不抄底，機構(gòu)就沒有錢去抄底。和社?；饡愃频臋C構(gòu)是保險資金，保險投資絕對收益的需求特征和資金來源的性質(zhì)，決定了保險資金也常常做抄底的動作。

借鑒價值：

個人投資者面臨的情況是，不是沒有錢去抄底，而是不敢去抄底，因為逆勢投資很挑戰(zhàn)人性，這個需要大家自己去學(xué)習(xí)揣摩，這個和“秘訣一”是配套的，至于說理性決策的邏輯，其實非常簡單，可以見曉東之前的文章“賣房入市”。

秘訣四：動態(tài)再平衡、見好就收

社保基金會是國有體制，負責(zé)投資管理的專業(yè)人士雖然地位很高，但從實際收入和激勵來講，和市場化機構(gòu)可以說是天壤之別，這種機制安排一般來說對于投資管理的進取心是不利的，但在完善的科學(xué)資產(chǎn)配置和優(yōu)秀的外部投資管理人的制度安排下，這樣相對激勵不足的機制，反而有利于大家見好就收。

很多激勵不足的行業(yè)都習(xí)慣這樣的思路：反正干多干少一個樣，如果業(yè)績目標(biāo)達成，今年的獎金就有保障了，那何必再去冒無謂的市場風(fēng)險呢？

這個說法雖然有些私人朋友間開玩笑的味道，但卻從另外一面反映了市場化投資機構(gòu)，特別是私募基金提成制過度激勵的反噬效應(yīng)。大家都不懂得及時收手，表面上看是投資策略的原因，股票多頭是不用止盈和再平衡的，但內(nèi)在卻反映了大家追求高額提成的動機。

中國的股票市場，波動是非常大的，樹不會長到天上去，過度的激勵，讓基金業(yè)績猶如過山車，從高點回到低點，而某種程度的激勵不足，反而有助于大類資產(chǎn)科學(xué)決策下的動態(tài)再平衡，反而能保留勝利果實，為后面的抄底準(zhǔn)備子彈。

借鑒價值：

如果個人投資者能夠在低位建立足夠的倉位，那當(dāng)市場上漲以后，做定期的動態(tài)再平衡就非常合理和容易執(zhí)行。

而如果倉位建立在高位，成本就很高，盈利不足情況，在市場為泡沫狂歡的過程中，很容易迷失自我，市場越高，倉位越重，絕大部分虧損就來源于此。

 

（本文僅代表作者個人觀點）